Kiitos stockrover.com!

Kiitos stockrover.com, kiitos! Teidän avullanne olen löytänyt jotain erittäin mielenkiintoista. Sain samalla pähkinän purtavaksi, sillä paria ajatusmalliani täytyisi varmasti jalostaa, jotta ne toimisivat oikeina kvanttimalleina. En tiedä oikein mitä yllä olevasta graafista pitäisi sanoa. Missä menee data minigin  raja ja missä kohtaa sitä huijaa enää vain itseään? Yllä oleva kuva kertoo oranssilla merkatun strategiani kymmenen viime vuotta Pohjois-Amerikan markkinoilla. 

Alimpana kyntävä S&P 500 -indeksi on tuottanut viimeisen kymmenen vuoden aikana +63% eli aika vähän. Osingonkasvattajat ovat yltäneet kohtuullisen hyvään tuottoon backtestatenkin, mutta voiton tässä vertailussa vie RSI-pohjainen oikeaan ostohetkeen tähtäävä momentum-sijoittaminen. 

Ajatuksiani hiemankin seuranneet tietänevät, että olen pitemmän aikaa ajatellut siirtää osan sijoitustoiminnastani ydin-satelliitti -mallimaisesti "jollekin toiselle". Se joku toinen voisi olla esimerkiksi jonkin sijoitusrahaston ammattitaitoinen hoitaja, ETF:n laaja hajautus tai kvanttimalli omine kriteereineen. Olo on tällä hetkellä hieman häkeltynyt. Olenko vain niin tyhmä, että en vain hoksaa jotain oleellista?

Tulevaisuuden tuotot näyttävät lupaavilta

Orion on patent cliffin edessä, siinä missä moni muukin alkuperäislääketeollisuuden toimija. Markkinoille puskevat bulkkituottajat syöksyvät hyeenoina apajille, koska patenteistaan rauenneet lääkekeksinnöt ovat laillisesti julkista riistaa. Orionin keskeisin liikevaihtoa generoinut tuote, Stalevo tukipilareinaan Comtess/Comtan -lääkkeet (joihin on lisätty apuaineeksi COMT-estäjä) ovat kohdanneet odotettua rinnakkaiskilpailua USA:n markkinoilla. Euroopassa kyseinen patentti raukeaa tälle kesää, joten markkinaosuus kapenee entisestään.

cc: almagami

Orion ei ole jäänyt kuitenkaan tuleen makaamaan, sillä yhtiön oma laadukas tutkimus ja tuotekehitys on tuuppaamassa maailmaan uusia lääkkeitä. Moni pitää lääketehtailua arveluttavana esimerkiksi eettisistä syistä. Ymmärrän tämän. Kun pureudumme yksittäistapauksena Orioniin, voimme mielestäni puhua silti korkean moraalin lääkefirmasta; yhtiö ei ole pyrkinyt "keksimään" sairauksia (tällaistakin ankaraa lobbausta nähdään lääkefirmojen suunnalta), vaan tuoteputkesta lääkinnälliseen käyttöön putkahtaneista lääkkeistä on oikeasti saatu apua.

Alla olevassa kuvassa on tiivistetty Orioniin rahojaan sijoittavan ihmisen kannalta kaikki oleellinen. Tulevaisuuden tuotot eivät perustu menneisiin loistaviin vuosiin, vaan pitkäaikaisen sijoittajan on jollain tapaa pyrittävä ymmärtää, että mistä ne tulevat osingot ja taseen vahvistuminen ja kurssinousu tulevat koostumaan. Mikä generoi uutta arvoa yhtiön tilinpäätökseen? Mikä tekijä kasvattaa vapaata kassavirtaa? Mikä on se syy, että taseen likvidit varat vahvistuvat mahdollisesti kvartaali kvartaalilta? Miksi valitsemasi yhtiö on pitkällä sijoitushorisontilla hyvä, tai jopa parempi kuin muut? Onko sillä jotain kilpailuetua, esimerkiksi korkeaa osaamispääomaa insinöörien päässä tai patentin tuomaa monopolia?

Tilinpäätös: 1-12/12

Sijoitusvuosi 2012 -tiellä kasvamista

On aika paketoida sijoitusvuosi. Olen kohtuullisen tyytyväinen, mutta on monta asiaakin, mitä haluaisin tehdä toisin. Haluaisin ennen kaikkea oppia lisää.

Salkun tuotto vuonna 2012: +14,6%

-josta osakkeiden arvonnousu edustaa: +4,7%

-ja josta osinkotulot sekä pääoman palautukset: +9,9%

Helposti voidaan siis tiivistää, että osingot kannattelivat salkkuani. Samaan aikaa Helsingin pörssin tuottoindeksi OMXHGI nousi +11,03 %, joten löin tämän nokiavetoisen indeksin. Yllä suuntaa antava käppyrä, sillä tuosta puuttuu Seligson Global Top Brands ja S-osuudet. Hyvää kehitystä näimme Orionilta, ja se ei tulekaan jäämään pelkäksi tähdenlennoksi. Analyytikot odottavat jopa -11% tulospudotusta tälle vuotta, mutta olen melko varma, että tältä vältytään. Fiskars laajenee yritysostolla, ja tämän kaupan pitäisi alkaa näkyä vahvistuneena taseena heti alkuvuodesta. Automodularin kohdalla olen edelleen kiirastulessa pörssihinnan madellessa ja sijoittajien pelätessä ensi vuonna päättyvää aliurakointisopimusta. S-osuudet tulevat tekemään minulle sen verran mojovaa, varmaa tiliä, että niitä en edes mieti kummemmin. Seligsonin brändirahasto on sen sijaan "hätävarani", sillä sinne siirrän rahaa, mikäli en löydä sijoituskohdetta käteiselle.

Minä sijoittajana

Olen nyt jo noin parin vuoden ajan käyttänyt lähes joka päivä aikaani opiskelemalla sijoittamista, taloutta, taseita, tilinpäätöksiä, analyysiä ynnä muuta, niin samalla ajatusmaailmassa tapahtuu muutoksia; mikä on järkevää, mistä sijoittamisesta minä hyödyn eniten? Olen ollut todennäköisesti aina arvosijoittaja, enkä sitä perusasetusta tule muuttamaan. Minulla on kärsivällisyyttä säästää ja odottaa. Listaan muutamia mahdollisia strategioita, joilla sijoitusurani todennäköisesti jatkuu:

• Passiivinen osakepoimija. Olen mieltänyt itseni ennen kaikkea tällaiseksi sijoittajaksi koko ajan. Toki minulla on salkussani ydin ja sitä myöten indeksituotteita, mutta olen pitänyt satelliittien painon noin 70 %:ssa. Tuntuu turvalliselta jatkaa samalla linjalla skreenaten jonkin verran osakkeita, mutta kuitenkin antaa indekseille oma sijansa. Tämä vaatii myös vähemmän aikaa (mikä on minulle tärkeää), mitä potentiaalisesti parempituottoinen aktiivinen osakepoiminta olisi. Olla siis aktiivinen etsijä, passiivinen pitäjä.

• Siirtyminen indekseihin vahvemmin. Mikä olisikaan sen turvallisempaa? No, ehkä pitkät korot ja muut sellaiset. Tässä pysyisin kuitenkin lähes indeksituoton perässä näkemättä itse juurikaan vaivaa. Kuukausittaiset tilinsiirrot indeksirahastoihin olisivat todennäköisesti valintani. Tämä suuntaus saattaa tulla jossakin vaiheessa kyseeseen, kun elämän oikeat ruuhkavuodet saattavat olla vielä edessä.

• Radikaali strategian korjaus. Tiedetään, orjallinen oman stragian noudattaminen ja sitkeä säästäminen vaurastuttaa varmimmiten, mutta netistä löytyy skreenereitä esimerkiksi negatiivisen enterprise valuen yhtiöiden löytämiseen. Tämä olisi valinta arvosijoittamisen puolesta, sillä esimerkiksi yritysostaja lähestyy ostokohdetta tästä perspektiivistä.

Enterprise Value = Market Capitalization + Total Debt - Excess Cash 

Toinen vaihtoehto voisi olla esimerkiksi täysin kvantitatiivinen lähestyminen itse Benjamin Grahamin mukaan. Saatan joskus allokoida käteistä tähän pelaamiseen, jos en koko strategiaa uskalla pohjata noihin.

Vertailuindeksin korjaus ja TWR-seuranta

Vaihdan uudeksi vertailuindeksikseni 1.1.2013 alkaen OMXH Benchmark Cap Gross Indexistä (OMXHBCAPGI) sekä FTSE All World Indexistä (AW01) lasketun mediaanin. Vertailuindeksi saa pistemääräkseen aloituspäivänä 100. Tuottohistoria-sivulta löytyvä ensimmäisestä sijoituksestani alkanut osakkeiden arvonmuutoksia seuraava arvohistoriakäyrä on ollut alusta saakka aika-painotettua TWR-seurantaa. Nyt ryhdyn tekemään myös salkkuni koko tuottoa mittaavalle tuottokäyrälle, Gross indexille.

Vaihdoin indeksiä lähinnä siksi, että Helsingin pörssin yleisindeksi OMXHPI ei ole painorajoitettu, ja näin ollen Nokia suurella markkina-arvollaan on liian painava indeksille ja vaikuttaa yksittäisenä osakkeena indeksiin enemmän kuin yhtiöt voivat tehdä painorajoitetussa Benchmarkissa. OMXHBCAPGI on kehittetty juuri sijoitustoimintaa varten, ja se kuvastaa kohtuu hyvin tasapainoista ja hajautettua sijoitusta Suomen markkinoille. Se sisältää saadut osingot bruttomääräisenä ja takaisinsijoitettuna. Koska salkkuni sisältämiä yhtiöitä on myös Aasiassa, Etelä-Amerikassa, Venäjällä ja Pohjois-Amerikassa, jouduin valitsemaan myös jonkin jonkin yleispätevämmän indeksin. Yksi sellainen voisi olla Financial Timesin ylläpitämä All World Index AW01. Koska indeksit ovat lähtöarvoiltaan (AW01 starttaaa korkeamalla pistemäärällä) erisuuruisia, niin lasken indekseistä vinon poikkeaman vuoksi mediaanin enkä keskiarvoa.

Tehdäkseni salkusta viimeisen päälle vertailukelpoisen, alan pitää vuoden alusta myös aika-painotettua TWR-seurantaa. Velkavipuakin houkuttelisi käyttää, mutta saas nähdä mille sitä alkaa tässä tammirallia odotellessa.

Vuosi 2013

Olen edellä säästötavoitettani jopa kuusisataa euroa. Tänä vuonna on kuitenkin suunniteman mukaisesti tarkoitus kaksinkertaistaa salkun arvo, eli osakesäästämisellä saatu pääoma. Huh, ei auta kuin tehdä reippaasti hommia. Se tarkoittaa useita lisäostoja ja salkun allokaation laajenemista. Kim Lindström tsemppaa sijoittajia siihen, että he opettelisivat tunnistamaan trendiä. Moukkamainen veikkaukseni onkin, että olemme taas erään nousukauden alkuvaiheessa. Uusia yrityksiä on varovasti listautumassa pörssiin, uusia sijoittajia ja säästäjiä houkutellaan osakemarkkinoille, keskuspankit ovat laskemassa liikkelle lisää rahaa, jenkkilän velkakattoa saadaan korjattua ja uskottava korjausliike tehdään. 

Olen liian kiinnostunut yritysanalyysista; se vie melko paljon aikaani. Haluan oppia tutkimaan tasetta kunnolla, joten tiedän erään kotiläksyn vuodelle 2013. Katsotaan vuoden päästä kuinka olen onnistunut tässä opiskelussa.

Vihreä kulta -takuuvarmaa tuottoa

Henkilökohtaisesta kiinnostuksesta olen alkanut tutustumaan erääseen varmatuottoiseen sijoitusmuotoon, missä rahani ovat tallessa ja myös tuottavat aina enemmän, mitä inflaatio niitä ehtii heikentää. Kyseessä on siis metsä, jota voi omistaa sijoitustarkoituksissa, mutta myös virkityskäyttöön. Aion omistaa metsää molemmista syistä. Käyn läpi nyt lähinnä suoraa metsän omistamista, mutta muistakaa, että metsää voi omistaa vaikkapa indeksiosuusrahaston kautta.

Metsä on kiinteä alue, jossa on paljon elämää. Metsän arvo koostuu maa-alueesta, sen rakenteesta sekä metsän puista. Suurimpana arvon määrittelijänä toimii puun arvo, mihin hintaan kyseistä puulajia myydään ja ostetaan markkinoilla. Metsä tulee olemaan takuuvarmasti oman salkkuni keskeinen osa, kunhan ikää itselleni karttuu lisää. On jotenkin hankala mieltää, että metsä olisi sijoitusinstrumentti osakkeiden ja korkosijoitusten keskellä, mutta joka tapauksessa varani tulevat allokoitumaan voimakkaasti metsään ajan saatossa. Tein hieman pohjatyötä tätä kirjoitusta varten, sillä eräs tuttuni on metsäkoneyrittäjä ja alan koulutuksen saanut, joten hän tietää mistä puhuu. Lisäksi Metsäntutkimuslaitos tarjoaa loistavia tietopaketteja.

Metsän tuotto

Metsä tuottaa Suomessa 3,5 - 6 % vuosittain, riippuen metsäpalstan sijainnista Suomessa. ”Vaikka kantohinnat pysyisivät inflaation tahdissa, tuotto jäisi silti alle viiden prosentin koko maan tasolla”, tutkija Esa Uotila lainaten Metsäntutkimuslaitoksesta. Metsänomistamisen nimellistuotto oli keskimäärin 5 ja reaalituotto 2 prosenttia ajanjaksolla 1983–2003. Esa Uotila ja Markku Penttinen ovat tehneet tiedotteen Metsä sijoituskohteena vuosina 1983-2003, mihin voitte perehtyä tästä.

Metsään sijoittavalla kannattaa muistaa myöskin se, että kaupunkien läheltä metsämaastot voivat alkaa kelvata tonttimaaksi, joten puun lisäksi maa-alueen fyysinen sijainti saattaa nostaa arvoaan ja tällainen yllätyskortti kannattaa pitää mielessä. Metsäsijoitus sopii siis erinomaisesti henkilölle, joka on valmis itse tekemään töitä metsässä. Tällöin metsänhoito nostaa sijoituksen arvoa ja tuottoa, eli oman sijoituksen arvoon voi vaikuttaa konkreettisesti. Tämähän ei luonnollisesti onnistu vaikkapa osakkeilla, vaikka huijaankin tässä itseäni ostamalla aina vain Orionin lääkkeitä. :)

Metsän omistamisen riskit


Alalla toimivan yrittäjätuttavani mukaan suurin riski otetaan heti alussa metsää ostettaessa. Osaamaton metsäntutkija ostaa liian helposti kuulemma sian säkissä. Ostajan tulee osata tunnistaa puuston kunto, ikä, maastotyyppi, harvennustarpeet, eläimistö ja eliöstö, jo tehdyt metsänhoidolliset toimet, että hän kykenisi arvioimaan metsäkaupan todellista hintaa. Kyse on siis arvonmäärityksestä, mikä vaatii osaamista.

Luontoäiti voi tehdä tepposiaan, kuten olemme kaikki nähneet viime kesinä. Ruotsissa ja Suomessakin trombit ja kesämyrskyt ovat saaneet metsää lakoamaan hehtaareittain. Vakuutusyhtiöillä alkaa olla tämänkaltaisiin Force Major -tyyppisiin onnettomuuksiin jokin pykälä, mikä tekee korvausten saamisen hyvin hankalaksi tai korvauksen pieneksi. Vakuutusyhtiöt alkoivat viime myrskyjen jälkeen sorvata vakuutusehtoja uusiksi; lähtökohtanahan on, että vakuutusyhtiö ei häviä rahaa myöntäessään vakuutuksia. Kaiken kaikkiaan metsän puuston vaurioituminen ilkivallan seurauksena, loisten tai lahottajahyönteisten lisäännyttyä voi aiheuttaa paikallisia tuhoja ja täten taloudellisia menetyksiä.

Osin poliittisena, mutta myös kehityksellisenä riskinä tulee nähdä paperinkäytön väheneminen.Tämä riski kohoaa huomattavasti, jos kyseessä on suuri metsäomistus tai omistetun metsän puusto on vain selluksi sopivaa. Pienmetsää myydään suoraan sahoille puutavaraksi ja harvennusta kaipaavaa leimikkometsää esimerkiksi Metsäliiton kautta energiapuuksi lämpövoimaloihin. Toki vaihtoehtoja myynneille on, eli kaikki puu ei siis päädy sellukattilaan. Taulutietokoneiden yleistyminen ja sähköisten palveluiden räjähdysmäinen kasvu on vähentänyt paperinkulutusta, mikä on ajanut ainakin väliaikaisesti ylikapasiteetin vaivaamia paperiyhtiöitä ahtaalla Suomessakin.

Yksittäisen metsänomistajan kannalta riski ei kuitenkaan ole niin suuri kuin vaikkapa paperifirmoilla, vaikka puun markkinahintaa määrääkin kysynnän ja tarjonnan lain mukaan sen tarve. Näin olleen esimerkiksi vuosina 2006 ja 2007 puulla tienasi vuosittain noin 15 %, mutta pitkällä aikavälillä annualisoitu tuotto taantuu matalammaksi. Tähän liittyy ajoituksen riski, mitä on kyllä huomattavasti helpompi hallita kuin esimerkiksi osakemarkkinoiden ajoittamista.

Moni ostaa metsää jonkin vanhan tilan kylkiäisenä. Yhtäältä vanhoihin maatiloihin tai asuntoihin voi kuulua huomattavia aloja metsää, mutta toisaalta näitä tiloja vältetään niiden omistamisen mukana tulevan kiinteistöveron mukana. Mikäli metsäomistuksessa ei ole rakennettua alaa, niin tältä vältytään.


Tulevaisuuden näkymät

Metsällä on edelleen sijoitusmuotona kaikki entiset valtit puolellaan: se on vakaatuottoista ja aikaa kestävää omistamista, ja jonka omistamiseen ei liity kovin suuria riskejä. Puurakentaminen on kokemassa renesanssia ekologisuudessaan, mutta myös halpuudessaan ja kätevyydessään. Tällöin laadukasta tukkipuuta omistava metsämies voi hykerrellä tyytyväisyyttään. Toisaalta uusiutuvat energiamuodot voivat antaa osansa myös metsänomistajalle, sillä oikeanlainen metsänhoito vaatii nuoren puuston harvennusta ja leimikoiden poistoa. Tämä materiaali kelpaa aivan erinomaisesti energiapuuksi.

Jos metsään ei halua suoraa omistusta, kyseeseen voi tulla myös yhteismetsä, jossa ollaan osakkaana isommassa. Yhteismetsän verotus on ollut ainakin ennen kepeämpää (tasoa 26%) kuin metsäkaupoilla käytettävä pääomavero, mutta tästä en ole varma, joten tarkistellaan asiaa. Metsäkeskukselta saatava esite kertoo kaiken olennaisen, mikäli metsämieheksi tai -naiseksi haluaa alkaa pienemmällä panostuksella:

• Yhteismetsä on erillinen verovelvollinen. Yhteismetsän ylijäämästä jaettavat jako-osuudet ovat osakkaille verotonta tuloa eli osakkaiden ei tarvitse maksaa veroa yhteismetsästä saamistaan tuloista.

• Verotuksessa ovat käytössä ennakot ja kuukausittaiset alv-tilitykset.

• Yhteismetsällä on kirjanpito- ja tilintarkastusvelvollisuus.

• Osuudet ovat osakkaiden vapaasti myytävissä tai pantattavissa, mutta osakaskunnalla voi olla yhteismetsän ohjesäännössä etuosto-oikeus.

• Osuuksilla on tavallisesti ohjesäännössä luovutusrajoitus, joka estää liian pienien yhteismetsäosuuksien muodostumisen.

• Osakaskunnan äänestyspäätöksissä on äänileikkuri, jolla turvataan pienosakkaiden vaikutusmahdollisuuksia päätöksenteossa.

Kaikkein kevein sijoitusmuoto metsän hajua halajaville olisi ETF:t, josta kylkiäisenä ostetaan kaikennäköistä metsäpalstaa ja alan toimijaa. Mikä olisi sinun sijoitusmuotosi metsän suhteen, vai tuleeko sitä edes olemaan?

Orion tullee saamaan uusia lääkkeitä markkinoille

Kun edellisestä positiivisesta signaalista on toivuttu (ODM-210 -syöpälääke, lehdistötiedote & omat kommentit), niin jo pukkaa uutta lehdistötiedotetta parkinsonin taudin hoitoon tarkoitetun ODM-101:n menestyksekkäästä faasi II:sta! Uusi levodopa-tuote on jatketta Orionin aiemmalle parkinsonlääkkeelle, joka on ollut varsinainen Midaksen sormi yhtiölle. Tässä kakkosvaiheen tutkimuksessa verrokkilääkkeenä käytettiin Stalevo®-lääkettä.

Tutkimusta johtava, kliinisen vaiheen II -tutkimuksen päätutkija, professori Claudia Trenkwalder, kommentoi tuloksia:

”Tämä vaiheen II -tutkimus osoittaa, että ODM-101-tuotteella on potentiaalia olla merkittävästi Stalevoa tehokkaampi Parkinson-potilailla, joilla esiintyy tilanvaihteluoireita. ODM-101 vähensi päivän aikana potilaille tulevia riittämättömän hoitovasteen jaksoja. Nämä edut saavutettiin ilman päivittäisiä toimintoja haittaavien tahattomien liikkeiden lisääntymistä.”

Orionin Stalevo ehti vakiinnuttaa asemansa standardihoidoksi (drug of choice) Parkinsonin tautia pitempään sairastaneiden potilaiden motorisiin ongelmiin. Nyt on siis tulossa parannettua painosta tästä ehdottomaan ykkösasemaan nousseen parkinsonlääkkeen jatkajaksi! Me like. Tosin tähän yhteyteen täytyy mainita, että Orionin pörssikurssiin on ladattu mielestäni jonkin verran spekulatiivista tuottoa, sillä nykyhetkeen diskontatut kassavirrat eivät liene ihan tuota 19,5 EUR tasoa, sillä kumpikaan ODM-201 ja ODM-101 -lääkkeet eivät ole vielä markkinoilla ja täten niiden kaupalliseen tilaan tuleminen on vielä osin epävarmaa


Seuraan mielenkiinnolla julkisuuteen laskettavia lehdistötiedotteita, sillä niiden varassa minäkin olen. Mikäli kolmannen vaiheen tutkimustuloksista kuuluu positiivista, olen valmis lisäämään Orionin painoa  huomattavasti salkussani. Pitänee kohta arvioida kassavirtoja ja intrinsic value uusiksi.

Omistan Orionin osakkeita. 

Selkeyttä säästämiseeni

http://www.sijoitustalous.fi/cs/Satellite?blobcol=urldata&blobkey=id&blobtable=MungoBlobs&blobwhere=1310577985283&ssbinary=true

Päivitin sijoitusstragiaani ainakin itselleni hieman selkeämpään, kirjalliseen suuntaan. Lisäsin joukkoon ajallisesti allokaation muuttumista ytimen ja satelliittien välillä. Kun salkkuni ensimmäinen vaihe, eli painotus 70-30 suhteessa on valmis, aion alkaa verrata satellittien tuottoa suhteessa ytimeen, joka siis rakentuu pitkälle indeksipohjasista ETF:stä.


Lisäksi kirjasin jo pitkään mielessä olleet kolme eri skenaariota, miten salkkuni tuotto tullee etenemään. Tottakai vaadin parasta skenaariota toteutuvaksi (nro 1.), mutta lienenkö amatööri, kun huonompi menestyskin on listattu mahdollisiksi toteutuviksi skenaarioiksi.


Blogissani näkyvä strategia kertoo melko pitkälle sen, mitä olen suunnitellut seuraavien vuosien aikana tapahtuvaksi. Nyt oleellista on, että jaksan orjallisesti seurata itse määrittämääni polkua omaan taloudelliseen riippumattomuuteeni oma elämäntilanne huomioiden.

Osinkotuottojen mukavuus

En tunne ketään sijoittajaa, joka ei ottaisi yhtiön maksamaa osinkoa vastaan. Osa tyytyy maltillisiin osinkoihin, koska näkee jaettavissa olevilla varoilla olevan muutakin käyttöä yhtiössä. Toinen osa puolestaan metsästää hyvän osinkotuoton ja samalla myös mukavien kassavirtojen yhtiöitä. Molemmissa on puolensa, sanon.


Pidän Google Spreadsheetissä yllä myös taulukkoa erikseen saamilleni osingoille. Ynnäilin jälleen taulukkoa Automodularin Q3-osingon jälkeen (kvartaaliosinkotuotto keskihinnallani 0,06/2,78 = 2,16%), ja sieltä sain summaksi ihan mukavia lukuja. Koko salkun hankintahintaan verrattaessa saamani osinkotuotot yltävät tasolle 5,7 % kokonaisuudessaan ja annualisoituna 2,39 %. Tästä puuttuu Fiskarsin tämän vuoden syysosinko, joka nostaa koko tuottoa tasolle 6,9 % ja vuosikohtaisesti 2,64 %:iin.



Tämähän on mukavaa, rahaa tulee vaikkei sitä erikseen talletuksena Nordnetiin tee.  Aion totta kai sijoittaa rahat takaisin markkinoille, sillä tiedostan sen korjaavaan pitkässä juoksussa salkun tuottoa huomattavasti ylöspäin. Kuka muistaa vielä viime vuonna ehdotettua muutosta piensijoittajien verotukseen siten, että osingot tulisi voida sijoittaa verottomasti takaisin markkinoille? Tähän tarkoitukseen on olemassa jo kyllä indeksiosuusrahastoja.


Yllä olevat osinkotuotot eivät poista sitä tosiasiaa, että itse osakekurssien kehno kehittyminen on johtanut koko salkkuni arvon polkemiseen lähes nollakasvussa. Rahani olisivat olleet siis paremmassa turvassa esimerkiksi pankkini tarjoamalla säästötilillä 3 % p.a. takuutuotolla. Kun otetaan huomioon vielä inflaatio sijoitusurani aikana, niin pääomaani on siis tuhoutunut.

Osakkeet: markkinajohtajat jyräävät!

Tein kesäkuun alkupuolella Eristyspotilaille oman listan, johon listasin itseäni kiinnostavia osakkeita. Samaan aikaan tein Reuters Markets -sivustolle oman portfolion, johon ostin kutakin firmaan suunnilleen yhtäläisillä painoilla. Tässä salkun tulos ensimmäisen kolmen kuukauden jälkeen, olkaa hyvät:

Vertailuindeksinä toimii Dow Jones Industrial Average -yleisindeksi. Onko raha paennut turvallisiin osakkeisiin, vai ovatko kyseiset firmat muuten vain niin guruja luomaan omistaja-arvoa hankalina talousaikoina?

Tarkastellessa yksittäisiä osakkeita toteamme Sampon, Seadrillin ja Tescon kehittyneen vahvimmin. Täytyy silti muistaa, että kyseessä on vasta kolme kuukautta ja oma sijoitushorisonttini on osakkeessa kuin osakkeessa vähintään useita vuosia. Mukava alkupala tämä silti on itselleni. Tuntuu, että valitsemani polku arvosijoittamisen liepeillä fundamentteja tutkien ei välttämättä ole tuhoon tuomittua taustapeiliin vilkuilua...

Kummalle osakkeelle vaaka kallistuu?

Tässä blogauksessani pyörittelen sitten seuraavaa osakeostoani kahden finaaliin päässeen potilaan kohdalta. Pyrin käyttämään ainakin paria kaavaa odotettavissa oleville tuotoille ja listamaan SWOT-tyyliin (strenghts, weaknesses, opportunities, threats) Medtronicin ja Seadrillin tilaa. Molemmista firmoista olen tehnyt myös itsenäiset analyysinsä: MDT ja SDRL

Albert Humphreyn kehittämä SWOT-nelikenttämenetelmää käytetään strategian laatimisessa, sekä oppimisen tai ongelmien tunnistamisessa, arvioinnissa ja kehittämisessä. Kyseessä siis on hyödyllinen ja yksinkertainen työkalu yrityksen toiminnan arviointiin, nimenomaan tulevaisuuteen. SWOT-analyysin kohteena voi olla jonkin yrityksen toiminta koko laajudessaan tai vaikkapa vain jonkin tuotteen asema.

Lisäksi otetaan Benjamin Grahamin lanseeraamat margin of safety ja intrinsic value -käsitteet mukaan makusteluun, niin enköhän pääse jonkinlaiseen reseptinkirjoitukseen. Minulla on muuten vielä lukematta kyseisen herran teos The Intelligent Investor.


Ladotaanpa ensin keskeisiä lukuja pöytään, ensin Medtronic ja sitten perään Seadrill:

• EPS   3,22 $ vs. 2,10 $
• osinko d   1,04 $ vs.  3,68 $ (oma arvio turvallisesta on 1,68$)
• osingonkasvu g    7,8% vs. 36,62% (nykyfundilla pörssistä laskettuna 10,85%)
• ROE   20,65 vs. 16,55

Gordonin osinkomallin mukaan

P = dE / (k-g)

P_MDT  = 1,04  / (0,11 - 0,078) = 32,5

P_SDRL = 1,68/39,62  / ( 0,11 - 0,1085) = 28,3

Heh, ei oikein mätsää.

Grahamin opit

Benjamin Graham

Varmuusmarginaalilla (margin of safety) Graham tarkoitti teoriassaan eroa laskelmoidun osakehinnan ja osakekurssin välillä. Arvioitu osakkeen arvo tulisi olla korkeampi kuin nykykurssi pörssissä.  Mitä suurempi ero, niin tietysti sen parempi. Osaketta pidetään yliarvostettuna jos sen kurssi on korkeampi kuin osakekohtainen arvo. Tällaista yliarvostusta tulisi siis tämän opin mukaan välttää kuin MDR-GNB:tä Intiasta tuotuna. Tämän marginaalin laskemiseen ei käsittääkseni ole mitään tiettyä kaavaa, vaan sen laskemiseen voidaan käyttää useitakin kaavoja. Olisi liian yksinkertaista käyttää tasearvoa, sillä silloin p/b-arvo kertoisi suoraan yli- tai aliarvostuksen.

Marginaali voidaan laskea EVA:n (Economic Value Added) avulla. Yksi käytetty kaava on seuraava:

EVA = Oikaistu liikevoitto - verot - oman pääoman kustannus

         = NOPAT (Net Operating Profits After Taxes) - oman pääoman kustannus
tai     = (Net Investment) x (Actual Return on Investment – Percentage Cost of Capital)
tai     = ROE - tuottovaatimus


EVA_MDT   = 20,65 - 11 = 9,35 %

EVA_SDRL = 16,55 - 11 = 5,55 %

Molemmilla yhtiöillä olisi positiivinen vaikutus taloudelliseen arvoon, economic value added. Kaikkia yllä olevia menetelmiä olen nähnyt käytettävän EVA:n määrittämiseen. Itse periaate kärsii mielestäni inflaatiosta, kun kerta sijoittajalla on mahdollisuus käyttää useaa kaavaa (tosin sama periaate kaikissa taustalla). Mieluiset luvut valitsemalla sopivaan kaavaan EVA:sta saadaan mieluisia lukuja. 

Oman pääoman kustannus voidaan puolestaan määrittää käyttämällä akateemista pääoman 

tuottomallia, Capital Asset Pricing Model (CAPM). Kaavassa voidaan käyttää joko historiallisia korkoja ja tuottoja tai ennusteellisia vastaavia. Jos oman pääoman kustannuksen eli toisaalta myös sijoitajan tuottovaatimuksen/-odotuksen haluaa siis laskea, on kaava siihen seuraavanlainen:

E(R_i) =  R_f + β_i * [Ε (R_m ) - R_f ]

E(R_i) = Osakkeen i odotettu tuotto (eli sen on kulu yritykselle, oman pääoman kustannus)

R_f = Riskitön (historiallinen) tuotto, esim. 12 kk Euribor-korko

β_i = osakkeen beta

E(R_m ) = Markkinaportfolion m (historiallinen) odotettu tuotto

Katsomalla vain vuoden ennusteella tulevaan saadaan seuraavat lukemat 

E(R_MDT) = 0,00967 + 0,84 * (0,047 - 0,00967) = 0,031718181     eli 3,2 %

E(RSDRL) = 0,00967 + 1,97 * (0,047 - 0,00967) = 0,0727812     eli  7,3 %

Kyseiset luvut saatiin siis käyttämällä vallitsevaa korkotasoa, osakkeen nykyistä betaa ja NYSE Composite Indexin ennusteellista vuoden kasvuprosenttia. Ei kovin mairittelevia lukuja. Historia ei puolestaan ota mitään takuita tulevien vuosien tuotoista, mutta suuntaa sieltä voi ammentaa. Käytetäänpä historiallisia vastaavia lukuja:

-Euribor 12kk vuoden 2007 tammikuusta, ka. noin 2,55 %
-10 vuoden NYSE Composite indexin annualisoitu kasvu on ollut 4,98 % ilman osinkoja, kehnoa. Käytetään rohkeasti pitkän aikavälin olettamaa 8% vuosittaisesta jenkkipörssien tuotosta.

E(R_MDT) = 0,0255 + 0,84 * (0,08 - 0,0255) = 7,1 %


E(RSDRL) =  0,0255 + 1,97 * (0,08 - 0,0255) = 13,3 %


Vähän parempaa historiadatan perusteella. Seadrill ylittää 11% tuottovaatimukseni CAP-mallilla arvioituna. Tämä kaavahan sitten olettaa betan muodossa korkeamman riskin antavan korkeampaa tuottoa, joten matalan betan defensiiviset yhtiöt eivät pärjää tässä kaavassa. Kaiken kaikkiaan nämä laskut alkavat jo turhauttaa, mutta olen mielestäni käyttänyt nyt jo niin paljon aikaa yhtiöihin tutustumiseen, että tiedän mitä olen saamassa.

SWOT-analyysi

Itse kokoamani, miettimäni ja netistä keräämäni analyysipläjäys firmoista taulukkomuodossa kertoo ehkä asiaa tiiivistetysti.

Rec. Medtronic Incorporation, osake, lääketieteellinen teknologia
D.n:o toivo, että hinta pysyttelisi vielä alle 40 $; kappalemäärää ostolle on vaikea sanoa S.


Osta yksi erä tiedostaen, että markkinoita on mahdoton ajoittaa. Käytä RSI-indikaattoria apuna, ja liukuvia keskiarvoja. Ota tyhjään mahaan. Osakekuumeen hoitoon.

Orion Oyj

Orion yhtiönä

Orion on perinteikäs suomalainen lääkealan yritys, jolla on nykyään kaksi ydinliiketoiminta-aluetta: lääkeliiketoiminta ja diagnostiikkaliiketoiminta. Ensin mainittu edustaa 95% osuutta Orionin liikevaihdosta. Orionilla on omaa lääketuotantoa sekä-tutkimusta.

Lääkeliiketoiminta on jaettu neljään segmenttiin ja tulosyksikköön, joita ovat: alkuperälääkkeet, erityistuotteet, eläinlääkkeet ja Fermion. Diagnostiikkaliiketoiminnan alalla toimii Orion Diagnostica -tulosyksikkö. Näistä tulosyksiköistä mainittakoon erikseen Fermion (valmistaa ja myy lääkeaineita myös muille lääkeyhtiöille) ja Diagnostica (diagnostiikkatuotteiden sopimusvalmistusta muille alan yrityksille sekä valmistaa testimenetelmiä ja -järjestelmiä terveydenhuollon ja teollisuuden tarpeisiin).

Alkuperälääkkeet – patenttien suojaamat reseptilääkkeet
Erityistuotteet – patenttisuojattomat reseptilääkkeet ja itsehoidon tuotteet
Eläinlääkkeet – lääkkeet lemmikki- ja tuotantoeläimille
Fermion – lääkkeiden vaikuttavat aineet

Orion on käyttänyt perinteisesti omasta liikevaihdostaan noin 15% lääketutkimukseen ja -tuotekehitykseen. Orionin kokoisella firmalla riittää rahkeita ja hauista prekliiniseen sekä ensimmäisen ja toisen faasin lääketutkimuksen tekoon (lääkkeen saamiseksi markkinoille tarvitaan edellisten lisäksi vielä kaksi faasia eli vaihetta).  On laskettu, että täysin uuden lääkkeen tuominen markkinoille, siis tyhjästä luotuna, maksaa noin miljardi dollaria, joten on selvää, että tässä Orionin on tehtävä yhteistyötä saadakseen edelleen laadukkaita alkuperälääkkeitä markkinoille. Tässä tosin on huomioitava se seikka, että Orionin kumppanuus tutkimuksessa ja tuotekehityksessä on myös firmoille hyvä asia, sillä se jakaa niihin liittyviä kustannuksia ja riskiä; eräänlainen win-win -tilanne on maailman mittakaavassa hyödyllistä keskisuurille ja pienille lääkefirmoille. Toisaalta Orion itse mainostaa deksmedetomidiinin (Dexdor ®) olevan Orionin ensimmäinen alkuperälääke, jonka Euroopan laajuisesta lanseerauksesta ja myynnistä he vastaavat pääosin itse. Voimannäyte sekin.

Liikevaihto markkina-alueittain

Tutkimus ja kehitys pyrkii tekemään työtä erityisesti Orionin omien keskeisten lääkkeiden terapia-alueilla. Keskeisiä terapia-alueita ovat: 1) keskushermostolääkkeet 2) syöpä- ja tehohoitolääkkeet ja 3) inhaloitavat eli hengitettävät keuhkolääkkeet (Easyhaler-tuoteperheen ympärille)

Orion toimii haasteellisen liiketoiminta-alan keskellä haasteellisena aikana. Orionin kehittämiä tuotteita myydään maailmanlaajuisesti, ja niitä on markkinoilla yli sadassa maassa. Tämä jakaa osaltaan maantieteellisesti riskiä, jolloin yksittäisen maan terveyspolitiikasta tai patenttisuojista johtuen ei tarvitse yöuniaan menettää. Toisaalta noin neljännes Orionin liikevaihdosta tulee Suomesta, ja uskonkin, että tämä osuus ei tule kovin herkästi pienenemään. Syitä tälle voi kukin itse pohtia. Orion on Euroopassa keskisuuri toimija, ja maailman mittakaavassa Orion on noin 70. suurin lääkeyritys, vasta...

Kasvun veturina nähdään lääkealallakin kehittyvät markkinat, sillä lääkeala on suhteellisen vakaa ja se kasvaa tasaisesti, varsinkin kehittyneissä maissa. IMS Health -lääkemyyntitilastot ennustavat globaalin lääkemarkkinan kasvavan vuosittain 5–8 prosenttia. Kovin kasvuvauhti saavutetaan kehittyvillä markkinoilla, joilla vuosittainen kasvu on keskimäärin 17 prosenttia. Japanin lääkemarkkinan arvioidaan kasvavan 5–7 prosenttia, Yhdysvalloissa markkinakasvuksi ennustetaan 3–5 prosenttia, ja Euroopassa vuosittaisen kasvun arvioidaan jäävän 1–3 prosenttiin. ¹⁾

Orionin kotisivuilta poimittuna kolme keskeistä pääteemaa muodostavat strategian:

1. liiketoiminnan kasvattaminen kilpailukykyisen tuotteiston avulla
2. markkina-aseman vahvistaminen Euroopassa  ja
3. toimintojen joustavuuden ja tehokkuuden kehittäminen.

Näiden pohjalta voi lähteä tarkastelemaan Orionia sijoituskohteena; lääkemarkkinat ovat hyvin kilpailtu alue, mutta toisaalta ihmisillä diagnosoidaan sairauksia yhä enemmän ja herkemmästi. Toisaalta Orionille keskeisillä markkina-alueilla Euroopassa väestö ikääntyy ja on täten yhä sairaampaa.



¹⁾ IMS Health 2010

Orion sijoituskohteena

Tarkastelemalla yhtiön fundamentteja voidaan todeta, että ne kestävät kyllä päivänvalon ja vertailun esimerkiksi muihin OMXH-yhtiöihin. Avainluvut itsew liiketoiminnasta ovat seuraavanlaiset, olkaapa hyvät:

				2011	2010	Muutos %
Liikevaihto, milj. €				917,9	849,9	+8,0 %
Ulkomaantoiminta, milj. €				677,2	620,7	+9,1 %
	% liikevaihdosta			73,8 %	73,0 %
Liikevoitto, milj. €				282,9	254,2	+11,3 %
	% liikevaihdosta			30,8 %	29,9 %
Voitto ennen veroja, milj. €				282,0	252,6	+11,6 %
	% liikevaihdosta			30,7 %	29,7 %
T&K-kulut, milj. €				87,5	85,5	+2,3 %
	% liikevaihdosta			9,5 %	10,1 %
Omavaraisuusaste, %				64,2 %	62,7 %
Nettovelkaantumisaste (gearing), %				-6,9 %	-12,2 %
Sijoitetun pääoman tuotto, %				49,4 %	45,0 %
Oman pääoman tuotto verojen jälkeen, %				43,3 %	40,7 %
Laimentamaton osakekohtainen tulos, €				1,49	1,31	+13,5 %
Laimennusvaikutuksella oikaistu osakekohtainen tulos, €				1,49	1,31	+13,5 %
Osakekohtainan rahavirta ennen rahoituseriä, €				1,10	1,26	-13,0 %
Osakekohtainen osinko, €				1,30¹	1,20	+8,3 %
Pääoman palautus, €				0,12¹	0,06
Henkilömäärä kauden lopussa, hlöä				3 425	3 131	+9,4 %

Sijoitetun pääoman tuotto on ollut Orionilla jo pitkään kehuttavalla tasolla ollen viime vuonna 49,4 %. Tom Lindström pitää arvoyhtiölle sopivana RoA-lukuna muistaakseni 20 %:n tasoa. EPS on nykyhinnoillaankin melko hyvä, mutta monet ovat kritisoineet melko suurta payout ratiota, koska Orion on tunnetusti maksanut kovaa osinkoa. Totta. Olisiko rahalle käyttöä vieläkin siellä T&K -puolella tai nettovelkaantumisasteen pienentämisessä?

Liikevoitto toiminta-aluettain

milj. €	2007	2008	2009	2010	2011	Muutos %
Lääkeliiketoiminta	197,1	188,5	210,6	252,2	287,6	+14,0 %
Diagnostiikkaliiketoiminta	6,3	6,1	5,6	6,1	4,9	-20,4 %
Konsernierät	-11,4	-9,6	-9,2	-4,1	-9,5	+131,4 %
Konserni yhteensä	192,0	185,0	207,0	254,2	282,9	+11,3 %

Ylläoleva yksinkertainen taulukko kertoo oleellisen; lääkeliiketoiminta on aivan keskeinen osa Orionin menestystä. Olkoonkin, että diagnostiikkaliiketoiminnassa on tehty pitkän aikaa laadukasta työtä. Tulot ja tuotot tulevat kuitenkin muualta; lääkemyynnin tuloista 80% tulee ihmislääkkeiden myynnistä.Ottamalla hieman pitempi perspektiivi liikevoiton kasvuun saadaan parempi kuva mahdollisesta tulevastakin suunnasta: 

Liikevoittoprosentti on loivassa kasvussa, mutta mikä ilahduttavinta, se kasvaa samaan aikaan ulkomaantoiminnan osuuden kasvaessa. Laajentuminen ulkomaille verkostojen ja partneruuksien avulla kuuluu Orionin strategiaan. Keskeisillä liiketoimintaalueilla Euroopassa (mutta erityisesti Suomessa ja Skandinaviassa) yhtiö on aikonut vahvistavansa asemaansa, ja viime vuoden osalta katsoo tässä onnistuneensa. Eräässä stragialauselmassa sanotaan: strategisena päämääränä on kannattava kasvu ja omistaja-arvon kasvattaminen liiketoimintariskit halliten. 

Osakekohtaiset tunnusluvut 

Viime vuosilta osakekohtaiset muutokset ovat olleet seuraavanlaisia:

			2007	2008	2009	2010	2011	Muutos %
Laimentamaton osakekohtainen tulos, €			1,02	0,97	1,07	1,31	1,49	+13,5 %
Laimennusvaikutuksella oikaistu osakekohtainen tulos, €			1,02	0,97	1,07	1,31	1,49	+13,5 %
Osakekohtainen rahavirta ennen rahoituseriä, €			0,92	0,66	1,03	1,26	1,10	-13,0 %
Osakekohtainen oma pääoma, €			3,05	2,97	3,11	3,32	3,55	+6,9 %
Osingonjako, milj €			141,3	133,9	141,0	168,9	183,1¹	+8,4 %
Osingonjakosuhde, %			98,0 %	97,9 %	93,5 %	91,6 %	87,2 %¹
Osakekohtainen osinko, €			1,00	0,95	1,00	1,20	1,30¹	+8,3 %
Pääoman palautus käyttörahastosta ja sijoitetun vapaan oman pääoman rahastosta, €					0,10	0,06	0,12¹
A-osake
	Osakemäärä 31.12., kpl		52 558 688	51 440 668	51 340 668	47 563 565	44 993 218
	Efektiivinen osinkotuotto, %		6,2 %	7,9 %	6,6 %	7,3 %	8,6 %¹
	Hinta/voitto-suhde (P/E-luku)		15,78	12,37	14,07	12,52	10,19
	Päätöskurssi 31.12., €		16,10	12,00	15,06	16,40	15,18
	Kauden alin kurssi, €		15,07	10,50	10,42	12,21	13,10
	Kauden keskikurssi, €		16,57	12,98	12,65	15,13	16,09
	Kauden ylin kurssi, €		20,49	16,40	15,75	17,82	18,05
	Vaihdettu osakemäärä, 1 000 kpl		3 866	2 508	3 816	7 780	4 586
		Vaihdon osuus osakemäärästä, %	7,2 %	4,8 %	7,4 %	15,8 %	9,9 %
B-osake
	Osakemäärä 31.12., ilman omia osakkeita, kpl		88 699 140	89 492 324	89 637 130	93 177 609	95 850 856
	Omat osakkeet 31.12., kpl			324 836	280 030	516 654	413 754
	Osakemäärä 31.12., ml. omat osakkeet, kpl		88 699 140	89 817 160	89 917 160	93 694 263	96 264 610
	Efektiivinen osinkotuotto, %		6,2 %	7,9 %	6,6 %	7,3 %	8,6 %¹
	Hinta/voitto-suhde (P/E-luku)		15,72	12,44	14,07	12,50	10,10
	Päätöskurssi 31.12., €		16,03	12,07	15,05	16,37	15,05
	Kauden alin kurssi, €		15,22	10,30	10,35	13,20	13,19
	Kauden keskikurssi, €		16,12	12,85	12,21	15,10	16,09
	Kauden ylin kurssi, €		20,53	16,44	15,34	17,88	18,14
	Vaihdettu osakemäärä, 1 000 kpl		96 266	73 719	84 569	93 247	77 594
		Vaihdon osuus osakemäärästä, %	110,5 %	82,6 %	94,1 %	101,2 %	81,8 %
Osakkeita yhteensä 31.12., kpl			141 257 828	141 257 828	141 257 828	141 257 828	141 257 828
	Osakemäärä kaudella keskimäärin ilman omia osakkeita, kpl		141 257 828	141 002 720	140 969 942	140 917 406	140 827 159
Osakkeiden kokonaisvaihto, % koko osakemäärästä			70,9 %	54,1 %	62,6 %	71,5 %	58,2 %
Osakekannan markkina-arvo 31.12. ilman yhtiön hallussa olevia omia osakkeita, milj. €			2 268,0	1 697,5	2 122,2	2 305,4	2 125,6

Huolimatta Lehman Brothersista lauenneesta pankkikriisistä ja näihin päiviin jatkuneista erinäisten Eurooppalaisten valtioiden kustannusvajeista sekä holtittomasta rahankäytöstä huomaamme, että lääkeala on ollut ja tullee olemaan defensiivinen sektori. Osakekohtainen tulos on ollut noususuuntainen. EPS on kasvanut 13,5%:n vuosivauhtia. Samaan aikaan osingonjakosuhdetta on ehkä hieman muutettu maltillisempaan suuntaan, joskin Orion maksaa osakekohtaisesta tuloksestaan lähes 90 % ulos osakkeenomistajille.

A-sarjan osake on muuten jostain syystä vaihtunut hyvin vähän, varsinkin verrattuna likvidimpään b-sarjalaiseen. Tässähän on muistettava, että A-sarjalaisen äänipaino on kaksikymmentäkertainen verrattuna B:hen. Kaiken kukkuraksi A-sarjan osakkeilla on 90% koko äänimäärästä, kun lukuun ei oteta Orionin itsensä omistamia osakkeita. Kevään aikana olikin huomattavissa, että uhkaavien "uutisten" tai huhujen ollessa liikkellä A-sarjan osakkeesta maksettiin noin 50 senttiä korkeampaa hintaa kappaleelta kuin B-sarjalaisesta. Tämä preemio on nyttemmin sulanut jälleen pois.

Omistajaryhmittäin ajateltuna kotitaloudet omistavat muuten eniten koko osakekannasta, yhteensä noin 95%! Yhtiön hallitus on laittanut omia munia koriin vaihdellen noin 30 k€ panoksesta aina 20 milj€ summaan saakka. Hallitus on sitoutunut firmaan seuraavanlaisesti:

HALLITUKSEN OSAKEOMISTUKSET

31.12.2011	A-osakkeita, kpl	Muutos tilikauden alusta	B-osakkeita, kpl	Muutos tilikauden alusta²	Osakkeita yhteensä, kpl	Osuus koko osake-kannasta, %	Osuus kaikista äänistä, %
Hannu Syrjänen, puheenjohtaja	10 000	0	6 795	1 804	16 795	0,01	0,02
Matti Kavetvuo, varapuheenjohtaja	112 500	0	90 320	1 228	202 820	0,14	0,24
Sirpa Jalkanen	0	0	3 146	902	3 146	0,00	0,00
Eero Karvonen	546 200	0	23 409	902	569 609	0,40	1,10
Heikki Westerlund	0	0	1 809	902	1 809	0,00	0,00
Jukka Ylppö	1 247 136	0	293 143	902	1 540 279	1,09	2,53
Hallitus yhteensä	1 915 836	0	418 622	6 640	2 334 458	1,66	3,89

Johtoryhmä ei ole niin sitoutunutta, kuin itse haluaisin ja pitäisin turvallisena osakkeenomistajalle. Omien osakepottien arvot vaihtelevat kuitenkin noin 200 k€ tasolta 500k€ summiin saakka.

JOHTORYHMÄN JÄSENTEN OSAKEOMISTUKSET¹

31.12.2011	A-osakkeita, kpl	Muutos tilikauden alusta	B-osakkeita, kpl	Muutos tilikauden alusta	Osakkeita yhteensä, kpl	Osuus koko osake-kannasta, %	Osuus kaikista äänistä, %
Timo Lappalainen, toimitusjohtaja	0	0	33 050	14 000	33 050	0,02	0,00
Satu Ahomäki	0	0	10 276	5 600	10 276	0,01	0,00
Markku Huhta-Koivisto	0	0	21 000	785	21 000	0,01	0,00
Olli Huotari	0	0	10 965	5 250	10 965	0,01	0,00
Liisa Hurme	0	0	11 675	3 955	11 675	0,01	0,00
Jari Karlson	0	0	18 510	5 250	18 510	0,01	0,00
Pekka Konsi	428	0	11 919	5 250	12 347	0,01	0,00
Reijo Salonen	0	0	17 080	8 400	17 080	0,01	0,00
Johtoryhmä yhteensä²	428	0	134 475	48 490	134 903	0,10	0,01

Tulevaisuudennäkymiä

Tämä lienee se haastavin osa-alue yhtiön ja osakkeen analysoinnissa. Kukaan ei kiistäne Orionin messevää menneisyyttä. Menneet tuotot ja kurssikäyrät eivät silti edelleenkään ole tae tulevaisuuden tuotoista. Muutamia faktoja lienee silti syytä listata:

• Vaikka ihmisten odottavissa oleva elinikä nousee, ihmiset ovat yhä sairaampia monestakin syystä
• Kehittyvissä maissa ja kolmannessa maailmassa nykyaikainen lääketiede on vielä lapsenkengissä; lääkehoidoilla on siellä paljon sijaa ja hyötyä saavutettavissa
• Orionilla on vahva tuotekehitysosasto, viimeisimpänä osoituksena Dexdor.
• Orion ei itse pidä keskeisten lääkepatenttien raukeamista kovin suurena uhkana tulevaisuuden kassavirroille

Geneerisen lääkemarkkinan kasvu on jatkunut lääkemarkkinan yleistä kasvua nopeammin. Viimeisten viiden vuoden aikana geneerisen markkinan vuotuinen kasvu on ollut yli 10 prosenttia vuotta 2008 lukuun ottamatta. Geneeriset lääkkeet edustavat jo yli puolta maailman lääkemarkkinoiden volyymista, mutta vain noin viidesosaa kokonaisarvosta.

Useiden lääkeyhtiöiden päätuotteiden patenttien päättyminen lähivuosina tukee geneeristen lääkemarkkinoiden kasvua myös jatkossa. Lisäksi monilla markkina-alueilla terveydenhuollon säästöpaineet lisäävät halvempien vaihtoehtojen eli geneeristen lääkkeiden kysyntää.

Geneeriset lääkkeet ovat siis halpoja rinnakkaisvalmisteita, joita teistä lukijoistakin varmaan kaikki olette käyttäneet. Orionin kohdalla patenttien päättyminen tarkoittaa Stalevon, Comtessin ja Comtanin yksinmyyntioikeuden päättymistä (kaikki Parkinson-lääkkeitä). Ensimmäisellä kvartaalilla 2012 liikevoitto siis jo laski 14,7% vuodentakaiseen verrattuna, tosin ko. vertailukaudella on liikevoittoa kasvattanut yksi suuri kertaluonteinen maksu.

Tulen seuraamaan erityisellä mielenkiinnolla Dexdorin lanseerauksen etenemistä ja myynnin kasvua, aluksi siis Euroopassa. Myös Easyhaler-tuoteperhe voi tuoda helpotusta ja laajentaa lääkemyyntikärkeä, jolloin riski yksittäisen lääkkeen myynnin kohdalla pienenisi. Easyhaleria ei ole vielä rekisteröity, koska siinä on faasi III:n tutkimukset vielä kesken. Myös eräs pitkälle edenneeseen eturauhassyövän hoitoon ja Alzheimerin taudin hoitoon on tulossa lupaavia lääkkeitä, mutta jotka vielä ovat faasi II-vaiheessa. Liikevaihdon ja kannattuvuuden kehitys siis riippuu näiden poistuvien ja tulevien lääkkeiden muutosnopeudesta.

Orion pitää itse näkymänsä vuodelle 2012 ennallaan, eli liikevoitto tulee tipahtamaan vuoden 2010 tasolle ja liikevaihto pysyy vuoden 2011 tasolla. Taloudellisina tavoitteinaan Orion pitää taloudellisen vakauden
varmistamista sekä pitemmän aikavälin kannattavaa kasvua.

Tässä vielä kuvakaappaus Orionin Q1/12-osarista, jossa on tiivistettynä Orionin lähitulevaisuus.

Ei kaikki ole lähitulevaisuudessa raukeavien parkinsonlääkkeiden varassa, toisin kuin lyhyellä aikavälillä yhtiötä tarkastelevat analyytikot, day-traderit ja glory hunterit luulevat.

Päätelmäni

Kaikkeen ylläolevaan viitaten uskallan omistaa Orionia myös tulevaisuudessa. Orionin tavoitehintaa eri analyytikkojen toimesta on ehdoteltu 12-13€ paikkeille. Mahdollisten ja todennäköisten liikevoittojen alenemien ja niiden realisoitumisen osakekurssiin tulen hyödyntämään. Suuruuden ekonomia ei välttämättä toimi niin yksioikoisesti kuin moni sitä ajattelee, ja niinpä uskon Orionin säilyvän kilpailukykyisenä firmana myös tulevaisuudessa. Kun kurssi tulee alaspäin, ehkä noin vuoden-kahden aikaikkunalla, tulen paikkamaan Orion-positioni keskihintaa alaspäin ostamalla lisää A-sarjan osakkeita.