Tilinpäätös 2013: +7,49%

walimemon.com

Sijoitusvuosi 2013 oli monella tapaa minulle uuden oppimista. Salkkuni TWR-tuotto kuluneelta vuodelta on +7,49% ja vertailuindeksini +23,02%. Eli turpaan tuli, että tutisi. Viimeinen kvartaali tuotti +1,02%. Vertailuindeksini koostuu  FTSE:n All World Indexin TR:n ja OMXHBCAP Gross Indexin mediaanista, eli kyseessä on osingot huomioon ottava vertailu. Olen miettinyt, että vastaavanlaisista ETF:istä koostuva vertailuindeksi olisi hieman tasapuolisempi, koska ne ottaisivat "sijoittamisen kulut" huomioon paremmin. Se ei kuitenkaan poista sitä tosiasiaa, että tappio oli kertakaikkisen ruma. Positiivisia puolia haettaessa täytyy todeta, että voitinpa ainakin inflaation, joten säästäminen kannatti. :)

"Don't be a Dart Throwing Monkey..." fusioninvesting.com

Itsereflektiota jatkaen haluan käydä tätäkin vuotta läpi asioita makustellen, ennen kaikkea niitä hankalia. Aluksi minäni puolustautui tietenkin tosiasioiden kieltämiselle, sitten vuorossa oli luonnollisesti järkytys, seuraavaksi tosiasioiden tunnustaminen ja nyt uskoakseni uuteen tilanteeseen sopeutuminen ja vanhoista oppiminen. Olen ilmiselvästi...

EKSTROVERTTI VAI INTROVERTTI?

Olen yrittänyt hahmottaa itseäni sijoittajana. Ensinnäkin, se tuntuu edelleen jotenkin oudolta. Ei se omistaminen tai kaupankäynti, vaan se, että olen sijoittaja silloin tällöin. Varmasti aloittelija edelleen ja täysin markkinamiesten vieteltävissä. Miksi en olisi omistaja? Se kuulostaa itselleni mukavammalta ja jotenkin sopivammalta. 

Mitä tulee taasen sijoittajan luonteeseeni, niin uskon olevani sekoitus vähän molemmista äärilaidoista. Siis keskiverto, sieltä normaalijakauman normaalilta alueelta. Kaipaan jonkin verran jännitystä ja "pelaamista" osakkeilla. Haluan ottaa tulevaisuudessakin edelleen kantaa markkinaa vastaan, mikäli uskon olevani enemmän oikeassa. Olen selvästikin siis valmis ottamaan huomattavaa riskiä. 

Toisaalta tunnistan itsessäni varovaisuutta, jota pieleen menneet sijoitukset ovat olleet omiaan vahvistamaan. Sijoitan rahaa, jonka totaalinen menetys ei vaikuta arkitalouteeni yhtään, mutta silti pari kunnon iskua kynsille on laittanut hirvittävän itsesyyttelyn käyntiin. Mitä tein väärin, miksi en ottanut riskiä kuuleviin korviini, miksi holdasin tappiollista sijoitusta...ja niin edelleen. Minussa on eittämättä myös turvallisuushakuinen lokero. Ja mikä nyt olisikaan sen mainiompaa, jos saisi alphaa pienemmällä riskillä? Paluu ydin-satelliitti -malliin on alkanut houkuttaa entistä enemmän, sillä tämän vuoden aikana kasvatin oikeastaan vain satelliittien määrää ja painoa. Nostin marraskuussa Seligsonille menevää kuukausierää isommaksi, joten ydin saa alkaa kasvaa hieman nopeampaa.

KLASSISET VIRHEET

Uskoin olevani jotenkin erilainen. Että osaisin kiertää ja kaartaa ne bulleroiden sudenkuopat. Mutta ei, niihin sorruin minäkin. 

1. Pidin tappiolla olevaa osaketta ja ajattelin, että myyn sitten kun "saisi edes omat pois". Automodularin kohdalla vihelsin tämän pelin poikki nyt joulukuussa. Tein lopulta pienen tilin erittäin pitkällä pitoajalla, mutta olihan sekin farssin piirteet omaava omistus. Itse yhtiöhän on hyvin mielenkiintoisessa tilanteessa.

2. Sorruin liialliseen itseluottamukseen, sillä alkuvuodesta tammirallin siivittämänä alkoi tuntua, että minähän osaan. Skreenasin ja poimin osakkeita aivan liian kevytkätisesti ja uskoin vieläpä olevani jotenkin hyvä. Tottahan useankin firman kurssi nousi poimintojeni jälkeen, sillä markkinahan kehittyi vallan mainiosti tänä vuonna.

3. Riski. En osaa tai halua tunnistaa riskiä. Volatiliteetti ja muut vastaavat heilunnat olisi helppo tunnistaa mekaanisesti, mutta tarkoitankin liiketoiminnallista riskiä. Sitä mikä lopulta ratkaisee firman pärjäämisen ja tuloksen. Tässä minun täytyy kehittyä ja paljon. 

SALKKU

Salkku näytti vuoden 2013 päätteeksi tältä. BB Biotech on todella suurella painolla salkussa, joskin mukana on noin 20% kasvu ostotilanteesta. Kasvattaisin painoa edelleen, jollei se olisi jo noin suurella painolla. Itse yhtiössä ei ole vikaa, vaan liiketoiminta (ja portfolion yhtiöt) on kehittynyt juuri niin kuin on pitänytkin. Ei ole tällä hetkellä ihan equity-weighted -piirakka. 

Tällä hetkellä kasvatan käteispottia suuremmaksi tiedostaen, että inflaatio nakertaa omalla pienellä vauhdillaan käteisposition ostovoimaa. Mikäli sattuisin löytämään jonkin hyvin selkeän erikoistilanteen (koska laatuyhtiöiden ostopaikat ovat jo menneet), niin todennäköisesti sijoitan käteistä siihen. Seligsonin Global Top 25 Brands saa kasvaa kuukausittain omaa vauhtiaan, mutta saatan tehdä kyseiseen positioon lisäostojakin vuoden aikana.

mywealthinc.net

Käteisen määrää alan kuitenkin kerryttämään, jotta saan aloitettua rahastosäästämisen. Nyt en tarkoita
kivijalkapankkien tarjoamia tusinarahastoja, vaan kasvollisen, ammattitaitoisen ja minua paremman sijoittajan hoitamaa (osake)rahastoa. Tarjontaa on jonkin verran, mutta Pasi Havian luotsaama HCP Quant saattaapi olla ensimmäinen valintani.

Salkkuun tuli uutena osakkeena Awilco Drilling (AWDR.OL) Norjasta. Yhtiön fundamentit ovat aika kovaa tasoa, mutta vain kahdella operoiva yhtiö on erittäin riskialtis. Saatan irtautua tästä jopa alkuvuodesta, sillä omistan tätä yhtiötä heikolla ymmärryksellä itse toimialasta. Joudun tukeutumaan muiden arvioihin siitä, miten toimiala kehittyy ja mikä uutinen on huonoa Awilcolle ja mikä hyvää. Osinkotuotto on edelleen kaksinumeroisella tasolla. Pysykööt siis Day Ratet ja öljyn hinta korkealla sekä mustat joutsenet kaukana tästä yhtiöstä. :)

VUOSI 2014

En tee mitään ennustuksia pörssivuoden suunnasta, sillä en osaa. Luen mielelläni muiden perusteltuja näkemyksiä esimerkiksi, että mihin suuntaan makrotalous kulkee tai miksi pörssisykli on nyt kyseisessä vaiheessa.

Sijoittamisen kannalta lienee mielenkiintoisinta se, että saatan perustaa loppukesästä/syksyllä osakeyhtiön harjoittaakseni lääkärin virkaa erinäisissä työpisteissä. Holding-yhtiöni tekisi töitä ainakin yhdelle, jos ei useammallekin, henkilöstövuokrausfirmalle töitä ja laskuttaisi sitten tehdyistä keikoista vuokrafirmaa. Ulkoistaisin kirjanpidon tilitoimistolle ja maksaisin joka tapauksessa siitä. Holding-yhtiö saisi laillisesti harjoittaa sivutoimenaan esimerkiksi osakesijoittamista. Voisin siis sijoittaa yhtiöni taseessa olevia rahoja osakkeisiin, ennen verokarhun karvaista kouraa. Toisena suurena etuna on se, että vuokrafirma maksaa palkkaan lisäksi eläkemaksut, sillä yrittäjän tulisi huolehtia niiden maksusta itse. Palkka olisi siis 1,23-kertainen normaalipalkkaan verrattuna. Yrittäjänä saisin siis eläkerahojani etupainotteisesti, mutta en suinkaan söisi näitä rahoja, vaan sijoittaisin ne osakkeisiin varmistaakseni vaikkapa sitten eläkepäiviäni. No, tämä kuvio on vielä hiukan epävarma, mutta jotain tämän suuntaista saattaa olla tulossa.

Jatkan säästämistä säännöllisinä kuukausierinä sekä omina potteina salkkuun. Salkun koon piti lähes kaksinkertaistua tälle vuotta, mutta jäin suunnitelmasta pahasti jälkeen, koska valitsin kesätyökseni selkeästi huonommin palkatun duunin. Olin laskenut salkun kasvua erään toisen työpaikan varaan, mutta kun siitä saatava meetvursti leivän päälle jäi puuttumaan, en onnistunut salkun arvon kaksinkertaistamisessa. TWR-historiaa on nyt vuoden verran kerättynä, ja tämän ensimmäisen vuoden jälkeen olen pahasti jäljessä indeksilleni. Isossa kuvassa (sijoitusurani ajalta, eli 3 vuoden seuranta) olen edelleen edellä indeksiä, mutta tältä ajalta minulla ei ole muuta vertailukelpoista dataa kuin Nordnetin graafit. Kuten sanoin, osakepoimintaan minun ei tulisi kovin herkästi lähteä, jos ei nyt satu satalappunen kadulla lojumaan. Uskon saavani pienen edgen kanssasijoittajiin ainoastaan pienissä ja pienehköissä pharma- ja biotech-firmoissa, mutta muuten lekuri pysyköön lestissään. Aion edelleen suunnata huomiotani kyseisille toimialoille, sillä siellä riittää mielenkiintoista pengottavaa.

Rauhallista vuotta kaikille. Pitäkää järki kädessä ja eläkää terveellisesti.

                           Kuvio 1. Tehon (voima x nopeus) muutos iän myötä voimaharjoitelleilla ja                 ei-harjoitelleilla (Booth ym. 2012).  lähde: lihastohtori.wordpress.com

Hot Dogs for everybody: Nathan's Famous Inc.

Lopulta penkominen tuotti tulosta! Kyseinen osake on vähän tunnettu, mutta itse yhtiö ja sen brändi on maineikas. Löysin seuraavan McDonald'sin, nimittäin Nathan's Famous Inc. (NASDAQ:NATH) joka on erittäin vakaasti kasvava pikaruokaketju. Olen tonkinut eri mittareiden perusteella aliarvostettuja yrityksiä, mutta mikään ei ole oikein sytyttänyt. Tässä firmassa näen kuitenkin potentiaalia. Saman potentiaalin on moni muukin huomannut, sillä korostan NATH:n olevan kaukana ostohinnastani. Toki mikä tahansa osake on hyvä sijoitus, kun sen riittävän halvalla saa, ajattelee lukija tässä kohtaa. Totta. Mutta tässä tapauksessa olisi mahdollisuus saada harvinaisen omistajaystävällistä liiketoimintaa.

YHTIÖN ESITTELY

Joey "Jaws" Chestnut
hollywoodnose.com

Yhtiö perustettiin vuonna 1916 New Yorkissa samoihin aikoihin, kun Suomessa suunniteltiin kuumeisesti Tsaarin vallasta irtautumista ja julistautumista itsenäiseksi. Yhtiön puolalaissyntyinen perustaja Nathan Handwerker aloitti pienimuotoisen liiketoiminnan vaimonsa Idan kanssa Coney Islandilla Stillwell ja Surf Avenuen kulmauksessa myyntikojulla (alkuperäinen liike toimii edelleen samalla kulmauksella). He käyttivät hyväksi Idan tekemää reseptiä oikeanlaisista hotdogeista, jonka keskeinen ainesosa oli Idan isoäidin aikanaan kehittämä salainen mausteresepti. Reseptistä tuli myöhemmin keskeinen osa hyvin menestyvää pikaruokaketjua. Mielenkiintoisena knoppitietona voisi mainita periamerikkailaisen syömiskilpailun. Nathan's Hot Dog Eating Contest on USA:n kuuluisimpia mättökisoja, koska Joey Chestnut ahmi 62 hotdogia aikanaan noin 2 miljoonan tv-katsojan silmien alla. Röyh.

Yhtiön ydintuotteet ovat edelleen hot dogit kaikkine täytteineen. Mukaan ovat nyttemmin tulleet ranskalaiset, Fish 'n Chipsit, limut, kolat, friteeratut sipulirenkaat ja kaikki vastaava ravinto. Nathanin ja Idan yritystoiminta kuitenkin laajeni ensin USA:n muihin kaupunkeihin. Sittemmin liiketoiminta levisi merten taakse, ja toimintakonsepti muuttui tehokkaammaksi. NATH brändäsi oman menunsa ja muutti myyntikanavia siten, että hot dogeja ryhdyttiin myymään franchise-tyyppisesti Nathan's Famous kylttien alta, mutta myös muiden ruoka-kauppojen ja jälleenmyyjien kautta. Myyntipisteitä onkin nyt kansainvälisesti noin 7700. Tämä menestyksekäs markkinoille tunkeutuminen (vrt. esim McDonald'sin kanssa samoilla markkinoilla olo, mutta omalla pikaruokakonseptilla) on avannut yhtiölle uusia ovia yhä uusille markkinoille. Yhtiö pitää kyseistä leviämistapaa edelleen menestyksenä ja aikoo jatkaa sillä orgaanista kasvuaan.

LIIKETOIMINNAN KEHITTYMINEN

NATH:in tilivuosi 2013 (FY2013) on kesken, sillä yhtiöllä fiscal year päättyy jo poikkeuksellisesti maaliskuun 24.päivä. Pitkälläkin aikavälillä huomaamme omistaja-arvon kasvulle erään keskeisen tekijän olevan hyvässä kunnossa; yhtiön liikevaihto on kasvavan trendin uralla, mikä tarkoittaa sitä, että omistajalle jaettavan osingon tai omien osakkeiden takaisinostojen kasvaminen on mahdollista. Lisäksi järkevä yritysjohto jättää jakokelpoisista voittovaroista jotain yhtiön taseeseen kasvattamaan itse tasetta sekä investointeihin eli edelleen kasvun hakemiseen. Käyttökate on eräs keskeisimpiä liiketoiminnan kannattavuuden mittareita, ja se onkin ollut NATH:lla varsin mainiolla tasolla.

NATH:n kohdalla on tarkoituksenmukaista tarkastella yhtiön toiminnan kehittymistä segmenteittäin. Yhtiön on lanseerannut 2007 Branded Product Programin (BBP), joka laajentaa markkina-paikkoja edelleen supermarkeitteihin sekä aivan uusille markkinoille esimerkiksi Tescon pakastealtaisiin. Liiketoimintaa tehdään myös lisensoitujen kauppapaikkojen kautta, esimerkiksi huoltoasemien tiskien kautta. Nämä kaksi toimintamuotoa ovat melko löyhästi johdettuja, sillä jälleenmyynti on näissä ulkoistettu toisille osapuolille ja johto luottaa markkinoiden kertovan menestyvät kauppapaikat ja oikeat sijoitukset. Näin firma on pessyt näppinsä epäonnistumisen riskistä näissä segmenteissä. Lisäksi yhtiö on mahdollistanut yrittäjyyden franchise-tyyppisesti. Kun tähän lisätään perinteiset yhtiön omat standit ja kauppapaikat, niin paletti alkaa hahmottua. Kaksi jäljempänä mainittua segmenttiä ovat tiukemman kontrollin alla, koska ne ovat enemmän yhtiön "omaa", itse järjestämää liiketoiminta. Liikevoitto on jakaantunut segmenteittäin seuraavasti viime aikoina (kuvioon on koottu ennuste tulevista vuosista):

Ei ole hankala ymmärtää, että mitkä segmentit tulevat saamaan yritysjohdon huomiota myös vastakin. Perinteinen myymälätoiminta on jäämässä taka-alalle, sillä BBP-toiminta on kasvanut jo usean vuoden ajan 8-10 % vuodessa eli muuta markkinaa nopeammin. Tuleva kasvu näyttää edelleen hyvältä.

MAKSUKYKY TULEVAISUUDESSA

Syklin yli katsoessa osakekohtaisen tuloksen kasvu on liian jäätävällä tasolla; osakekohtainen tulos on kohonnut -2,34 USD tasolta 1,59 USD:iin. Jos laskuista jätetään pois tappiollinen vuosi 2003, niin EPS:in kasvuvauhti on ollut silti hienot 16% vuodessa 0,36 USD per osake ttm-tasolle 1,59 USD per osake. 

Entäpä pitkäaikaisen sijoittajan keskeisin kuumemittari, vapaa kassavirta (FCF)? Nousu on ollut vieläkin komeampaa, sillä kaikkien liiketoiminnan varsinaisten kulujen jälkeen myyntituloista on jäänyt vielä vapaasti kassaan virtaavaa rahaa joka vuosi yhä enemmän. Kun vuonna 2003 vapaa kassavirta oli 0,29 USD per osake, niin nyt viimeisimmän kahdentoista kuukauden aikana se on osaketta kohden jo 1,75 USD, mikä tarkoittaa lupaavaa 17,8 % annualisoitua nousua!

Tulevien vuosien vapaiden kassavirtojen nykyarvo antaa meille yhtiön liiketoiminnan arvon. Kun siihen lisätään ylimääräinen omaisuus (mm. käteinen tai sijoitukset) ja vähennetään velat korkoineen, niin saadaan koko osakekannan nykyarvo. Vapaan kassavirran laskennassa mukaan otetaan vain varsinaiseen liiketoimintaan liittyvät kassatapahtumat. Ja koska rahoitukseen, omaan sijoitustoimintaan (mm. Fiskarsin osinkotulot Wärtsilästä) ja voitonjakoon kuluvia eriä ei oteta huomioon, niin tästä syystä vapaan kassavirran diskonttaaminen on erittäin tarkka mittari nimenomaan pelkän liiketoiminnan arviointiin. Toisin sanoen tätä kassavirtaperusteista arvonmääritystä voi pitää eräänä mallina, millä lasket oman käyvän hinnan osakkeelle. Jos nykyhetken pörssihinta on laskemasi hinnan alle, niin ei kun ostoksille vain. Olen määrittänyt omaksi sisääntulohinnakseni 23 USD per osake

Sijoittajalle ei ole iloa yhä paranevista kassavirroista, mikäli yhtiö ei a)osaa itse tehokkaasti käyttää rahojaan esimerkiksi investointiin tai kasvuun tai b)yhtiön johto ei ymmärrä käyttää ylijäävää rahapottia omistaja-arvon kohentamiseen esimerkiksi jakamalla ylimääräisiä varoja osakkeenomistajien taskuun osinkoina, jossa ne voisivat etsiä jälleen tuottoisaa olotilaa. Miltä käteismäärän kehittyminen sitten näyttää?

Kassaan on virrannut joka vuosi rahaa. Likvidien varojen hupeneminen alkaen vuodesta 2008 johtuu omien osakkeiden takaisinostoista. Kassaa olisi kuitenkin vielä reilusti, eli noin $5,8 per osake. EPS tason ollessa noin $1,5 per osake, 30% konservatiivisella ulosjakosuhteella osaketta kohden voitaisiin jakaa kivutta noin $0,5 osinko.

YRITYSOSTAJAN LÄHESTYMISTAPA

Warrenn Buffett on kehoittanut sijoittajia omistamaan yhtiötä, ei osaketta. Kun tätä neuvoa pidämme muistolauseena, voimme alkaa ajatella NATH:ia ostettavana yrityksenä, jonka menestyminen tulevaisuudessa on ainoa tekijä, mikä ratkaisee yritysostomme onnistumisen. Yritysarvo (enterprise value) on itsessään jo melko houkutteleva:

Market capitalization eli koko osakekannan markkina-arvo =     166,4 mUSD

Total cash eli käteinen =                                                                  -11,4 mUSD

Short term investments =                                                                 -14,7 mUSD

Total Debt =                                                                                       0 USD

                                                                                                           

Yritysarvo  =                                                                                       140,3 mUSD

Yrityksen velattomuudesta johtuen yritysostaja saisi liiketoiminnan alle pörssihinnan. Liikkellä olevia osakkeita on jäljellä takaisinostojen takia enää vain 4,47 miljoonaa kappaletta. Tästä ostohinnaksi saadaan osaketta kohden 31,39 USD.

RISKIT JA MAHDOLLISUUDET

Kaikella yritystoiminnalla on riskinsä. NATH on pienenä markkinatoimijana varsin erikoisessa asemassa. Sillä on valtavat laajenemismahdollisuudet toimintastrategansa ansiosta, mutta yhtiöön kätkeytyy myös eräs erikoistilanne, joita jotkut metsästävät. Yritysosto tai vihamielinen yritysvaltaus jonkin isomman alalla toimivan  yhtiön suunnalta on mahdollinen. Yhtiön markkina-arvo alle 150 mUSD yhtiönä tekee siitä kevyehkön välipalan, jos esimerkiksi YUM! päättäisi laajentaa liiketoimintaansa. Toisaalta noin pieni markkina-arvo antaa tällekin micro small cap-firmalle liidelle ns. under the radar, mikä tarkoittaa sitä, että yhtiön analyytikkoseuranta on hyvin vähäistä, jos olematonta. Kyttään kriisiä, jolloin alas syöksyvät kurssit voivat piestä vähäisen seurannan yhtiöitä maan rakoon syyttä.

Osakesijoittajan eräs riski piilee yhtiön jo osakkeen pienessä päivävaihdossa (reilu 7000 osaketta per päivä). Tämä puolestaan levittää osto- ja myyntilaidan pyyntöhintaa osakkeesta. Eräs toimintastrategiaan liittyvä riski on se, että yhtiö ei lähde päämarkkina-alueeltaan Amerikasta, vaan yrittää saada kasvunsa pelkästään sieltä. Tuntien jenkkien terveysongelmat ja läskin kertymisen en pidä mukavana vaihtoehtona, että markkinapohja ei laajenisi. Onneksi yhtiöllä on laajenemissuunniltelmia ison veden taakse mainiolla BPP-konseptillaan.

Yhtiöllä on kestävä, ikonimainen brändi, jolla on kaiken kukkuraksi tuote, jonka makua on lähes mahdoton kopioida. Sopivasti fokusoitunut liiketoiminta, jolle yritysjohto on onnistunut allokoimaan rahaa sopivasti ja oikeisiin paikkoihin, on ollut toinen menestystekijä viimeaikaisen hyvän kurssikehityksen taustalla. Yritysjohto on myös osoittanut osaamistaan strategiassaan valita kauppapaikkoja pelkästään tietyn linjan mukaisesti. Mieti omalle kohdallesi milloin saattaisit heittää hotdog-aterian huiviin? Ehkä joskus lounastauolla, muttet kuitenkaan säännöllisesti. Yhtiön tarjoamat ateriat ovat napostelutyyppistä einestä, jolloin luontevia kauppapaikkoja ovat huvipuistot, lentokentät, armeijan tukikohdat, vilkkaiden liikenneyhteksien risteykset ym. Näille alueille yhtiö on levittänyt lonkeroitaan onnistuneesti. Omistajien palkitseminen omien osakkeiden takaisinostoilla on ollut myös johdonmukaista, joskin se on johtanut nurinkuriseen tilanteeseen. Liikkeellä olevien osakkeiden määrä on kutistunut nolon pieneksi.

Tarkastellessa kriteerejä, joista nykyään pyrin pääsemään selville ennen ostoa, voin olla tyytyväinen. Melko monen kriteerin kohdalle voin rustata OK-merkinnän. 

Vastuuvapauslauseke: minulle ei ole positiota NATH:ssa, eikä ole aikomusta avata sitä seuraavan 72 tunnin kuluessa.

LOPPUKANEETTI

Olen tonkinut nyt manuaalisesti hakusanoilla ja myös skreenaamalla Amerikan mantereen osakkeita, sillä siellä niitä on tarjolla tuhansia ja taas tuhansia. Pieni mielenkiinnon vire on herännyt nyt myös muita, Suomesta katsottuna eksoottisia markkinoita kohtaan, mutta Nordnet-välittäjäni kautta markkina- sekä pörssivalikoima on hyvin rajallinen. Lisäksi harvoin kauppaa käyvälle Nordnetin hinnoittelu on melkoista kiskuri-tasoa, varsinkin verratessa Nordnetiä muutamiin muihin suomalaisten piensijoittajien käyttämiin Lynxiin tai Interactive Brokersiin. Tekisipä mieleni alkaa uutta salkkua availemaan... Onko lukijoilla kokemusta arvopaperien siirrosta Suomesta näihin ulkolaisiin osakevälittäjiin? Siirtyvätkö paperit sujuvasti vaiko ollenkaan? Ja peritäänkö siirrosta jonkinlaista transaktiokulua?

Analyysi: Seadrill limited

Seadrill limited (NYSE:SDRL) on norjalais-bermudalainen öljynporausalan yhtiö, minkä päämaja on rekisteröity Bermudan Hamiltoniin. Yhtiö tarjoaa palveluitaan öljy- ja kaasuteollisuudelle merellä tapahtuvaan poraustoimintaan. Seadrill on kokoluokaltaan toimialan maailman kärkipäätä ollen markkina-arvoltaan kahdenneksitoista suurin toimija. Öljyn- ja kaasunporaus sekä niiden etsintä toimialana on varsin giganttimainen, sillä alalla toimivien pörssiyhtiöiden markkina-arvo on noin 4300 miljardia taalaa (= arvoltaan 740 Nokiaa). Toisaalta Seadrillin erikoisosaamista ovat syvänveden poraukset, joissa se onkin sitten johtava yhtiö. Yhtiö on listattu myös Oslon pörssiin, missä sen vaihdon päivävolyymit eivät tietenkään yllä NYSE:n tasolle.

Yhtiö on nuori; se on perustettu 2005 toukokuussa, jolloin se listautui Oslon pörssiin. Sittemmin yhtiö on kasvanut voimakkaasti useilla yritysostoilla (mm.Odfjell, Scorpion offshore, Smedvig, Eastern Drilling). Yhtiön CEO on Alf Thorkildsen ja varsinainen bisnesnenä taustalla on ollut John Fredriksen. Tässä yhteydessä kuriositeettina mainittakoon, että Fredriksen on pääomistajana kalanviljely-yritys Marine Harvestissa, joka on maksanut kovia osinkoja viime vuosina (pl. tänä vuonna ei osinkoa). Pahimpina kilpailijoina ja verrokkeina toimialan sisällä ovat jenkkifirmat Transocean Ltd ja Diamond Offshore Drilling Inc.

 

 

Yleiskatsaus liiketoimintaan

Suora lainaus Seadrillin internetsivuilta on itsessään herkullinen sijoittajan silmille:

"Our primary objective is to profitably grow our business to increase long-term distributable cash flow per share to our shareholders."

Tämä olkoon muistolauseena, kun myöhemmin makustelemme tunnuslukuja ja yhtiön tulevaisuutta.

Firman laivasto tai armada, you name it, käsittää tällä hetkellä 66 yksikköä monipuolisesti matalissa vesistä operoivista värkeistä aina hankaliin olosuhteisiin ja syvänmeren porauksiin tarkoitettuun kalustoon. Kalustoa ovat semi-submersibles, deepwater drillships, jack-ups, semi-tender rigs ja tender rigs; en yritäkään suomentaa kalustoa, vaan googlettakaa kuvahaulla ja perehtykää jos olette kiinnostuneita. Seadrill operoi maantieteellisesti varsin laajalla alueella, ja usean yhtiötä seuraavan analyytikon mielestä yhtiön syvälle poraava kalusto tulee auttamaan tulevaisuudessa firmaa yhä vahvempaan markkina-asemaan (ja paksumpiin gross margineihin :D ).

Strategia, millä Seadrill aikoo toteuttaa muistolausettamme, on keskittynyt kaluston modernina ja monipuolisena pitämiseen. Se yhdessä heidän toisen fokuksen, eli hankalien syvänmeren porausten kanssa, saa yhtiön uskomaan, että he pysyvät jatkossakin parhaana toimijana asiakkailleen. Yhtiö myös uskoo sen pitkien vuokrasopimusten (kalustosta) ja voimakkaan kasvun sallivan ennen pitkää yhtiöön sijoitetun oman pääoman tuoton vahvan kasvun. Yhtiö listaa bisneksensä kehittämisessä avainelementeiksi seuraavat asiat, joita siis on ostoa suunnittelevan piensijoittajankin syytä ymmärtää (ja tarkata myöhemmin jos on päädytty position avaamiseen):

• commitment to provide customers with safe and effective operations;
• combine state-of-the-art mobile drilling units with experienced and skilled employees;
• growth through targeted alliances, purchase of newbuildings, mergers and acquisitions;
• develop our strong position in deepwater and harsh environments;
• develop our rapid growing fleet of premium jack-up rigs;
• develop our strong position in the tender rig market and pursue further growth in conventional waters as well as deepwater areas

Vahva kasvuhakuisuus huokuu useasta paikkaa. Otan tuottovaatimuksekseni 11% johon lasken kuuluvan safety marginia Buffettin sanoin; riskipreemio varmatuottoisen 3,5% koron päälle olisi siis 7,5%. Seadrillin kohdalla voidaan siis puhua kasvuyhtiöstä, mutta entäpä jos kasvu sekä tuotto on tarjolla arvoyhtiön tunnusmerkein? Mitä ihmettä, tarkastellaanpa lähemmin...

 

 

Seadrill sijoituskohteena

Seadrill olkoon toinen yhtiöni, johon siis alan soveltaa samanlaista pohjaa kuin kaikkiin muihinkin tuleviin yritysanalyyseihin; käyn läpi samoja asioita kuin Medtronicin kanssa. Henkiökohtaisesti olen vakuuttunut muutaman fundamentin ihanuudesta, joten käytän niitä paljon. Kyseisiä lempparitunnuslukuja ovat P/E (tykkään enemmän tästä, koska investoinnit vaikuttavat voimakkaasti P/FCF -lukuun) ; dividend yield ja sen kasvu yhdessä payout ration kanssa; EPS ja sen kasvu; RoE. Yrityksen velkaantumiseen liittyviä asioita haluaisin oppia paremmin tulkitsemaan ja edes ymmärtämään, joten kaikki debt-liitteiset sanat saavat huomioni. Voisiko joku kertoa esimerkiksi mikä on paljon velkaa suhteessa yrityksen markkina-arvoon?

Seadrill listautui New Yorkin pörssiin vuonna 2011 huhtikuussa tikkerilla SDRL. Kuvassa CEO Alf Thorkildsen soittaa kuuluisaa avauskelloa.

 Arvostusluvut

Suurin osa tunnusluvuista perustuu Q1 kvartaalille, joten Q2-lukuja odotellessa...

Seadrill ei kaikkine kohtineen ehkä täytä arvo-osakkeen tunnusmerkkejä. Vai mitä sanotte P/E 17,91 vs. toimialan 14,67? Pahalla kilpailijalla Diamond Offshorella valuaatio P/E:llä mitattuna on 9,8. Yrityksen markkina-arvo suhteessa substanssiarvoon (P/B) on arvostettu 2,83 kertaiseksi, eli yhtiön arvoon on ladattu odotuksia jonkin verran tulevaisuuden tuotoista tasearvon päälle (vs. 1,09). Ei liene mahdotonta, sillä jo nykyosinko riittää antamaan melko hyvän tuoton, mutta tällä hetkellä sijoittaja joutuu maksamaan 2,8 euroa jokaista ostamaansa euroa kohtaan. Hinta suhteessa myynteihin (P/S) on  4,18 (vs. 1,68), eli mielestäni kovasti yliarvostettu.

Osinko ja ulosmaksusuhde

Seadrill on opittu tuntemaan muutaman elossaolovuotensa aikana osinkokoneena, mitä ovat muuten olleet myös muut John Fredriksenin yhtiötkin. Tämän hetken osinkotuotto on 8,89 % ja payout ratio jopa 146,15 (vs. 26,56). Yhtiö kertoo osinkopolitiikkansa olevan seuraavanlainen:

"Seadrill has an objective to generate competitive returns to its shareholders. This objective will be supported by frequent distribution of cash dividend. The level of dividend will be guided by earnings expectations, market prospects, current capital expenditure programs as well as investment opportunities."

Korkea payout ratio johtuu Q4/11 kvartaalin tappiollisesta tuloksesta (EPS - $ 0,23), sillä payout ratio on laskettu jakamalla vuoden 2011 osinkotuotto koko vuoden EPS:llä. Laskemalla ulosjakosuhteen Q1/12 kvartaalilta saamme tulokseksi (($ 0,82 osinko + $ 0,15 lisäosinko) / $ 0,89 =) 109, mikä sekin on vielä kestämätön, ainakin pitemmän päälle. Pidän turvallisena rajana 80%, toki huomioiden, että onko yritys kasvua hakeva vai jo paikkansa vakiinnuttanut lypsylehmä. Onkohan tässä korkeassa ulosjakosuhteessa silti Seadrillilla jokin ajatus, sillä yhtiö korotti 2 senttiä osakekohtaista osinkoaan edelliskvartaalista ja maksoi vielä lisäosingon? Kasvava osinko maksettiin todennäköisesti paksuhkosta kassasta. Q1/12 -osarissaan yhtiö kertoo myös uusien sopimusten tulopotentiaalin olevan US $ 870 miljoonaa. Osingon välitön turvallisuus viime kvartaalilta voidaan arvioida suhteuttamalla EBIT velkoihin/korkoihin; Seadrillin kohdalla se on 480/71 = 6,8 , eli Seadrill silti paikkasi jokaista pakollista 1 $ korkomenoa kohti tienaamalla melkein 7 $. Mikä on hyvä suomennos termille "interest expense"? Seadrill on maksanut osinkoa vasta Q4/07 lähtien, jolloin se oli $ 0,25. Koska viime kvartaalin osinko oli $ 0,82, niin vuosikasvu on ollut huimaa! Viimeisen vuoden ajalta säännöllinen kvartaaliosinko on ollut $ 3,13, mutta käytän laskuissa viime vuoden brutto-osinkoa $ 3,06. Osinko on siis yli kolminkertaistunut, ja vuosikasvuvauhti on ollut tasoa:

Itse M. Gordon

annualisoitu kasvu^4 vuotta x 0,25 lähtöosinko 2007 = 3,06 osinko 2011
<=> annualisoitu kasvu^4 = 3,06/0,25
<=> annualisoitu kasvu = 4-juuri (3,06/0,25) = 87,04 %

Otan jälleen tähän Gordonin arvonmääritysmallin mukaan; en ole perehtynyt riittävästi Lisäarvomalliin tai vapaan kassavirran malliin arvonmääritykseen. Gordon siis laskelmoi seuraavasti:

Tavoitehinta = osinko / (tuottovaatimus - annualisoitu osingonkasvu)
                   =  $ 3,06 / (0,11 - 0,8704) = $ -4,02...


Eli tämänhetkisellä osingon kasvuvauhdilla Seadrillin pitäisi maksaa minulle nykyisellä 11% tuottovaatimuksellani, että ostaisin osaketta. Ei oikein täsmää. Järkihän tässä kohden sanoo, että tuollainen kasvuvauhti on mahdoton varsinkin se yhdistettynä payout ratioon. En usko osingon kasvavan vähään aikaan, ellei sitten kassaan ole virtaamassa todella suurta satsia rahnaa. Saattaa toki olla, että Fredriksen pääomistajana on kahminut etupainotteisesti tulevia liikevoittoja tililleen överisuurilla osingoilla. Gordonin mallin ei ehkä kuitenkaan toimi Seadrillin tapauksessa, koska kassavirrat eivät todellakaan ole olleet stabiileja. Käännetäänpä kaava vielä laskemaan järkevää osingonkasvua nykyisillä muuttujilla suoraan pörssistä:


P = D / (k - g)
=> Annualisoitu osingonkasvu = tuottovaatimukseni - ( osinko / pörssihinta  )
= 11% - (3,06 / 38,5)
= 10,92% vuodessa, mikä sekin on vielä kova kasvuvauhti

Löysin netistä myös todella napakkaa analyysiä yhtiöstä, tosin kohta vuoden vanha teksti jo. Lukekaa ja perehtykää laajasti kiinnostuksen kohteena oleviin yhtiöihinne, sillä itse olen huomannut monta omaa analysointivirhettä hakiessani konsensusta usealle eri tietolähteelle. Ethän sinä piensijoittajana sorru omien taitojesi yliarviointiin?

Kasvuluvut

Osakekohtainen tulos oli viime $ 2,10, ja viiden vuoden annualisoitu kasvun on ollut peräti 37,35 % (vs. 9,29), joten kasvu on yhtiön kohdalla ollut todella voimakasta. Tosin sehän on kerrottu tavoitteeksi jo heidän bisnesstrategiassaan. Myynninkasvu on viiden vuoden perspektiivillä ollut 29,42 % (vs. 15,81) eli vahvaa, mutta kuluvan tuloskauden myynninkasvuksi (=ttm) on arvioitu -3,86 % verrattuna viime vuoden vastaavaan ajankohtaan. Toimialan uskotaan silti kykenevän 11,65 % parannukseen viime vuoden tilanteesta. Tässä analyysiä kirjottaessa herää kuitekin tunne, että jokin on ollut tai on edelleen jonkin verran vinossa Seadrillin toiminnassa...

Taloudellinen vahvuus ja tehokkuus

Seadrillin RoE on 16,55 (vs.  9,33) ja RoA 5,89 (vs. 3,38). Tästä voidaan laskea kasvutekijä g muokatulla kaavalla, joka ottaa huomioon enemmän muuttujia:

P = D / (k - g) = D / (k - RoE*(1-payout ratio))
<=> k = D/P + (RoE*(1-payout))
<=> k = 3,06/38,5 + (16,55 * (1-1,09))
<=> k = -1,41 %

Johtuen Seadrillin osinkopolitiikan hulluudesta viime aikoina, en enää laske enempää. Tällä mallilla joutuu tekemään liian suuria oletuksia, joten heitän sen roskakoppaan Seadrillin kohdalla!

Staattinen tulostuotto eli sijoittajan saama tuotto voidaan laskea oman pääoman tuoton ja tasearvon avulla. Tämä laskutapa ei huomioi kasvuelementtiä ollenkaan, joten se aliarvioi laatuyhtiöitä, jotka kykenevät omistaja-arvon luomiseen: 

RoE/PB-luku = RoE x B / P = 16,55 / 2,83 = 5,84 % eli reilusti alle tavoitteeni. Staattinen tulostuotto pätee niiden firmojen kohdalla, jotka tuhoavat omistaja-arvoa. Vasta kun yrityksen kasvuinvestointien tuottoaste ylittää oman pääoman kustannuksen eli samalla sijoittajan tuottovaatimuksen, on investoinneilla positiivinen vaikutus omistaja-arvoon ja sijoittajan tuotto-odotukseen.

Yhtiön johdon osakeomistukset

Mielenkiintoista Seadrillin kohdalla, että yhtiön johtoryhmästä kukaan ei omista Seadrilliä suoraan, yhtäkään osakketta. Tai sitten Morningstarin ja Reutersin tiedot eivät pidä paikkaansa. Muistelen jostakin lukeneeni, että Seadrillillä on varsin suuri sisäpiiriomistus.

Toimialan tulevaisuus

Yritä olla päivä käyttämättä tavaraa tai tuotetta, missä ei ole käytetty öljyä. Niin, ei onnistune nykyajan länkkäriltä. Vaikka öljy on varsin epämuodikas fossiilinen polttoaine, niin maailman öljykertymät tullaan imemään tyhjiksi silti. Seadrillin arvo piilee juuri siinä, että öljyä tullaan etsimään yhä hankalimmista paikoista, ja siinä Seadrill on vahvin. Toimialan tulevaisuus on rahantäyteinen.

Oma näkemykseni

Omat tuntemukseni ovat varsin ristiriitaisia. Korkea osinkotuotto ja kova kasvu houkuttelevat ostoon. Mutta nykyiset tunnusluvut ovat kyllä niin ruvella, että katsoisin Q2 ja Q3 tuloksetkin, ennen kuin uskallan miettiä ostoa. Yhtiö on silti tällä hetkellä ylihinnoiteltu, mutta vähän maltillisemmalla hinnoittelulla uskaltaisin lähteä mukaan. Mitä tuumaatte?

Analyysi: Medtronic Incorporation

Medtronic, Inc.  (NYSE: MDT), on perustettu 1949 Minneapolin esikaupunkialueella autotallissa Earl Bakkenin ja Palmer Hermundslien toimesta, Minnesotassa, ja se on maailman suurin lääketieteellisen teknologian laitteita valmistava yhtiö. Bakken loi sähköinsinöörinä vuonna 1957 maailman ensimmäisen ulkoisen sydämen tahdistimen. Tuon keksinnön jälkeen alkoi yhtiön voittokulku maailman suurimmaksi alan firmaksi. Medtronic kuuluu niin kutsutulle Fortune 500 -listalle, joka listaa 500 julkisesti noteerattua Yhdysvaltalaista yhtiötä suuruusjärjestykseen liikevaihdoiltaan.


Yhtiön alkuperäiset tavoitteet ovat olleet varsin jalot; Medtronic luettelee edelleen toimintansa tavoitteikseen lievittää kipua, edistää terveyttä ja pidentää elinikää, kuten yli neljäkymmentä vuotta sitten Earl Bakken jo listasi. Tämä on hieno asia, ja yhtiö on edelleen uskottava tuon tavoitteen toteuttamisessaan. Kuitenkin yhtiö on sittemmin listautunut pörssiin, jolloin sille on tullut osakeyhtiöinä myös intressejä osakkeenomistajien edun ajamiseen. 

Yleiskatsaus liiketoimintaan

Medtronicilla on kuusi pääliiketoimintayksikköä, joiden kesken koko operatiivinen toiminta suurimmilta osin tapahtuu. Ne keskittyvät tietyntyyppisiin sairauksiin tai hoitoihin: Cardiac Rhythm Disease Management, Spinal and Biologics, CardioVascular, Neuromodulation, Diabetes ja Surgical Technologies. Medtronic on rakentanut myös näiden liiketoimintayksiköiden välille pieniä strategisia ryhmiä, jotta tiedon ja parhaiden käytäntöjen hyödyntäminen olisi mahdollisimman tehokasta myös yksiköiden välillä. Ryhmiä on neljä kappaletta, ja ne toimivatkin ikään kuin liimana ja voiteluaineena samaan aikaan yhtiön sisällä.


Koko toimiala on poikkitieteellinen toimiala yhdistäen tekniikan, biologian ja lääketieteen osa-alueita. Juuri tämän moninaisuuden vuoksi alalla voivat pärjätä pienemmätkin firmat, jotka vain osaavat keskittyä fiksusti vahvuusalueeseensa. Esimerkkinä tähän voisi mainita suomalaisen sykemittarivalmistajan Polar Electron, joka on lähtenyt kasvamaan muutaman insinöörin innokkuudesta ja lahjakkuudesta sekä palavasta halusta mitata elimistön ja erityisesti rintakehän sähkövirtoja. Näin ollen Medtronicilla alan massiivisena monialaosaajana on vahvat asemat liiketoimintasegmenttien ulottuessa vahvana useaan suuntaan. Kuvailisinko, että Medtronic kykenee laadukkaaseen suoritukseen monessa asiassa. Tällainen hajautuminen ei ole kompastuskivi firman dynaamisuudelle, sillä yllä mainitsemani pienet "liimayksiköt" firman sisällä ovat osoittautuneet tehoikkaiksi.

Medtronic sijoituskohteena

Pyrin makustelemaan Medtronicin sopivuutta itselleni seuraavin keinoin: tarkastelen fundamentit (lähinnä valuaatiota mittaavat); käyn läpi osinkoon (mm. Gordonin Growth Model osakkeen todellisen arvon määritykseen sekä payout ratio) ja kasvuun liittyvät asiat; taseen tarkastelu ja taloudellinen vahvuus yleensäkin; firman toiminnan tehokkuus RoA ja RoE avulla mietittynä ja omaan toimialaan verrattuna; itse lääketieteellisen tekniikka toimialana ja Medtronicin tulevaisuus siinä. Ei sovi myöskään unohtaa tarkastella yhtiön johdon sitoutumista yhtiöön; sisäpiiriläisen tai hallituksen jäsenen suuri osakemäärä yhtiön osakkeita antaa pientä turvaa myös yksittäiselle marginaalisijoittajalle.


Aktiivisen arvosijoittajan kiinnostuksen kohteena oleva yrityksen päätearvo, mitä sitten käytetään todellisen arvonmuodostuksen apuna, ei jotenkin vain ole sopinut ajatusmalliini. Kyseinen päätearvo aka terminaaliarvo saadaan tilinpäätösperusteisen arvonmääritysmallin avulla, akateemiselta nimeltään Lisäarvomallilla. Tämän mallin mukaan yrityksen arvo saadaan oman pääoman kirjanpidollisen arvon (substanssiarvo) ja tulevien lisävoittojen summana. Lisävoitto puolestaan mittaa, kuinka paljon yritys pystyy tekemään voittoa sijoittajien tuottovaatimusta enemmän. Tässä apuna pystyy käyttämään anakyytikoiden konsensusennusteita. Sitten tämä osuus, mitä ei pystytä selittämään substanssiarvolla ja lähivuosien lisävoitoilla on päätearvo. No tämän referoinnin perusteella pystyn itse toteamaan olevani pikemminkin passiivinen arvosijoittaja. Allokoinnin suhteen olen kuitenkin vielä melko aktiivinen, sillä suorien osakesijoitusten muodossa on tullut otettua näkemystä markkinoista. ETF:iin on vielä palattava.

Arvostusluvut

Medtronicin tämän hetken valuaatio on kautta linjan maltillisempi kuin sektorilla keskimäärin. P/E on 11,79 (vs. 44,84) ja täten arvo-osakkeen raameissa vielä joten kuten. Hinta per tasearvo (P/B) on 2,30 (vs. 2,84), joten osakkeen hintaan on ladattu jonkin verran toivoa suuremmista tulevaisuuden tuotoista sekä kasvusta. Tämä lienee alansa suurimmalle toimijalle hankalaa, muttei ehkä mahdotonta. Nykyisen kurssihinnan suhteessa tulevaisuuden vapaaseen kassavirtaan (P/FCF) on 13,35 (vs. 35,4), joten tässäkin osake on hinnoilteltu edulliseksi joko sijoittajien arveltua tuloksentekokyvyn olevan sittenkin huono tai yleisemmin finanssimaailman turbulenssien vuoksi. Mihinkään anomaliaan, alianalysointiin, hinnoitteluhäiriöön below the radar -tyyliin en usko.

Osinko ja ulosmaksusuhde

Vertaillessa osinkotuottoa esimerkiksi kilpailijoihin Zimmer Holdingsiin (1,15%) tai Strykeriin (1,59%) voidaan Medtronicin osinkotuoton 2,74% olevan kaksinkertainen. Sektori tarjoaa keskiarvona 1,99% tuottoa osinkojen muodossa, eli voisi yleisesti tulkita lääketieteellisen teknologian alan firmoilla olevan paljon käytettävää kertyneille voitoille, kun niitä osinkojen muodossa ei makseta kovin paljoa. Osingon yhteydessä on kuitenkin tällaisen stabiilin firman kohdalla muistettava osingonkasvu. MDT:n viiden vuoden osingon kasvu on ollut 17,13% (vs. 11,63%), joten firma lyö tässäkin keskiarvon. Osingonjakosuhde (payout ratio) on kuitenkin hyvin maltillinen 29,75 sektorin yhtiöiden maksaessa keskimäärin 49,30% voitoistaan osinkona omistajilleen. Medtronic lihottaa siis kassaansa mukavasti nykyisellä osinkopolitiikallaan verrokkejansa enemmän. 


Myron J. Gordonin osinkomalli vuodelta -62 on tunnettu osakkeen oikean hinnan ja P/E -luvun arviointiin. Mallin mukaan osakkeen motivoitu hinta on:

P =  d x E / (k-g)

P = hinta
d = osinkokate eli payout ratio
E = osakekohtainen voitto
k = markkinoiden tuottovaatimus
g = yhtiön osinkokasvu
(D = osinko = d x E)

Markkinoiden tuottovaatimuksena käytän tässä omaa tuottovaatimustani, joka on 9% (n. 3,5% riskitön korkosijoitus + 5,5% riskipreemio kasvualan firmalle). Medtronicin osingon vuosittainen kasvuvauhti on 7,8% ja osakekohtainen tulos 3,22 taalaa. Näin saadaan oma näkemykseni hinnasta:

Oma tavoitehinta = 0,2975 x 3,22 $ / (0,09 - 0,078) = 0,95795 / 0,012 = 79,83 $

Näin ollen osakkeen motivoitu hinta, tavoitehinta on noin kaksinkertainen nykykurssiin suhteutettuna. Kun otetaan huomioon vielä se, että yhtiö voisi takuulla maksaa suurempaa kestävällä pohjalla, niin nimittäjässä oleva luku pienenee, jolloin tavoitehinta kasvaa edelleen! Toki Gordonin mallissakin on oma huono puolensa, ja se on se, että yhtälö olettaa osinkojen kasvunopeuden olevan vakio hamaan tappiin saakka. Ei ole olemassa firmaa, jonka osinko kovin pitkään kasvaa tasaisella nopeudella. Tämän havaitsivat myös Gordon ja Shapiro. Tulevaisuudessa saatavia tuottoja on kuitenkin vaikea arvioida tarkemmin, joten yhtälö on riittävän tarkka. Tutkijat ehdottavat myös kaukaisen tulevaisuuden diskonttauksen nykyhetkeen pienentävän arviointivirhettä, mikä aiheutuu tasaisen kasvun oletuksesta (Gordon & Shapiro 1956, 105-106).

Kasvuluvut

Osakekohtaista tulosta (EPS) on mielekästä tarkkailla analyysitilanteessa useamman vuoden perspektiivillä, muistaen muutaman hankalan viimeisimmän vuoden. MDT on kasvattanut osakekohtaista voittoaan keskimäärin 5,96% annualisoituna 5 viime vuoden aikana. Sektori on kyennyt 4,64% kasvuvauhtiin. Viiden vuoden myynnin kasvuluvut puolestaan kääntyvät sektorin voitoksi peräti 5,64% vs 12,64% -suhteella. Tässä sopii muistaa alan olevan hyvin voimakkaasti kasvava, jolloin markkinaraon löytävälle yhtiölle avautuu makoisat markkinat. 

Taloudellinen vahvuus ja tehokkuus

 Velan suhde pääomaan on melko korkea, 62,13% (vs. 42,09%). Onko se sitten hyvä vai huono asia jää jokaisen itse päätettäväksi. Viiden vuoden EBITD kasvu on 28,68% (vs. 22,60%). RoA on 10,52% (vs. 9,13%) ja RoE 19,84 (vs. 13,99%), kaikki luvut annualisoituna viiden viimeisen vuoden perusteella. Medtronic päihittää näissäkin tunnusluvuissa sektorin keskiarvon.

Yhtiön johdon osakeomistukset

Yhtiön yhdeksäntoistahenkisestä johtoryhmästä Gary Ellis, Michael Coyle, Chris O'Connell, Cameron Findlay sekä James Dallas omistavat kukin noin 3 miljoonaa osaketta, joten kunkin positio on noin 12 miljoonan taalan arvoinen. Yhtiön koko osakekanta muodostuu noin 1 037 190 000 osakkeesta. Sisäpiiriläisiä näkyy olleen ostolaidalla hintahaitarilla 37,94-38,90 $ tämän vuoden aikana.

Toimialan tulevaisuus

En jotenkin osaa nähdä lääketieteellisen tekniikan tulevaisuutta kehnona missään valossa. Ihmiset ovat yhä terveystietoisempia, joten he hakeutuvat hoitoon aiemmin kuin ennen. Länsimaissa väestö ikääntyy, jolloin luonnolliset sairaudet yleistyvät. Hyvinvointi lihottaa ihmisiä, jolloin diabetesta sekä tuki- ja liikuntaelinvammoja on entistä enemmän. Terveys on jotenkin pop. Suurin osa ihmisistä pitänee omaa terveyttään itsestäänselvyytenä, mutta kun jokin paikka reistaa tai sairaus iskee, niin oma henkikulta terveenä onkin tavoiteltava asia. 

"Sisäpiiriläisenä" näen Medtronicin olevan vahva; se on läsnä päivittäin ja sen logo vilahtaa jossain useamman kerran päivässä. Suuruuden ekonomia toimii brändiä rakentaen päivä päivältä. Oma ihmetyksen aiheeni on, että miten osakkeella voi olla näin suuri hinnoitteluvirhe ( nykykurssi ~38 $) suhteessa tuloksentekokykyyn. Vai onko se virhe? Mikä voisi puolestaan tavoitehintaan tapahtuvan kurssinousun katalyytti? Vahvistuminen suhteessa pahimpiin kilpailijoihin entisestään? Kilpailijoiden heikentyminen? 

Seekingalpha.com sivustolla  Efsinvestment-nimimerkki pitää Medtronicin todellista arvoa tasolla $47 - $63 per osake.

Oma näkemykseni

Osake ja yhtiö ovat houkuttelevia; haluaisin omistaa sekä osaketta että yhtiötä. Yhtiö sijoittuisi omassa salkussa todennäköisesti satelliitiksi, tavoitteenanihan on muodostaa ydin melko ETF-pohjaiseksi. En todennäköisesti tule myymään firmaa vielä vuosiin salkustani, sikäli kun sen sinne edes hankin. Nykykurssissa on nousupotentiaalia usealla mittarilla tarkasteltuna, mutta vaikka hinta katalysoituisi sinne tavoitehintaansa, niin yhtiön tuloksentekokyvyn säilyessä tekisi mieli pitää yhtiö salkussa. Seuraava ostoni ajoittunee elo-lokakuu -välille. Medtronic on toinen vaihtoehto seuraavasta salkkuun ostettavasta yhtiöstä. Sen toisen paljastan myöhemmin, kunhan saan analyysin kirjoitettua.

Seekingalpha.com sivustolta löytyi mielenkiintoinen artikkeli tammikuulta: Medtronic Has At Least 20 % Upside potential

Orion Oyj

Orion yhtiönä

Orion on perinteikäs suomalainen lääkealan yritys, jolla on nykyään kaksi ydinliiketoiminta-aluetta: lääkeliiketoiminta ja diagnostiikkaliiketoiminta. Ensin mainittu edustaa 95% osuutta Orionin liikevaihdosta. Orionilla on omaa lääketuotantoa sekä-tutkimusta.

Lääkeliiketoiminta on jaettu neljään segmenttiin ja tulosyksikköön, joita ovat: alkuperälääkkeet, erityistuotteet, eläinlääkkeet ja Fermion. Diagnostiikkaliiketoiminnan alalla toimii Orion Diagnostica -tulosyksikkö. Näistä tulosyksiköistä mainittakoon erikseen Fermion (valmistaa ja myy lääkeaineita myös muille lääkeyhtiöille) ja Diagnostica (diagnostiikkatuotteiden sopimusvalmistusta muille alan yrityksille sekä valmistaa testimenetelmiä ja -järjestelmiä terveydenhuollon ja teollisuuden tarpeisiin).

Alkuperälääkkeet – patenttien suojaamat reseptilääkkeet
Erityistuotteet – patenttisuojattomat reseptilääkkeet ja itsehoidon tuotteet
Eläinlääkkeet – lääkkeet lemmikki- ja tuotantoeläimille
Fermion – lääkkeiden vaikuttavat aineet

Orion on käyttänyt perinteisesti omasta liikevaihdostaan noin 15% lääketutkimukseen ja -tuotekehitykseen. Orionin kokoisella firmalla riittää rahkeita ja hauista prekliiniseen sekä ensimmäisen ja toisen faasin lääketutkimuksen tekoon (lääkkeen saamiseksi markkinoille tarvitaan edellisten lisäksi vielä kaksi faasia eli vaihetta).  On laskettu, että täysin uuden lääkkeen tuominen markkinoille, siis tyhjästä luotuna, maksaa noin miljardi dollaria, joten on selvää, että tässä Orionin on tehtävä yhteistyötä saadakseen edelleen laadukkaita alkuperälääkkeitä markkinoille. Tässä tosin on huomioitava se seikka, että Orionin kumppanuus tutkimuksessa ja tuotekehityksessä on myös firmoille hyvä asia, sillä se jakaa niihin liittyviä kustannuksia ja riskiä; eräänlainen win-win -tilanne on maailman mittakaavassa hyödyllistä keskisuurille ja pienille lääkefirmoille. Toisaalta Orion itse mainostaa deksmedetomidiinin (Dexdor ®) olevan Orionin ensimmäinen alkuperälääke, jonka Euroopan laajuisesta lanseerauksesta ja myynnistä he vastaavat pääosin itse. Voimannäyte sekin.

Liikevaihto markkina-alueittain

Tutkimus ja kehitys pyrkii tekemään työtä erityisesti Orionin omien keskeisten lääkkeiden terapia-alueilla. Keskeisiä terapia-alueita ovat: 1) keskushermostolääkkeet 2) syöpä- ja tehohoitolääkkeet ja 3) inhaloitavat eli hengitettävät keuhkolääkkeet (Easyhaler-tuoteperheen ympärille)

Orion toimii haasteellisen liiketoiminta-alan keskellä haasteellisena aikana. Orionin kehittämiä tuotteita myydään maailmanlaajuisesti, ja niitä on markkinoilla yli sadassa maassa. Tämä jakaa osaltaan maantieteellisesti riskiä, jolloin yksittäisen maan terveyspolitiikasta tai patenttisuojista johtuen ei tarvitse yöuniaan menettää. Toisaalta noin neljännes Orionin liikevaihdosta tulee Suomesta, ja uskonkin, että tämä osuus ei tule kovin herkästi pienenemään. Syitä tälle voi kukin itse pohtia. Orion on Euroopassa keskisuuri toimija, ja maailman mittakaavassa Orion on noin 70. suurin lääkeyritys, vasta...

Kasvun veturina nähdään lääkealallakin kehittyvät markkinat, sillä lääkeala on suhteellisen vakaa ja se kasvaa tasaisesti, varsinkin kehittyneissä maissa. IMS Health -lääkemyyntitilastot ennustavat globaalin lääkemarkkinan kasvavan vuosittain 5–8 prosenttia. Kovin kasvuvauhti saavutetaan kehittyvillä markkinoilla, joilla vuosittainen kasvu on keskimäärin 17 prosenttia. Japanin lääkemarkkinan arvioidaan kasvavan 5–7 prosenttia, Yhdysvalloissa markkinakasvuksi ennustetaan 3–5 prosenttia, ja Euroopassa vuosittaisen kasvun arvioidaan jäävän 1–3 prosenttiin. ¹⁾

Orionin kotisivuilta poimittuna kolme keskeistä pääteemaa muodostavat strategian:

1. liiketoiminnan kasvattaminen kilpailukykyisen tuotteiston avulla
2. markkina-aseman vahvistaminen Euroopassa  ja
3. toimintojen joustavuuden ja tehokkuuden kehittäminen.

Näiden pohjalta voi lähteä tarkastelemaan Orionia sijoituskohteena; lääkemarkkinat ovat hyvin kilpailtu alue, mutta toisaalta ihmisillä diagnosoidaan sairauksia yhä enemmän ja herkemmästi. Toisaalta Orionille keskeisillä markkina-alueilla Euroopassa väestö ikääntyy ja on täten yhä sairaampaa.



¹⁾ IMS Health 2010

Orion sijoituskohteena

Tarkastelemalla yhtiön fundamentteja voidaan todeta, että ne kestävät kyllä päivänvalon ja vertailun esimerkiksi muihin OMXH-yhtiöihin. Avainluvut itsew liiketoiminnasta ovat seuraavanlaiset, olkaapa hyvät:

				2011	2010	Muutos %
Liikevaihto, milj. €				917,9	849,9	+8,0 %
Ulkomaantoiminta, milj. €				677,2	620,7	+9,1 %
	% liikevaihdosta			73,8 %	73,0 %
Liikevoitto, milj. €				282,9	254,2	+11,3 %
	% liikevaihdosta			30,8 %	29,9 %
Voitto ennen veroja, milj. €				282,0	252,6	+11,6 %
	% liikevaihdosta			30,7 %	29,7 %
T&K-kulut, milj. €				87,5	85,5	+2,3 %
	% liikevaihdosta			9,5 %	10,1 %
Omavaraisuusaste, %				64,2 %	62,7 %
Nettovelkaantumisaste (gearing), %				-6,9 %	-12,2 %
Sijoitetun pääoman tuotto, %				49,4 %	45,0 %
Oman pääoman tuotto verojen jälkeen, %				43,3 %	40,7 %
Laimentamaton osakekohtainen tulos, €				1,49	1,31	+13,5 %
Laimennusvaikutuksella oikaistu osakekohtainen tulos, €				1,49	1,31	+13,5 %
Osakekohtainan rahavirta ennen rahoituseriä, €				1,10	1,26	-13,0 %
Osakekohtainen osinko, €				1,30¹	1,20	+8,3 %
Pääoman palautus, €				0,12¹	0,06
Henkilömäärä kauden lopussa, hlöä				3 425	3 131	+9,4 %

Sijoitetun pääoman tuotto on ollut Orionilla jo pitkään kehuttavalla tasolla ollen viime vuonna 49,4 %. Tom Lindström pitää arvoyhtiölle sopivana RoA-lukuna muistaakseni 20 %:n tasoa. EPS on nykyhinnoillaankin melko hyvä, mutta monet ovat kritisoineet melko suurta payout ratiota, koska Orion on tunnetusti maksanut kovaa osinkoa. Totta. Olisiko rahalle käyttöä vieläkin siellä T&K -puolella tai nettovelkaantumisasteen pienentämisessä?

Liikevoitto toiminta-aluettain

milj. €	2007	2008	2009	2010	2011	Muutos %
Lääkeliiketoiminta	197,1	188,5	210,6	252,2	287,6	+14,0 %
Diagnostiikkaliiketoiminta	6,3	6,1	5,6	6,1	4,9	-20,4 %
Konsernierät	-11,4	-9,6	-9,2	-4,1	-9,5	+131,4 %
Konserni yhteensä	192,0	185,0	207,0	254,2	282,9	+11,3 %

Ylläoleva yksinkertainen taulukko kertoo oleellisen; lääkeliiketoiminta on aivan keskeinen osa Orionin menestystä. Olkoonkin, että diagnostiikkaliiketoiminnassa on tehty pitkän aikaa laadukasta työtä. Tulot ja tuotot tulevat kuitenkin muualta; lääkemyynnin tuloista 80% tulee ihmislääkkeiden myynnistä.Ottamalla hieman pitempi perspektiivi liikevoiton kasvuun saadaan parempi kuva mahdollisesta tulevastakin suunnasta: 

Liikevoittoprosentti on loivassa kasvussa, mutta mikä ilahduttavinta, se kasvaa samaan aikaan ulkomaantoiminnan osuuden kasvaessa. Laajentuminen ulkomaille verkostojen ja partneruuksien avulla kuuluu Orionin strategiaan. Keskeisillä liiketoimintaalueilla Euroopassa (mutta erityisesti Suomessa ja Skandinaviassa) yhtiö on aikonut vahvistavansa asemaansa, ja viime vuoden osalta katsoo tässä onnistuneensa. Eräässä stragialauselmassa sanotaan: strategisena päämääränä on kannattava kasvu ja omistaja-arvon kasvattaminen liiketoimintariskit halliten. 

Osakekohtaiset tunnusluvut 

Viime vuosilta osakekohtaiset muutokset ovat olleet seuraavanlaisia:

			2007	2008	2009	2010	2011	Muutos %
Laimentamaton osakekohtainen tulos, €			1,02	0,97	1,07	1,31	1,49	+13,5 %
Laimennusvaikutuksella oikaistu osakekohtainen tulos, €			1,02	0,97	1,07	1,31	1,49	+13,5 %
Osakekohtainen rahavirta ennen rahoituseriä, €			0,92	0,66	1,03	1,26	1,10	-13,0 %
Osakekohtainen oma pääoma, €			3,05	2,97	3,11	3,32	3,55	+6,9 %
Osingonjako, milj €			141,3	133,9	141,0	168,9	183,1¹	+8,4 %
Osingonjakosuhde, %			98,0 %	97,9 %	93,5 %	91,6 %	87,2 %¹
Osakekohtainen osinko, €			1,00	0,95	1,00	1,20	1,30¹	+8,3 %
Pääoman palautus käyttörahastosta ja sijoitetun vapaan oman pääoman rahastosta, €					0,10	0,06	0,12¹
A-osake
	Osakemäärä 31.12., kpl		52 558 688	51 440 668	51 340 668	47 563 565	44 993 218
	Efektiivinen osinkotuotto, %		6,2 %	7,9 %	6,6 %	7,3 %	8,6 %¹
	Hinta/voitto-suhde (P/E-luku)		15,78	12,37	14,07	12,52	10,19
	Päätöskurssi 31.12., €		16,10	12,00	15,06	16,40	15,18
	Kauden alin kurssi, €		15,07	10,50	10,42	12,21	13,10
	Kauden keskikurssi, €		16,57	12,98	12,65	15,13	16,09
	Kauden ylin kurssi, €		20,49	16,40	15,75	17,82	18,05
	Vaihdettu osakemäärä, 1 000 kpl		3 866	2 508	3 816	7 780	4 586
		Vaihdon osuus osakemäärästä, %	7,2 %	4,8 %	7,4 %	15,8 %	9,9 %
B-osake
	Osakemäärä 31.12., ilman omia osakkeita, kpl		88 699 140	89 492 324	89 637 130	93 177 609	95 850 856
	Omat osakkeet 31.12., kpl			324 836	280 030	516 654	413 754
	Osakemäärä 31.12., ml. omat osakkeet, kpl		88 699 140	89 817 160	89 917 160	93 694 263	96 264 610
	Efektiivinen osinkotuotto, %		6,2 %	7,9 %	6,6 %	7,3 %	8,6 %¹
	Hinta/voitto-suhde (P/E-luku)		15,72	12,44	14,07	12,50	10,10
	Päätöskurssi 31.12., €		16,03	12,07	15,05	16,37	15,05
	Kauden alin kurssi, €		15,22	10,30	10,35	13,20	13,19
	Kauden keskikurssi, €		16,12	12,85	12,21	15,10	16,09
	Kauden ylin kurssi, €		20,53	16,44	15,34	17,88	18,14
	Vaihdettu osakemäärä, 1 000 kpl		96 266	73 719	84 569	93 247	77 594
		Vaihdon osuus osakemäärästä, %	110,5 %	82,6 %	94,1 %	101,2 %	81,8 %
Osakkeita yhteensä 31.12., kpl			141 257 828	141 257 828	141 257 828	141 257 828	141 257 828
	Osakemäärä kaudella keskimäärin ilman omia osakkeita, kpl		141 257 828	141 002 720	140 969 942	140 917 406	140 827 159
Osakkeiden kokonaisvaihto, % koko osakemäärästä			70,9 %	54,1 %	62,6 %	71,5 %	58,2 %
Osakekannan markkina-arvo 31.12. ilman yhtiön hallussa olevia omia osakkeita, milj. €			2 268,0	1 697,5	2 122,2	2 305,4	2 125,6

Huolimatta Lehman Brothersista lauenneesta pankkikriisistä ja näihin päiviin jatkuneista erinäisten Eurooppalaisten valtioiden kustannusvajeista sekä holtittomasta rahankäytöstä huomaamme, että lääkeala on ollut ja tullee olemaan defensiivinen sektori. Osakekohtainen tulos on ollut noususuuntainen. EPS on kasvanut 13,5%:n vuosivauhtia. Samaan aikaan osingonjakosuhdetta on ehkä hieman muutettu maltillisempaan suuntaan, joskin Orion maksaa osakekohtaisesta tuloksestaan lähes 90 % ulos osakkeenomistajille.

A-sarjan osake on muuten jostain syystä vaihtunut hyvin vähän, varsinkin verrattuna likvidimpään b-sarjalaiseen. Tässähän on muistettava, että A-sarjalaisen äänipaino on kaksikymmentäkertainen verrattuna B:hen. Kaiken kukkuraksi A-sarjan osakkeilla on 90% koko äänimäärästä, kun lukuun ei oteta Orionin itsensä omistamia osakkeita. Kevään aikana olikin huomattavissa, että uhkaavien "uutisten" tai huhujen ollessa liikkellä A-sarjan osakkeesta maksettiin noin 50 senttiä korkeampaa hintaa kappaleelta kuin B-sarjalaisesta. Tämä preemio on nyttemmin sulanut jälleen pois.

Omistajaryhmittäin ajateltuna kotitaloudet omistavat muuten eniten koko osakekannasta, yhteensä noin 95%! Yhtiön hallitus on laittanut omia munia koriin vaihdellen noin 30 k€ panoksesta aina 20 milj€ summaan saakka. Hallitus on sitoutunut firmaan seuraavanlaisesti:

HALLITUKSEN OSAKEOMISTUKSET

31.12.2011	A-osakkeita, kpl	Muutos tilikauden alusta	B-osakkeita, kpl	Muutos tilikauden alusta²	Osakkeita yhteensä, kpl	Osuus koko osake-kannasta, %	Osuus kaikista äänistä, %
Hannu Syrjänen, puheenjohtaja	10 000	0	6 795	1 804	16 795	0,01	0,02
Matti Kavetvuo, varapuheenjohtaja	112 500	0	90 320	1 228	202 820	0,14	0,24
Sirpa Jalkanen	0	0	3 146	902	3 146	0,00	0,00
Eero Karvonen	546 200	0	23 409	902	569 609	0,40	1,10
Heikki Westerlund	0	0	1 809	902	1 809	0,00	0,00
Jukka Ylppö	1 247 136	0	293 143	902	1 540 279	1,09	2,53
Hallitus yhteensä	1 915 836	0	418 622	6 640	2 334 458	1,66	3,89

Johtoryhmä ei ole niin sitoutunutta, kuin itse haluaisin ja pitäisin turvallisena osakkeenomistajalle. Omien osakepottien arvot vaihtelevat kuitenkin noin 200 k€ tasolta 500k€ summiin saakka.

JOHTORYHMÄN JÄSENTEN OSAKEOMISTUKSET¹

31.12.2011	A-osakkeita, kpl	Muutos tilikauden alusta	B-osakkeita, kpl	Muutos tilikauden alusta	Osakkeita yhteensä, kpl	Osuus koko osake-kannasta, %	Osuus kaikista äänistä, %
Timo Lappalainen, toimitusjohtaja	0	0	33 050	14 000	33 050	0,02	0,00
Satu Ahomäki	0	0	10 276	5 600	10 276	0,01	0,00
Markku Huhta-Koivisto	0	0	21 000	785	21 000	0,01	0,00
Olli Huotari	0	0	10 965	5 250	10 965	0,01	0,00
Liisa Hurme	0	0	11 675	3 955	11 675	0,01	0,00
Jari Karlson	0	0	18 510	5 250	18 510	0,01	0,00
Pekka Konsi	428	0	11 919	5 250	12 347	0,01	0,00
Reijo Salonen	0	0	17 080	8 400	17 080	0,01	0,00
Johtoryhmä yhteensä²	428	0	134 475	48 490	134 903	0,10	0,01

Tulevaisuudennäkymiä

Tämä lienee se haastavin osa-alue yhtiön ja osakkeen analysoinnissa. Kukaan ei kiistäne Orionin messevää menneisyyttä. Menneet tuotot ja kurssikäyrät eivät silti edelleenkään ole tae tulevaisuuden tuotoista. Muutamia faktoja lienee silti syytä listata:

• Vaikka ihmisten odottavissa oleva elinikä nousee, ihmiset ovat yhä sairaampia monestakin syystä
• Kehittyvissä maissa ja kolmannessa maailmassa nykyaikainen lääketiede on vielä lapsenkengissä; lääkehoidoilla on siellä paljon sijaa ja hyötyä saavutettavissa
• Orionilla on vahva tuotekehitysosasto, viimeisimpänä osoituksena Dexdor.
• Orion ei itse pidä keskeisten lääkepatenttien raukeamista kovin suurena uhkana tulevaisuuden kassavirroille

Geneerisen lääkemarkkinan kasvu on jatkunut lääkemarkkinan yleistä kasvua nopeammin. Viimeisten viiden vuoden aikana geneerisen markkinan vuotuinen kasvu on ollut yli 10 prosenttia vuotta 2008 lukuun ottamatta. Geneeriset lääkkeet edustavat jo yli puolta maailman lääkemarkkinoiden volyymista, mutta vain noin viidesosaa kokonaisarvosta.

Useiden lääkeyhtiöiden päätuotteiden patenttien päättyminen lähivuosina tukee geneeristen lääkemarkkinoiden kasvua myös jatkossa. Lisäksi monilla markkina-alueilla terveydenhuollon säästöpaineet lisäävät halvempien vaihtoehtojen eli geneeristen lääkkeiden kysyntää.

Geneeriset lääkkeet ovat siis halpoja rinnakkaisvalmisteita, joita teistä lukijoistakin varmaan kaikki olette käyttäneet. Orionin kohdalla patenttien päättyminen tarkoittaa Stalevon, Comtessin ja Comtanin yksinmyyntioikeuden päättymistä (kaikki Parkinson-lääkkeitä). Ensimmäisellä kvartaalilla 2012 liikevoitto siis jo laski 14,7% vuodentakaiseen verrattuna, tosin ko. vertailukaudella on liikevoittoa kasvattanut yksi suuri kertaluonteinen maksu.

Tulen seuraamaan erityisellä mielenkiinnolla Dexdorin lanseerauksen etenemistä ja myynnin kasvua, aluksi siis Euroopassa. Myös Easyhaler-tuoteperhe voi tuoda helpotusta ja laajentaa lääkemyyntikärkeä, jolloin riski yksittäisen lääkkeen myynnin kohdalla pienenisi. Easyhaleria ei ole vielä rekisteröity, koska siinä on faasi III:n tutkimukset vielä kesken. Myös eräs pitkälle edenneeseen eturauhassyövän hoitoon ja Alzheimerin taudin hoitoon on tulossa lupaavia lääkkeitä, mutta jotka vielä ovat faasi II-vaiheessa. Liikevaihdon ja kannattuvuuden kehitys siis riippuu näiden poistuvien ja tulevien lääkkeiden muutosnopeudesta.

Orion pitää itse näkymänsä vuodelle 2012 ennallaan, eli liikevoitto tulee tipahtamaan vuoden 2010 tasolle ja liikevaihto pysyy vuoden 2011 tasolla. Taloudellisina tavoitteinaan Orion pitää taloudellisen vakauden
varmistamista sekä pitemmän aikavälin kannattavaa kasvua.

Tässä vielä kuvakaappaus Orionin Q1/12-osarista, jossa on tiivistettynä Orionin lähitulevaisuus.

Ei kaikki ole lähitulevaisuudessa raukeavien parkinsonlääkkeiden varassa, toisin kuin lyhyellä aikavälillä yhtiötä tarkastelevat analyytikot, day-traderit ja glory hunterit luulevat.

Päätelmäni

Kaikkeen ylläolevaan viitaten uskallan omistaa Orionia myös tulevaisuudessa. Orionin tavoitehintaa eri analyytikkojen toimesta on ehdoteltu 12-13€ paikkeille. Mahdollisten ja todennäköisten liikevoittojen alenemien ja niiden realisoitumisen osakekurssiin tulen hyödyntämään. Suuruuden ekonomia ei välttämättä toimi niin yksioikoisesti kuin moni sitä ajattelee, ja niinpä uskon Orionin säilyvän kilpailukykyisenä firmana myös tulevaisuudessa. Kun kurssi tulee alaspäin, ehkä noin vuoden-kahden aikaikkunalla, tulen paikkamaan Orion-positioni keskihintaa alaspäin ostamalla lisää A-sarjan osakkeita.