Orionin tilanteen pureskelua

Orion Oyj on haasteen edessä, se ei liene epäselvää kenellekään suomalaisia osakkeita seuraavalle piensijoittajalle. Kuinka moni on itse perehtynyt Orionin tilanteeseen nettiuutisia enempää?


Nykyisellä pörssihinnalla (23,11 EUR) kuittaisin Orionin omistamisesta osingot huomioiden +54,91% bruttovoiton ennen pääomaveroa, mitä pitäisin itselleni erinomaisena tuottona vajaan parin vuoden omistuksesta. Myynnistä Nordnet ottaisi noin 1,1% siivun kaupankäyntipalkkiona itselleen. Lisäksi verottaja sipaisee oman 30 %:n osuuden valtion kirstuun. Aikomukseni on olla Orionin omistaja, mutta mikäli tekisin sen ensin irtautumalla osakkeesta nyt ja palaamalla omistajaksi noin parin vuoden päästä, niin osakevälittäjäni ottaisi taas sen 1 % kaupankäyntipalkkion itselleen. Laskin, että tällaisella menettelyllä jäisinkin voitolle vain hieman yli +37 %. Lisäksi täytyy miettiä, että onko Orionin osakkeen hinta silloin parin vuoden päästä laskenut lähellekään keskihankintahintaani (16,67 EUR), joka on muuten melko lähellä analyytikkojen suositushintaa (vaihteluväli 15 - 16,50 EUR). Tästä syystä myynti ei houkuttele niin paljoa. Toisaalta aikomukseni on vaihtaa hyvin äänivaltainen (20x verrattuna B-sarjalaiseen) A-sarjan osake likvidimpään B-sarjaan, sillä Orionin pyrkii yhdistämään osakesarjat. Orion on hiljalleen ostanut omia A-osakkeita itselleen, mitätöinyt niitä jonkin verran sekä muuttanut niitä B-osakkeiksi. Koska suuntaus on tämä, niin taitaa olla realistista mennä sen mukana, sillä oma Orionin longi-position koko saattaa kasvaa aikanaan niin suureksi, että epälikvidillä osakkeella voi joutua hankaluuksiin.


Tapiola Pankin 28.1. Aamukatsaus antaa ostonäkemyksen omalla mittarillaan; he käyttävät mallisalkussaan apuna teknistä analyysiä. Suhteellisen voimaindeksin 14 vrk:n (RSI) perusteella Orionin osake on ollut ylimyydyssä tilassa suhteessa osakkeen tuottohistoriaan nähden. He pitivät Orionia kiinnostavana sekä teknisessä mielessä että pitkällä tähtäimellä. Tässä blogimerkinnässä kertaan Orionin viime vuosien tilinpäätöksiä, ja ne ovat kaikkien saatavilla Orionin omalta nettisivulta.

LIIKEVAIHDON JA RAHAVIRTOJEN TARKASTELUA

Lääkeliiketoiminnasta tuleva kassavirta tullee pienenemään tulevina vuosina, tai ainakin myynti painottuu hetkeksi matalakatteisimpiin tuotteisiin. Kun pitkäaikaisen sijoituksen kohdalla oma katse ja sitä myöten koko sijoitushorisontti tulee siirtää vuosien päähän, niin Orionin asema näkyy mielestäni hyvin erinlaisessa valossa. Tulevan arviointi perustuu tottakai olettamuksiin, mikä tekee kaikesta epätarkkaa. Olen käynyt läpi kuitenkin erilaisia realistisia skenaarioita Orionin tulevista vuosista. Aion tehdä omia johtopäätöksiäni niiden pohjalta, sillä en vieläkään tiedä omaa suhdettani nykyiseen pörssihintaan. En osaa ennustaa, enkä pyri nytkään antamaan mitään ennustetta. Skenaariotasolla yksittäisen yhtiön kohtaloa on paljon helpompi
käsitellä.


Tässä copy-pastella Orionin tilinpäätöksestä heidän itsensä asettamat tavoitteet tälle vuotta 2013:

• Liikevaihto on vuoden 2012 tasolla (vuonna 2012 liikevaihto oli 980 miljoonaa euroa)
• Liikevoitto laskee hieman vuodesta 2012 (vuonna 2012 liikevoitto oli 281 miljoonaa euroa)
• Konsernin investoinnit ovat noin 80 miljoonaa euroa ilman olennaisia yritys- tai tuotehankintoja (vuonna 2012 konsernin investoinnit olivat 47 miljoonaa euroa)

Koko konsernin liikevaihto on 980 miljoonaa viime vuodelta (918 mEUR vuonna 2011) euron paikkeilla, josta nämä koko ajan puheissa olevat parkinson-lääkkeet muodostavat 250,1 mEUR (266,7 mEUR) potin. Itse lääkeliiketoiminta tuottaa noin 928,9 mEUR liikevaihdon, joten parkinson-lääkkeet ovat iso 26,9 % osuus kaikesta lääkkeiden tuomasta liikevaihdosta. Tämän takia Orionin kohdalla on helpointa arvioida pelkästään lääkeliiketoiminnan osuutta tarkastellessa koko konsenrnin menestymistä. Parkinson-lääkkeiden osuus segmentin liikevaihdosta oli 27 % (31 %). Muiden kuin Parkinson-lääkkeiden liikevaihto kasvoi +12 %. Tällainen yhtälö tarkoittaa sitä, että myynti on kääntynyt (ja suuntaus tulee jatkumaan) matalakatteisempiin tuotteisiin, vaikka itse konsernitason liikevaihto onkin kasvusuunnassa edelleen. Yleinen nyrkkisääntö on, että patenttilääkkeen neljä kertaa korkeampi kate verrattuna geneeriseen valmisteseen sulaa nopeasti pois lääkeyhtiön liikevoitosta. Lääkefirmat eivät anna ulos tietoja lääkekohtaisista katteista.

Yksinkertaistettu ajatusmalli edellisestä maalaa meille selkeämmän kuvan parkinson-lääkemyynnin putoamisen vaikutuksesta liikevoittoon. Otetaan lisää karkeita, mutta yleisesti käytettyjä estimaatteja: patenttilääkkeen nettokate on noin 60 % ja rinnakkaislääkkeen neljännes siitä, eli 15 %. Tämä tarkoittaa sitä, että parkinson-lääkkeiden liikevaihdon pudotessa 10 mEUR on Orionin oman geneerisen parkinson-lääkkeen liikevaihdon kohottava 40 mEUR, jotta liikevoitto pysyisi samana. Noin kovaan kompensaatioon ei ole realistista uskoa. Tähän mennessä nähty kompensaatio on ollut tasoa 1:1 liikevaihtotasolla, mikä tarkoittaa liikevoittotasolla karkeasti 1:0,25 korvausta. Jokaista menetettyä parkinson-patenteista menetettyä liikevaihtomiljoonaa kohden Orion on pehmentänyt 250 kEUR geneerisellä lääkemyyntitulolla. Edes tämän pehmennyksen ylläpito voi tehdä tiukkaa. Tämä on minun realistinen skenaario.

Olen kalkuloinut kuitenkin omaa arviota, mihin suuntaan eniten myytyjen lääkkeiden kehitys olisi menossa. Yllä olevassa kuvassa on Orionin Top 10 (11) parhaiten myyneet lääkkeet. Olen käyttänyt parin seuraavan kvartaalin arvioinnissa Orionin itsensä antamia lääkekohtaisia kasvulukuja kasvulukuja, lääkemyynnin yleistä kehittymistä verrattuna edellisiin kvartaaleihin sekä ottanut huomioon milloin patentti päättyy tai uusi lääkkeenmyyntilupa voisi näkyä tuloksessa. Mielenkiintoista onkin nähdä osuvatko omat arvioni lähellekään. Haluan tässä yhteydessä korostaa, että minulla ei ole minkäänlaista koulutusta kaupan alalle, vaan omat arvioni perustuvat edelläluetelluihin tekijöihin sekä omaan tuntumaan lääkäriopiskelijan asemastani.


Positiiviseen skenaarioon kuuluu kaksi tekijää: parkinson-lääkkeiden myynti ei tipu arvioimallani vauhdilla ja toisaalta muiden lääkkeiden myynnin kasvu jatkuu vähintään entisellään (eli 12 % vuodessa). Tässä skenaariossa Orion joutuisi tämän vuoden aikana korjaamaan ohjeistustaan ylöspäin, tai jopa antamaan positiivisen tulosvaroituksen.

Negatiivinen skenaario pitää sisällään parkinson-lääkkeiden liikevaihdon romahtamisen hyvin nopeasti 10 mEUR myyntiin vuositasolla. Yleinen negatiivinen poliittinen ilmapiiri voisi myös vaikuttaa muun lääkemyynnin kehnoon kasvuun, mikä tarkoittaisi koko konsernin liikevaihdon supistumista. Tämän downsiden riskiä en pidä kuitenkaan kovin todellisena, mutta itse pörssikurssin downside nykyhinnasta on olemassa.

KORKEA PAYOUT-RATIO

Moni sijoittaja pitää huolestuttavana Orionin osingon ulosjakosuhteen suuruutta, joka on perinteisesti ollut 90 % huiteilla. Tässä kohtaa täytyy tietää, että Orionilla on tapana kirjana T&K -kulut (eli tutkimus- ja kehityskulut) tilinpäätökseen bruttokatteen jälkeen, ennen liikevoittoa (EBIT). Tällainen käytäntö johtaa siihen, että jakokelpoiset voittovarat on riisuttu jo liiketoiminnan kasvuun ja "tuotteiston kehittämiseen" vaadittavista rahoista, niin kuin Orion itse asian ilmaisee. Osakekohtainen tulos (EPS) on siis matala suhteessa osingon kokoon. Koska Orionin kassa on kuitenkin vahva ja omavaraisuusaste on vaihdellut hiukan alle 60%:n erinomaisella tasolla, niin osingonjakoon on käytetty osuus on kohonnut korkeaksi. Mutta turvallisesti.

Tämä johtaa tietenkin siihen, että yhtiön kassaan jäävä rahamäärä suhteessa osakekohtaiseen tulokseen on pienehkö. Kassa on vahva, mutta taseen likvidit varat eivät vahvistu kovin nopeaa vauhtia. Toisaalta taseen loppusumma vahvistui viime vuodesta +7,4 %. Orionista saatava osaketuotto on kuitenkin hyvin pitkälle osinkopohjaista sekä avoimen osingonmaksun että konservatiivisen taseen vahvistamisen myötä. Lienee myös sopiva muistuttaa lukijoita erään toisen tunnusluvun erikoisuudesta lääkeyhtiöiden kohdalla, nimittäin P/B -kerroin on usein harhaanjohtavan korkean näköinen, sillä lääkeyhtiön varsinainen liiketoiminta ei sido taseseen kirjattavia pääomia kovin paljoa. Näin perinteinen arvosijoittajan näkökulma tai matalan P/b-luvun skreenaus ei välttämättä tuo haaviin lääkeyhtiöitä.

TULEVAISUUDEN KASSAVIRRAT

Orionin oma tuoteputki on kuitenkin se, mistä osakkeenomistaja voi olla tyytyväinen. Lääketutkimushankkeet ovat edenneet suunnitellusti; Orion valmistelee Easyhaler®-tuoteperheen budesonidi-formoteroli-yhdistelmä-

valmisteen myyntilupahakemusta Eurooppaan (Astma, keuhkoahtaumatauti). Euroopassakin astmapotilaita on noin 3-6 % koko väestöstä ja COPD-potilaita jopa enemmän, 4-10 % koko väestöstä, lähteestä riippuen. Potentiaalisen markkinan koko on siis huomattava.

Myönteisiä tuloksia on saatu faasi II:n tuloksia ORM-12741-projektista (Alzheimerin tauti), jonka hoitoon ei ole olemassa edelleenkään oikein kunnollisia lääkkeitä. Potentiaalisen markkinan koko on täten erittäin merkittävä

Ei sovi sivuuttaa myönteisiä faasi II:n tuloksia ODM-101-projektista  (Parkinsonin tauti), sillä kyseessä on uusi "Stalevo". Lääkkeen markkinoille pääsy olisi taloudelliselta kannalta merkittävämpää, kuin näiden nykyisten parkinson-lääkkeiden saaminen aikoinaan myyntiin. Samaan aikaan on meneillään uusi projekti ODM-103-lääkkeestö kliinisessä faasi I tutkimusvaiheessa (Parkinsonin tauti), mikä entisestään vahvistaisi Orionin asemaa parkinson-sektorilla.

Endo Pharmaceuticalsin kanssa yhteistyössä tehtävä syöpälääkeprojekti on sujunut myös erittäin lupaavissa merkeissä. Lupaavia faasi I/II:n tuloksia ODM-201-projektista (eturauhassyöpä) on saatu ja niistä on tiedotettu julkisuuteen.

Henkilökohtainen näkemykseni tästä olemassa olevasta tuoteputkesta on, että se on laadukas ja omaa korkean kassavirtapotentiaalin. Viitaten kirjoitukseeni Lääketeollisuudesta sijoituskohteena voimme arvioida, kaiken sujuessa normaaliin tapaan, että Orion saa tuoteputkestaan Easyhalerin ensimmäisen version Euroopan markkinoille tänä tai viimeistään ensi vuoden alusta. Seuraava yhdistelmä saataneen markkinoille 2-3 vuoden aikaikkunalla. Samanlaista aikaikkunaan voitaneen arvioda Stalevon saattamikseksi Japanin markkinoille. Japani on muuten maailman kolmanneksi suurin markkina-alue lääkkeille, sillä japanialaiset kuluttavat lääkkeitä 10 % koko maailman lääkemarkkinasta.

Sen sijaan kaikista keskeisimmät lääkkeet tuoteputkessa ovat ORM-12741 (alzheimerin taudin hoitoon) ja ODM-201 (tehokkaampi lääke parkinsonin tautiin) ilmestyvät markkinoille arviolta 4-6 vuoden kuluttua riippuen pitkälti siitä, miten kliiniset ihmiskokeet sujuvat. Näiden lääkkeiden kohdalta täytyy kuitenkin maltillisesti odottaa faasi III sujumista ja lukea tarkkaan siitä ulosannettavat raportit.

Tilinpäätös: 1-12/12

Sijoitusvuosi 2012 -tiellä kasvamista

On aika paketoida sijoitusvuosi. Olen kohtuullisen tyytyväinen, mutta on monta asiaakin, mitä haluaisin tehdä toisin. Haluaisin ennen kaikkea oppia lisää.

Salkun tuotto vuonna 2012: +14,6%

-josta osakkeiden arvonnousu edustaa: +4,7%

-ja josta osinkotulot sekä pääoman palautukset: +9,9%

Helposti voidaan siis tiivistää, että osingot kannattelivat salkkuani. Samaan aikaa Helsingin pörssin tuottoindeksi OMXHGI nousi +11,03 %, joten löin tämän nokiavetoisen indeksin. Yllä suuntaa antava käppyrä, sillä tuosta puuttuu Seligson Global Top Brands ja S-osuudet. Hyvää kehitystä näimme Orionilta, ja se ei tulekaan jäämään pelkäksi tähdenlennoksi. Analyytikot odottavat jopa -11% tulospudotusta tälle vuotta, mutta olen melko varma, että tältä vältytään. Fiskars laajenee yritysostolla, ja tämän kaupan pitäisi alkaa näkyä vahvistuneena taseena heti alkuvuodesta. Automodularin kohdalla olen edelleen kiirastulessa pörssihinnan madellessa ja sijoittajien pelätessä ensi vuonna päättyvää aliurakointisopimusta. S-osuudet tulevat tekemään minulle sen verran mojovaa, varmaa tiliä, että niitä en edes mieti kummemmin. Seligsonin brändirahasto on sen sijaan "hätävarani", sillä sinne siirrän rahaa, mikäli en löydä sijoituskohdetta käteiselle.

Minä sijoittajana

Olen nyt jo noin parin vuoden ajan käyttänyt lähes joka päivä aikaani opiskelemalla sijoittamista, taloutta, taseita, tilinpäätöksiä, analyysiä ynnä muuta, niin samalla ajatusmaailmassa tapahtuu muutoksia; mikä on järkevää, mistä sijoittamisesta minä hyödyn eniten? Olen ollut todennäköisesti aina arvosijoittaja, enkä sitä perusasetusta tule muuttamaan. Minulla on kärsivällisyyttä säästää ja odottaa. Listaan muutamia mahdollisia strategioita, joilla sijoitusurani todennäköisesti jatkuu:

• Passiivinen osakepoimija. Olen mieltänyt itseni ennen kaikkea tällaiseksi sijoittajaksi koko ajan. Toki minulla on salkussani ydin ja sitä myöten indeksituotteita, mutta olen pitänyt satelliittien painon noin 70 %:ssa. Tuntuu turvalliselta jatkaa samalla linjalla skreenaten jonkin verran osakkeita, mutta kuitenkin antaa indekseille oma sijansa. Tämä vaatii myös vähemmän aikaa (mikä on minulle tärkeää), mitä potentiaalisesti parempituottoinen aktiivinen osakepoiminta olisi. Olla siis aktiivinen etsijä, passiivinen pitäjä.

• Siirtyminen indekseihin vahvemmin. Mikä olisikaan sen turvallisempaa? No, ehkä pitkät korot ja muut sellaiset. Tässä pysyisin kuitenkin lähes indeksituoton perässä näkemättä itse juurikaan vaivaa. Kuukausittaiset tilinsiirrot indeksirahastoihin olisivat todennäköisesti valintani. Tämä suuntaus saattaa tulla jossakin vaiheessa kyseeseen, kun elämän oikeat ruuhkavuodet saattavat olla vielä edessä.

• Radikaali strategian korjaus. Tiedetään, orjallinen oman stragian noudattaminen ja sitkeä säästäminen vaurastuttaa varmimmiten, mutta netistä löytyy skreenereitä esimerkiksi negatiivisen enterprise valuen yhtiöiden löytämiseen. Tämä olisi valinta arvosijoittamisen puolesta, sillä esimerkiksi yritysostaja lähestyy ostokohdetta tästä perspektiivistä.

Enterprise Value = Market Capitalization + Total Debt - Excess Cash 

Toinen vaihtoehto voisi olla esimerkiksi täysin kvantitatiivinen lähestyminen itse Benjamin Grahamin mukaan. Saatan joskus allokoida käteistä tähän pelaamiseen, jos en koko strategiaa uskalla pohjata noihin.

Vertailuindeksin korjaus ja TWR-seuranta

Vaihdan uudeksi vertailuindeksikseni 1.1.2013 alkaen OMXH Benchmark Cap Gross Indexistä (OMXHBCAPGI) sekä FTSE All World Indexistä (AW01) lasketun mediaanin. Vertailuindeksi saa pistemääräkseen aloituspäivänä 100. Tuottohistoria-sivulta löytyvä ensimmäisestä sijoituksestani alkanut osakkeiden arvonmuutoksia seuraava arvohistoriakäyrä on ollut alusta saakka aika-painotettua TWR-seurantaa. Nyt ryhdyn tekemään myös salkkuni koko tuottoa mittaavalle tuottokäyrälle, Gross indexille.

Vaihdoin indeksiä lähinnä siksi, että Helsingin pörssin yleisindeksi OMXHPI ei ole painorajoitettu, ja näin ollen Nokia suurella markkina-arvollaan on liian painava indeksille ja vaikuttaa yksittäisenä osakkeena indeksiin enemmän kuin yhtiöt voivat tehdä painorajoitetussa Benchmarkissa. OMXHBCAPGI on kehittetty juuri sijoitustoimintaa varten, ja se kuvastaa kohtuu hyvin tasapainoista ja hajautettua sijoitusta Suomen markkinoille. Se sisältää saadut osingot bruttomääräisenä ja takaisinsijoitettuna. Koska salkkuni sisältämiä yhtiöitä on myös Aasiassa, Etelä-Amerikassa, Venäjällä ja Pohjois-Amerikassa, jouduin valitsemaan myös jonkin jonkin yleispätevämmän indeksin. Yksi sellainen voisi olla Financial Timesin ylläpitämä All World Index AW01. Koska indeksit ovat lähtöarvoiltaan (AW01 starttaaa korkeamalla pistemäärällä) erisuuruisia, niin lasken indekseistä vinon poikkeaman vuoksi mediaanin enkä keskiarvoa.

Tehdäkseni salkusta viimeisen päälle vertailukelpoisen, alan pitää vuoden alusta myös aika-painotettua TWR-seurantaa. Velkavipuakin houkuttelisi käyttää, mutta saas nähdä mille sitä alkaa tässä tammirallia odotellessa.

Vuosi 2013

Olen edellä säästötavoitettani jopa kuusisataa euroa. Tänä vuonna on kuitenkin suunniteman mukaisesti tarkoitus kaksinkertaistaa salkun arvo, eli osakesäästämisellä saatu pääoma. Huh, ei auta kuin tehdä reippaasti hommia. Se tarkoittaa useita lisäostoja ja salkun allokaation laajenemista. Kim Lindström tsemppaa sijoittajia siihen, että he opettelisivat tunnistamaan trendiä. Moukkamainen veikkaukseni onkin, että olemme taas erään nousukauden alkuvaiheessa. Uusia yrityksiä on varovasti listautumassa pörssiin, uusia sijoittajia ja säästäjiä houkutellaan osakemarkkinoille, keskuspankit ovat laskemassa liikkelle lisää rahaa, jenkkilän velkakattoa saadaan korjattua ja uskottava korjausliike tehdään. 

Olen liian kiinnostunut yritysanalyysista; se vie melko paljon aikaani. Haluan oppia tutkimaan tasetta kunnolla, joten tiedän erään kotiläksyn vuodelle 2013. Katsotaan vuoden päästä kuinka olen onnistunut tässä opiskelussa.

Ovatko parhaat yhtiöt parhaita? The market leaders

Tein kesällä Eristyspotilaistani listan ja portfolion Reuters Markets -tietokantaan, kuten jotkut voivat muistaa sen. Tarkkailulista tullee päivittymään taas tässä lähipäivinä, ja saadaanpa listalle myös yksi uusi osake! No mutta itse portfolio, miten se on kehittynyt. Katsotaanpa...

Viiden kuukauden vuoden tuotto, eli siis vajaan kahden viime kvartaalin tuotto on + 12,1 % ja Q3:lla biitattiin myös benchmarkina toimina Dow Jones Industrial Average -yleisindeksi roimalla  + 5,26 % marginaalilla! Tämähän  vaikuttaa helpolta. Todellinen vaihtoehto rahoilleni voisi siis olla esimerkiksi Seligsonin Top Global Brands -indeksirahasto... Tosin tässä yhteydessä tulee miettiä, että nouseeko markkinajohtajien ja vahvan taseen yhtiöiden pörssikurssi nimenomaan niiden vahvuuden vuoksi, mikä puolestaan erottuu eduksi epävarmoina talouden aikoina? Etsiikö instituutioiden ja piensijoittajien pääoma maailmalla niitä tuottavia sijoituskohteita kaiken aikaa, varsinkin nyt kun koroista ei ole paljoakaan saatavissa? Miten markkinajohtajiin sijoittamiselle käy sitten, kun härkämarkkina alkaa ja heikommatkin firmat alkavat tehdä tulosta?

En ole lisännyt Rapalaa kesäkuussa tekemääni listaan, mutta saatan tehdä yhdessä toisen uuden osakkeen ja yhtiön kanssa, jonka esittelen tässä syksyn aikana. Huomioikaa, että nekin ostot olisivat spekulatiivisia siinä mielessä, että osto sijoittuu tiettyyn ajanhetkeen ilman yritystäkään hajauttaa niitä ajallisesti. Portfolion parasta vauhtia on pitänyt Wal-Mart, toiseksi vauhdikkainta Medtronic ja kolmanneksi ripeintä Sampo. Sanotaanko kaunistellen näin, että hapottaa kohtalaisen paljon kun en lisännyt kumpaakaan salkkuuni elokuussa, kun rahat position avaamiseen olisivat olleet kasassa. Sampo liikkui noin jopa 19 EUR tasolla ja Medtronic 39 USD tasolla.

Katso myös edellinen Eristyspotilas-salkun aukaisu!

Osinkotuottojen mukavuus

En tunne ketään sijoittajaa, joka ei ottaisi yhtiön maksamaa osinkoa vastaan. Osa tyytyy maltillisiin osinkoihin, koska näkee jaettavissa olevilla varoilla olevan muutakin käyttöä yhtiössä. Toinen osa puolestaan metsästää hyvän osinkotuoton ja samalla myös mukavien kassavirtojen yhtiöitä. Molemmissa on puolensa, sanon.


Pidän Google Spreadsheetissä yllä myös taulukkoa erikseen saamilleni osingoille. Ynnäilin jälleen taulukkoa Automodularin Q3-osingon jälkeen (kvartaaliosinkotuotto keskihinnallani 0,06/2,78 = 2,16%), ja sieltä sain summaksi ihan mukavia lukuja. Koko salkun hankintahintaan verrattaessa saamani osinkotuotot yltävät tasolle 5,7 % kokonaisuudessaan ja annualisoituna 2,39 %. Tästä puuttuu Fiskarsin tämän vuoden syysosinko, joka nostaa koko tuottoa tasolle 6,9 % ja vuosikohtaisesti 2,64 %:iin.



Tämähän on mukavaa, rahaa tulee vaikkei sitä erikseen talletuksena Nordnetiin tee.  Aion totta kai sijoittaa rahat takaisin markkinoille, sillä tiedostan sen korjaavaan pitkässä juoksussa salkun tuottoa huomattavasti ylöspäin. Kuka muistaa vielä viime vuonna ehdotettua muutosta piensijoittajien verotukseen siten, että osingot tulisi voida sijoittaa verottomasti takaisin markkinoille? Tähän tarkoitukseen on olemassa jo kyllä indeksiosuusrahastoja.


Yllä olevat osinkotuotot eivät poista sitä tosiasiaa, että itse osakekurssien kehno kehittyminen on johtanut koko salkkuni arvon polkemiseen lähes nollakasvussa. Rahani olisivat olleet siis paremmassa turvassa esimerkiksi pankkini tarjoamalla säästötilillä 3 % p.a. takuutuotolla. Kun otetaan huomioon vielä inflaatio sijoitusurani aikana, niin pääomaani on siis tuhoutunut.

Katsaus: Automodular Corporation

Quo vadis, Automodular?


Nyt on vain jotenkin pakko tarttua tähän Automodularin (AM.TO) tilanteeseen useastakin syystä. Eikä muuten vähiten sen takia, että oma positio tässä yhtiössä on aika reippaasti pakkasella... Kaikki lukijat tietänevät minkälaisesta firmasta on kyse; Automodular on siis aliurakoitsija, kokoonpanija autoteollisuudelle. Tällä hetkellä Automodularilla on voimassa oleva kokoonpanosopimus Fordin kanssa neljästä automallista (Ford Edge, the Lincoln MKX, the Ford Flex, and the Lincoln MKT) kesäkuuhun 2014 saakka. Joskin mukaan on nyt tulossa yksinkertaisten tuulivoimaturbiinien ja tuulivoimaloiden muiden tykötarpeiden kokoonpanoa Vestas Nacalles nimiselle yhtiölle.

KTR on tuonut blogissaan ansiokkaasti Automodularia tunnetummaksi suomalaisten piensijoittajien keskuudessa. Tietenkin kaikki kunnia myös niille, jotka bongasitte firman omin avuin omilla screenereillänne tai millä vain, hyvä löytö! Kannattaa lukea myös kyseisen bloggauksen viestiketjua, sillä siitäkin löytyy paljon mielenkiintoista tietoa. Koska Automodular kuuluu kokonsa ja liikevaihtonsa puolesta jopa micro small cap -luokkaan, niin se on varmasti jäänyt analysoimatta usealta Toronton pörssiä ja kanadalaisia osakkeita seuraavilta analyytikoita, joten se liihottelee ns. "under the radar". Tämä täytyy ehdottomasti muistaa tarkistellessa Automodularin hinnoittelua, sillä sen hinnoittelun katalyytti ei ole missään nimessä lauennut vielä. Minäkään en usko tehokkaisiin markkinoihin ja absoluuttisen rationaalisiin sijoittajiin, ja täten Automodularin hinnoittelu on tulokseen nähden mielestäni aivan pielessä.

Tulokset Q1/2012

Firman kyky takoa rahaa on nykyhinnoitteluun (1,89 CAD) nähden melko uskomaton. SEDAR-tietokannasta löytyvät Kanadassa sijaitsevien julkisten yhtiöiden ja rahastojen julkiset tiedot, osavuosikatsaukset ynnä muut vastaavat. Sieltä kannattaa etsiä myös Automodularin tietoja. Keskeisiä lukuja Q1-osarista poimien:

• EPS 0,18 $
• EBIT 5 043 000 $
• EBIT% 2,4 % (versus Q4/2011)
• Eläkemaksut 54 000 $ (huom! Q1/2011 0 taalaa; mietitään tätäkin kohta lisää)
• Käteiskassa on turvonnut noin 14 000 000 $:iin vuoden takaisesta 10 000 000 $:n huiteilta
• P/E (ttm) 3,13
• P/S 0,47
• P/FCF 5,31 (Free Cash Flow, vertaa toimiala keskimäärin 53,86)
• Osinkotuotto 12,57%
• 5 vuoden keskimääräinen osinkotuotto 6,56 %
• RoE 34,51
• RoA 26,63

Tarviiko enempää kertoa!? Kyseiset fundamentit on laskettu siis viime kvartaalilta ja tämän hetkisellä osakkeen hinnalla. No, odotetaanko tässä jotain katalyyttiä, että kurssi korjaisi itsensä edes vähän rationaalisemmalle tasolle? Vai haluaako Mr. Market todella antaa nyt piensijoittajien vaurastua helpolla? Pelkästään nykyosingolla 0,24 $ per vuosi osake maksaa itsensä takaisin tänään Automodularia ostavalle alle kahdeksassa vuodessa, jonka jälkeen on osakkeen silloinen markkinahinta vielä realisoitavissa käteiseksi. Entäpä jos osakkeen arvokin alkaa nousta? No, sekin vielä kaiken hyvän lisäksi. Kelpaa minulle. Jottei lukija olisi tyytyväinen vain näihin, niin täytyy vielä muistuttaa että Vestas-yhteistyö on tuonut vasta kuluja Automodularille, mutta silti EPS oli 0,18$ kvartaalilta!

Mistä alavire johtuu?

Helmikuun 7. päivä osake teki tämän vuoden huiput ollen parhaimmillaan 3,07 CAD arvoinen. Siitä hinnasta kuitenkin alkoi näihin päiviin asti kestänyt laskeva trendi; raha on paennut varmaan paristakin syystä osakkeesta. Tärkein syy kurssilaskulle on ilman muuta ex-pomon Michael F. Blairin suuret myynnit. Näistä myynneistä on kuulemma ilmoitettu jossain virallisessa Automodularin tiedotteessa viime vuoden loppupuolella, mutta tätä tietoa en äkkiseltään löytänyt. No, kuitenkin Blairilla on ollut monta miljoonaa osaketta, joista hän tiedottamalla etukäteen on aikonut irtaantua ja alkaa viettää eläkepäiviään. Myyntipaine on jatkunut siis jo kohta neljättä kuukautta. Toinen pienempi syy huippuhinnoista alas tulemiselle on ollut oletettavasti alhaisilla (alle 1 CAD) hinnoilla ostaneet kotiuttivat ainakin osan voitoistaan tuolloin. Myyntien lopullista syytä lienee kuitenkin turha arvuutella, sillä myynteihinhän on edelleen monta syytä, mutta ostoihin vain yksi. Yhtiön tuloksentekokyvyssä ja fundamenteissa ei pitäisi olla nokan koputtamista kenelläkään.

Voiko tätä herkkunannaa olla oikeasti tarjolla, ja vieläpä kuukausien ajan? Omaan mieleeni on hiipinyt pelko, että kova myyntipaine johtuisi sisäpiiritiedon vuotamisesta tai jopa jonkun sisäpiiriläisen myynneistä, mikä näin jopa rikoksen kautta realisoituisi laskevana osakekurssina. Tällöin sisäpiirissä pitäisi olla tietoa huonoista uutisista yhtiön kannalta, jollainen voisi olla esimerkiksi Fordin aikomus purkaa aliurakointisopimus. Kaikki edellä oleva on silti vain spekulointia, joka itsessään lienee turhaa ja järkevää ajattelua hidastavaa.

Automodularin lähitulevaisuus

 

Entisellä toimitusjohtajalla Blairilla on ollut osakkeita ennen ilmoitettuja myyntejä 4 000 000 kappaletta (eli 20% koko olemassa olevasta osakekannasta), joista hän on myynyt reilu 300 000 kappaletta. Eli hänellä on hallussaan osakkeita vielä reilusti yli 3,5 miljoonaa kappaletta, joten jos hän haluaa realisoida osakekantansa käteiseksi (sitähän tarvii eläkkeellä ollessaan :D ), niin myyntipainetta tulee jatkumaan nykyisillä päivävolyymeillä ainakin 250 päivän ajan. Tällöin koko loppuvuoden osakekurssi kulkisi mollisäveltä soitellen, mikä on minulle paljon korkeammalla hinnalla osaketta ostaneelle hieman tuskallista. Toisaalta Blairilta vapautuvat osakkeet päätynevät todennäköisesti piensijoittajille ja ehkäpä hieman aktiivisemman osakekaupan kohteeksi.

Toisaalta stockhouse.com-foorumilla on arveltu jopa neljän miljoonan osakkeen vaihtaneen vain taskua. Firmaa tarkasti seuraavat kanadalaiset ovat tonkineet tietoja, että nykyinen toimari Christopher Nutt on ollut ostolaidalla vähän väliä, jolloin päivävolyymit ovat pystyneet nousemaan >100 000 osaketta/päivä -tasolle. Tämäkin herättää kysymyksiä. Hmm...

Mikä se arvonnousun laukaiseva katalyytti voisi sitten olla? Totta kai Pohjois-Amerikan automarkkinat ovat keskeinen osa sitä; kun kuluttajien luottamus tulevaisuuteen paranee sekä työttömyys vähenee eli maksukykyisten ihmisten määrä lisääntyy, niin autokauppa piristyy. Henkilökohtaisesti lataan myös paljon odotuksia Vestasin kanssa sovitulle tuulivoimayhteistyölle, jolloin katalyytin määrittäminen on hankalampaa. Uusiutuva ja saasteeton energia on ihmisten mielissä periaattellisessa myötätuulessa, mutta tekoihin ekologisuus ei ole vielä ainakaan realisoitunut. Tuulivoimatoimintaa pidetään Suomessakin kalliina ja tehottomana suhteessa hintaan, mutta olen käsittänyt tuulienergian sertifikaattien ja pykäläviidakon olevan tällä hetkellä epäedullista koko alalle. Muita energiantuoton aloja arvostetaan enemmän, ainakin vielä.

Toisaalta on arveltu, että tietääkö Automodular Corporation itsekään, että mikä firma se voisi tulevaisuudessa olla? Onko sillä selkeää päämäärää? Miten sinä suhtaudut tähän piskuiseen Kanadalaiseen autoteollisuuden aliurakoitsijaan?





ps. Osaako joku käyttää tuota SEDI-tietokantaa? (http://www.theccfl.ca/home.aspx, http://www.sedi.org/html/splash/index.asp) Tuolta voi kuulemma penkoa esim. sisäpiiriostoja sekä osakeomistuksia.