Tilinpäätös Q1/13

"Raporttia rapsahtelloo!" yle.fi

Ja näin on vuoden ensimmäinen kvartaali taputeltu päätökseensä. Kvartaalitaloudessa elävät pörssiyhtiöt rustaavat tilinpäätöksiään ja niin on myös minun aika raportoida suunnitelmani mukaisesti, että missä mennään. Varovainen tirkistely salkkuun paljastaa, että vastassa onkin lievä yllätys: vastaan leijailee pyöreän makea, hieman tamminen, mutta kuitenkin suloinen suklaapupun tuoksu. Kvartaali lähti käyntiin reippaassa myötätuulessa, muuta noin viikon jälkeen pahimmat tammirallit oltiin jo päästelty pois. Salkun arvo nousi +13,64% kvartaalin aikana, kun samaan aikaan All World Indexistä (AW01) ja OMX Benchmark Cap GI (OMXHCAPGI) koostuva vertailuindeksini nousi mediaaniarvona +4,35%. Ensimmäinen neljännes kohotti  esimerkiksi kotipörssimme paljon käytettyä yleisindeksiä OMXHPI:tä vaatimattomasti tasolta 6006,38 pisteestä tasolle 6137,66 eli vain +2,2%. Voidaan siis linjata, että vertailuindeksini kasvu on tullut muualta kuin kotosuomesta.

Ensimmäisen neljänneksen aikana salkussani tapahtui merkittäviä muutoksia:

• Suurennuslasini alla oleva Orion poistui salkustani +15,02% per annum vuosituotolla kaikkien kulujen (myyntivoittovero ja kaupankäyntipalkkiot) jälkeen. Inflaatiokorjauksen jälkeenkin voin olla hyvin tyytyväinen kyseiseen sijoitukseen, mutta täytyy muistaa, että ajoituksella oli tämänkin sijoituksen onnistumisessa suuri merkitys. Kertaluontoinen erä Orionin A-osaketta sattui tarttumaan aikanaan haaviin ensimmäisenä osakeostona, jolloin aika osakkeiden ostoon oli muutenkin otollinen.

• Salkkuun tuli uutena yhtiönä Durect Corporation, jolla on tuotesalkustaan Pfizerille lisensoituna todellinen kultakimpale, Remoxy. Kyseiselle lääkkeelle voidaan povata ruusuista tulevaisuutta, sillä ainoa syy olla määrämättä kyseistä lääkettä vanhojen, väärinkäytölle hyvin alttiiden opioidien sijaan on vain hinta. Toivottavasti sekin saadaan kilpailukykyiseksi, sillä sopivan hinnoittelun jälkeen Remoxy alkaa syödä OxyContinin noin 8 mrd USD markkinaosuutta nopeasti. 

• Käteisposition koko on kasvanut huomattavasti niin myyntien kuin tilisiirtojen ansiosta. Huomaan jälleen, että tuottamattomana käteisenä tilillä oleva raha polttelee taskuani! Olen luonteeltani kuitenkin sen verran arvosijoittaja, että kärsivällisyyteni on riittänyt. Toisaalta tuottamaton osuus salkusta on ajanut minua etsimään entistä aktiivisemmin sijoituskohteita sekä -ideoita niin skreenaten kuin sijoitusfoorumeja ja -blogeja lukien. Muutamia hyvin kiinnostavia yhtiöitä onkin löytynyt, lähinnä small cap firmoista, mutta rohkeutta ostopäätökseen ei syystä tai toisesta ole löytynyt.

• Seligsonin Global Top Brands -indeksirahasto on tuottanut todella mukavasti; kvartaalin aikana olen ostanut säännöllisesti lisää osuuksia rahastosta ja se onkin keskihankintahinnallani 3,91 EUR mukavasti plussalla, yhteensä +11,51%. Tässä olen huomannut säännöllisen säästämisen hyvät puolet: halvalla tulee ostettua enemmän kuin kallimmalla. Lisäksi päätös ulkoistaa huippuyhtiöiden omistaminen tähän rahastoon tuntuu entistä paremmalta sen jälkeen, kun hallituksemme linjasi suuntaa antavassa kehysriihessään osinkoverotuksen kiristymiselle. Tämä rahasto sijoittaa osingot karttuvasti takaisin markkinalle, jolloin pääomaveron maksaminen siirtyy tulevaisuuteen, eli korkoa korolla -efekti ehtii jauhaa kauemmin ja tehokkaammin tehtäväänsä.

ALLOKAATIO

Olen linjannut strategiassani, että ensimmäisten viiden vuoden ajan salkkuni ytimen paino olisi noin 30% suhteessa satellitteihini. Ajatukseni ovat kypsymässä kuitenkin siihen suuntaan kuin varkain, että ytimen paino saattaa tippua tuosta linjaamastani 30%-70% suhteellisesta osuudesta, varsinkin jos aiemmin esiin nostamani strategiamuutos astuu voimaan. 

Tällä hetkellä suhdeluku on 17,5%-82,5%. Aikomuksenina on edelleen kuukausisäästämisellä nostaa Seligsonin rahastopainon osuutta salkussani, mutta voi olla, että tuonne 30% painoon en edes pyri.

MUUTA AJATELTAVAA

En halua vähätellä jo paljon esillä ollutta hallituksen osinkoveropäätöstä muuttaa osingot kokonaan kahteen kertaan verotetuiksi. Mielestäni kukaan ei silti ole tuonut tähän keskusteluun näkökulmaa, että poliittinen päätös voi muuttua nopeasti toiseenkin suuntaa. Ei välttämättä tämän koalitiohallituksen aikana, mutta poliittinen ilmapiiri voi hetkessä olla otollinen aivan toisenlaisille veroratkaisuille. Skeptisimmät ajattelevat jo, että mikään ei ole niin varmaa kuin verotuksen kiristyminen. En olisi kuitenkaan niin epätoivoinen. Useaan kertaan julkisuudessa on ollut esillä ajatus pienten osinkojen verovapaudesta tiettyyyn rajaan saakka tai verovapaudesta mikäli ne sijoitetaan takaisin markkinalle. Seuraavat eduskuntavaalit ovat kahden vuoden päästä keväällä, jolloin kuihtuva kansankapitalismi saa toivottavasti piristysruiskeen oikeaan suuntaan.

ps. Mitä mieltä olette liuskekaasu/-öljyalasta? Kyseinen shale gas sektori tulee nousemaan räjähdysmäisesti seuraavien vuosien aikana, mutta voisiko esimerkiksi kaasuntoimitusketjun varrelta löytyä sopivia, pienehköjä yhtiöitä, jotka tulevat hyötymään tästä kovasta kasvusta?

Ymmärrä tasetta

lähde: wikipedia.com

Käytä vajaa kymmenen minuuttia elämästäsi katsomalla tämä video. Se parantaa unenlaatuasi ja antaa
hieman parempaa ymmärrystä sijoitustoiminnallesi. Itselleni tämäkin hyvin jäsennelty video oli mukava klippi kohti parempaa taseen ymmärtämistä. Omahan Oraakkelin opit opastavat pienempää:

Tulevaisuuden tuotot näyttävät lupaavilta

Orion on patent cliffin edessä, siinä missä moni muukin alkuperäislääketeollisuuden toimija. Markkinoille puskevat bulkkituottajat syöksyvät hyeenoina apajille, koska patenteistaan rauenneet lääkekeksinnöt ovat laillisesti julkista riistaa. Orionin keskeisin liikevaihtoa generoinut tuote, Stalevo tukipilareinaan Comtess/Comtan -lääkkeet (joihin on lisätty apuaineeksi COMT-estäjä) ovat kohdanneet odotettua rinnakkaiskilpailua USA:n markkinoilla. Euroopassa kyseinen patentti raukeaa tälle kesää, joten markkinaosuus kapenee entisestään.

cc: almagami

Orion ei ole jäänyt kuitenkaan tuleen makaamaan, sillä yhtiön oma laadukas tutkimus ja tuotekehitys on tuuppaamassa maailmaan uusia lääkkeitä. Moni pitää lääketehtailua arveluttavana esimerkiksi eettisistä syistä. Ymmärrän tämän. Kun pureudumme yksittäistapauksena Orioniin, voimme mielestäni puhua silti korkean moraalin lääkefirmasta; yhtiö ei ole pyrkinyt "keksimään" sairauksia (tällaistakin ankaraa lobbausta nähdään lääkefirmojen suunnalta), vaan tuoteputkesta lääkinnälliseen käyttöön putkahtaneista lääkkeistä on oikeasti saatu apua.

Alla olevassa kuvassa on tiivistetty Orioniin rahojaan sijoittavan ihmisen kannalta kaikki oleellinen. Tulevaisuuden tuotot eivät perustu menneisiin loistaviin vuosiin, vaan pitkäaikaisen sijoittajan on jollain tapaa pyrittävä ymmärtää, että mistä ne tulevat osingot ja taseen vahvistuminen ja kurssinousu tulevat koostumaan. Mikä generoi uutta arvoa yhtiön tilinpäätökseen? Mikä tekijä kasvattaa vapaata kassavirtaa? Mikä on se syy, että taseen likvidit varat vahvistuvat mahdollisesti kvartaali kvartaalilta? Miksi valitsemasi yhtiö on pitkällä sijoitushorisontilla hyvä, tai jopa parempi kuin muut? Onko sillä jotain kilpailuetua, esimerkiksi korkeaa osaamispääomaa insinöörien päässä tai patentin tuomaa monopolia?

Ajoita toimeksiantosi -RSI

cc: yeyen123rf

Suhteellinen voimaindeksi, eli Relative Strenght Index (RSI), on mielestäni kaikille sijoittajille oiva keino yrittää hyötyä momentumista, tuosta varsin tuottoisasta osaketuottoon vaikuttavasta tekijästä. RSI on hintaa kuvaava ja sitä seuraava oskillaattori, eli värähtelevä järjestelmä. Se saavuttaa arvoja väliltä 0-100, joissa se vertaa viimeisten ylöspäin tapahtuneiden hintamuutosten voimakkuutta alaspäin suuntautuneisiin hintamuutoksiin. RSI saa erilaisia arvoja riippuen siitä millaisella aikavälillä haluat tarkastella tätä suhteellista voimaindeksiä. Jostain syystä yleisimmiksi tarkasteluväleiksi ovat muodostuneet 9, 14 ja 25 päivän RSI:t. Teknisesti RSI lasketaan nousupäivien nousujen summalla jakamalla se laskupäivien laskujen summalla valitun ajanjakson yli. Laskutapa tuottaa joka päivälle oman RSI-arvonsa, ja nämä arvot yhdistämällä saadaan indeksikäyrä; mikäli valitun ajanjakson aikana kurssi on pelkästään noussut niin arvoksi saadaan 100 ja jos joka päivä on ollut laskupäivä, niin arvo on 0.


Edellisessä kirjoituksessa esittelin Mark O'Shaughnessyn lanseeraamaa sijoitusstrategiaa, jossa hyväksikäytetään oston ajoittamista RSI:n avulla. Merkittävä havainto kyseisen strategian ylituotoissa on ollut se, että verrattaessa sitä samankokoisista yhtiöistä koostuvaan S&P 600 Small Cap -indeksiin, ylituottoa on saatu nimenomaan momentumin hyödyntämisestä. Osakevälittäjät tarjoavat myös teknisen analyysin työkaluja omilla alustoillaan ja nettisivuillaan.


Sanojeni tueksi lainaan Grinblattin ym. (1995) tutkimusta "Momentum Investment Strategies, Portfolio Performance, and Herding: A Study of Mutual Fund Behavior", joka julkaistiin The American Economic Reviewissä. Tutkijat tulevat artikkelissa päätelmään, että rahastot, jotka ostivat osakkeita momentumiin perustuen menestyivät keskimäärin merkittävästi paremmin kuin muut rahastot. Lisäksi tutkijat löysivät mielestään heikkoja signaaleita jo tuolloin salkunhoitajien ja rahastojenkin laumakäyttäytymisestä. Kaikki ostivat mielellään samaa, mitä muutkin.

"We also find relatively weak evidence that funds tended to buy and sell the same stocks at the same time."

Tiny Titans -pikkuosakkeiden ylituottoa

Edellisessä kirjoituksessa päästin ilmoille ajatukseni, että sijoitusstrategiani tulee ennen pitkää muuttumaan. Sitä muutosta odotellessa on kuitenkin hyvä sivistää itseään akateemisella tiedolla ja yrittää ymmärtää myös käytännön finanssielämää. Olen useampaan kertaan todennut, etten usko koko ajan tehokkaisiin markkinoihin. Niinpä talousalan ulkopuolisena ihmisenä rohkenenkin tehdä törkeitä ja suoraviivaisia oletuksia, että näitä osittain tehottomien markkinoiden luomia anomalioita kannattaa pyrkiä hyödyntämään. En toki ymmärrä montaa muutakaan asiaa taloustieteestä, mutta rahojani aion sijoittaa osakkeisiin tulevaisuudessakin. On tehtävä päätöksiä.

lähde: seekingalpha.com

James O'Shaughnessy kirjoitti vuonna 2006 kirjan "Predicting The Markets of Tomorrow: A Contarian Investment Strategy for Next Twenty Years",  jossa hän seikkaperäisesti osoittaa pienen markkina-arvon yritysten olevan kykeneviä tuomaan ylituottoa sijoittajalle. Hän kehitteli strategian, jonka perusidea on hyötyä osakemarkkinan trendeistä ja se on kriteereiltään hyvin yksinkertainen: osta osakkeita, joiden markkina-arvo on pieni tai pienehkö ja tilaisuus ostoon on hyvä. Tämä jälkimmäinen komponentti, momentum, on teknisenä indikaattorina varsinkin arvosijoittajalle kova pala purtavaksi, sillä sehän eroaa selkeästi fundamenttiperusteisesta seulonnasta! Toisaalta tämä avaa ainakin itselleni hyvin mielenkiintoisia näkymiä, sillä teknisen analyysin työkaluja kannattaa tämän perusteella käyttää ja niitä yrittää ymmärtää.


O'Shaughnessy tulee kirjassaan siihen päätelmään, että osakemarkkinoilla on tapana liikkua trendeissä noin kahdenkymmenen vuoden syklin mukaan. Tämän mallin mukaan uusi kaksikymmenvuotinen trendi alkoi vuoden 2000 alkupuolella, ja tämän aikana hänen mielestään on mahdollista saada ylituottoa erityisesti small ja mid cap -osakkeilla sekä large cap -luokan arvo-osakkeilla. Toisin sanoen kyseisillä kriteereillä pyrit ostamaan aliarvostuksia oikeaan aikaan!


Kriteerit ovat hyvin hyvin yksinkertaiset! Markkina-arvo valitaan väliltä 25-250 mUSD ja P/S -arvot alle yhden. Salkku siis täyttyy micro ja small cap -yhtiöistä, mikä muuten pienentää itsenäisenä tekijänä korrelaatiota markkinatuottoon. Tämän jälkeen valitaan vuoden ajalta sopivin (paras) hetki ostaa seuloutuneita osakkeita käyttäen RSI-indikaattoria, joka siis on suhteellinen voimaindeksi. Osakekoriin valitaan 25 parasta yhtiötä ja niitä pidetään vuoden ajan salkussa, jonka jälkeen on vuorossa kriteerien tarkistus ja salkun päivitys.

Data Requirement	Operator	Parameter
Market Capitalization	>=	US $25 million
Market Capitalization	<=	US $250 million
Price/Sales Ratio	<=	1.0
1 Year Relative Strength	Maximum
Exchange	Not Equal	Over the counter

                                      (lähde: http://www.stockscreening101.com/tiny-titans.html)


Tiukka strategian noudattaminen tarkoittaa hurjaa salkun arvon liikkumista käytännössä, minkä voi hyvin ymmärtää jo pelkällä arvo-osakkeiden valikoitumisella portfolioon, mutta erityisesti sillä, että kyseessä on yleensä rankasti aliseurattuja ja -analysoituja pieniä firmoja. Viimeisimmän karhumarkkinan aikana osakekorin arvo tuli alas -67,3%  ja meneillään olevan härkämarkkinan aikana arvo on noussut +159,8%. Tämänkaltainen arvonheilunta johtaa siihen, että heikkohermoisimmat eivät lähde sijoittamaan strategian mukaan. Lisäksi osa mukaan lähteneistä karisee matkan aikana juuri tuon takia; osa sijoittajista ei rohkene jatkaa sijoittamista, kun salkku rommaa kunnolla. Juuri tämän takia osa anomalioista säilyy pitemmän aikaa, ja ylituottoa on mahdollista saada.

Osakekorin kasaus strategiamuutokseen alkaa

everystockphoto.com - cc @ brokenarts

Olen kypsytellyt ajatusta muuttaa ydin-satelliitti -mallin strategiaani toiseen suuntaan. Muutos ei tule todennäköisesti vielä kouluaikanani, sillä olen linjannut tulevan strategian osakekorin kooksi kaksikymmentä osaketta kerrallaan vuoden pitoajalla. Korin tarkistus tulisi kerran vuoteen, jolloin kriteerit käydään läpi ja ne jotka eivät läpäise seulaa, karisevat joukosta. Hyvänä puolena pidän tässä muutoksessani

• ennen kaikkea sitä asiaa, että minulla on vielä hieman aikaa oppia lisää
• backtestata strategiaani tai useampaa (olen tehnyt tätä ilmaisohjelmilla)
• tehdä varma sekä looginen toimintasuunnitelma
• avata uusi salkku uuden osakevälittäjän kautta
• ja kartuttaa varallisuutta riittävästi aloitusta varten