maanantai 30. heinäkuuta 2012

Kummalle osakkeelle vaaka kallistuu?




Tässä blogauksessani pyörittelen sitten seuraavaa osakeostoani kahden finaaliin päässeen potilaan kohdalta. Pyrin käyttämään ainakin paria kaavaa odotettavissa oleville tuotoille ja listamaan SWOT-tyyliin (strenghts, weaknesses, opportunities, threats) Medtronicin ja Seadrillin tilaa. Molemmista firmoista olen tehnyt myös itsenäiset analyysinsä: MDT ja SDRL

Albert Humphreyn kehittämä SWOT-nelikenttämenetelmää käytetään strategian laatimisessa, sekä oppimisen tai ongelmien tunnistamisessa, arvioinnissa ja kehittämisessä. Kyseessä siis on hyödyllinen ja yksinkertainen työkalu yrityksen toiminnan arviointiin, nimenomaan tulevaisuuteen. SWOT-analyysin kohteena voi olla jonkin yrityksen toiminta koko laajudessaan tai vaikkapa vain jonkin tuotteen asema.

Lisäksi otetaan Benjamin Grahamin lanseeraamat margin of safety ja intrinsic value -käsitteet mukaan makusteluun, niin enköhän pääse jonkinlaiseen reseptinkirjoitukseen. Minulla on muuten vielä lukematta kyseisen herran teos The Intelligent Investor.


Ladotaanpa ensin keskeisiä lukuja pöytään, ensin Medtronic ja sitten perään Seadrill:


  • EPS   3,22 $ vs. 2,10 $
  • osinko d   1,04 $ vs.  3,68 $ (oma arvio turvallisesta on 1,68$)
  • osingonkasvu g    7,8% vs. 36,62% (nykyfundilla pörssistä laskettuna 10,85%)
  • ROE   20,65 vs. 16,55

Gordonin osinkomallin mukaan


P = dE / (k-g)

PMDT  = 1,04  / (0,11 - 0,078) = 32,5

PSDRL = 1,68/39,62  / ( 0,11 - 0,1085) = 28,3

Heh, ei oikein mätsää.

Grahamin opit


Benjamin Graham
Varmuusmarginaalilla (margin of safety) Graham tarkoitti teoriassaan eroa laskelmoidun osakehinnan ja osakekurssin välillä. Arvioitu osakkeen arvo tulisi olla korkeampi kuin nykykurssi pörssissä.  Mitä suurempi ero, niin tietysti sen parempi. Osaketta pidetään yliarvostettuna jos sen kurssi on korkeampi kuin osakekohtainen arvo. Tällaista yliarvostusta tulisi siis tämän opin mukaan välttää kuin MDR-GNB:tä Intiasta tuotuna. Tämän marginaalin laskemiseen ei käsittääkseni ole mitään tiettyä kaavaa, vaan sen laskemiseen voidaan käyttää useitakin kaavoja. Olisi liian yksinkertaista käyttää tasearvoa, sillä silloin p/b-arvo kertoisi suoraan yli- tai aliarvostuksen.

Marginaali voidaan laskea EVA:n (Economic Value Added) avulla. Yksi käytetty kaava on seuraava:

EVA = Oikaistu liikevoitto - verot - oman pääoman kustannus
         = NOPAT (Net Operating Profits After Taxes) - oman pääoman kustannus
tai     = (Net Investment) x (Actual Return on Investment – Percentage Cost of Capital)
tai     = ROE - tuottovaatimus


EVAMDT   = 20,65 - 11 = 9,35 %
EVASDRL = 16,55 - 11 = 5,55 %

Molemmilla yhtiöillä olisi positiivinen vaikutus taloudelliseen arvoon, economic value added. Kaikkia yllä olevia menetelmiä olen nähnyt käytettävän EVA:n määrittämiseen. Itse periaate kärsii mielestäni inflaatiosta, kun kerta sijoittajalla on mahdollisuus käyttää useaa kaavaa (tosin sama periaate kaikissa taustalla). Mieluiset luvut valitsemalla sopivaan kaavaan EVA:sta saadaan mieluisia lukuja. 








Oman pääoman kustannus voidaan puolestaan määrittää käyttämällä akateemista pääoman 
tuottomallia, Capital Asset Pricing Model (CAPM). Kaavassa voidaan käyttää joko historiallisia korkoja ja tuottoja tai ennusteellisia vastaavia. Jos oman pääoman kustannuksen eli toisaalta myös sijoitajan tuottovaatimuksen/-odotuksen haluaa siis laskea, on kaava siihen seuraavanlainen:

E(Ri) =  Rf + βi * [Ε (Rm ) - Rf ]

E(Ri) = Osakkeen i odotettu tuotto (eli sen on kulu yritykselle, oman pääoman kustannus)
R= Riskitön (historiallinen) tuotto, esim. 12 kk Euribor-korko
βi = osakkeen beta
E(Rm ) = Markkinaportfolion m (historiallinen) odotettu tuotto

Katsomalla vain vuoden ennusteella tulevaan saadaan seuraavat lukemat 

E(RMDT) = 0,00967 + 0,84 * (0,047 - 0,00967) = 0,031718181     eli 3,2 %

E(RSDRL) = 0,00967 + 1,97 * (0,047 - 0,00967) = 0,0727812     eli  7,3 %

Kyseiset luvut saatiin siis käyttämällä vallitsevaa korkotasoa, osakkeen nykyistä betaa ja NYSE Composite Indexin ennusteellista vuoden kasvuprosenttia. Ei kovin mairittelevia lukuja. Historia ei puolestaan ota mitään takuita tulevien vuosien tuotoista, mutta suuntaa sieltä voi ammentaa. Käytetäänpä historiallisia vastaavia lukuja:

-Euribor 12kk vuoden 2007 tammikuusta, ka. noin 2,55 %
-10 vuoden NYSE Composite indexin annualisoitu kasvu on ollut 4,98 % ilman osinkoja, kehnoa. Käytetään rohkeasti pitkän aikavälin olettamaa 8% vuosittaisesta jenkkipörssien tuotosta.

E(RMDT) = 0,0255 + 0,84 * (0,08 - 0,0255) = 7,1 %


E(RSDRL) =  0,0255 + 1,97 * (0,08 - 0,0255) = 13,3 %


Vähän parempaa historiadatan perusteella. Seadrill ylittää 11% tuottovaatimukseni CAP-mallilla arvioituna. Tämä kaavahan sitten olettaa betan muodossa korkeamman riskin antavan korkeampaa tuottoa, joten matalan betan defensiiviset yhtiöt eivät pärjää tässä kaavassa. Kaiken kaikkiaan nämä laskut alkavat jo turhauttaa, mutta olen mielestäni käyttänyt nyt jo niin paljon aikaa yhtiöihin tutustumiseen, että tiedän mitä olen saamassa.


SWOT-analyysi


Itse kokoamani, miettimäni ja netistä keräämäni analyysipläjäys firmoista taulukkomuodossa kertoo ehkä asiaa tiiivistetysti.






















Rec. Medtronic Incorporation, osake, lääketieteellinen teknologia
D.n:o toivo, että hinta pysyttelisi vielä alle 40 $; kappalemäärää ostolle on vaikea sanoa S.


Osta yksi erä tiedostaen, että markkinoita on mahdoton ajoittaa. Käytä RSI-indikaattoria apuna, ja liukuvia keskiarvoja. Ota tyhjään mahaan. Osakekuumeen hoitoon.

tiistai 24. heinäkuuta 2012

Uusi osake seurantaan!



Lisäsin Eristykseen yhden uuden potilaan, nimittäin Rapala VMC Oyj:n! :) Kaikille Rapala lienee ainakin nimenä tuttu, vaikkei kalastusta olisikaan harrastanut, eikö vain? No tässä tuli jo yksi Rapalan vahvuus, tunnettavuus. Brändi, tai oikeastaan brändit mitä konserni sisältää. Niitä ovat lisäksi Shimano, Humminbird, Magellan, Peltonen, Rex, Alpina, Remington ja Bushnell. Konserni on alallaan suurin ja sillä on toimiva, sisäänrakennettu maahantuonti- ja markkinointiverkosto. Suomessa toimii esimerkiksi Normark Sport Finland Oy, joka on Rapala VMC Oyj:n tytäryhtiö, jonka toiminta on pääosin konsernin sisäistä. Yhtiö toimii ns. ostotyökaluna maailmanlaajuisesti kolmansien osapuolten tuotteille, ja myy niitä edelleen konserniyhtiöille mm. Venäjälle, Baltiaan, Puolaan, Ukrainaan, Tsekinmaalle. Operatiivisesti toimintaa on hajautettu ja esimerkiksi keskusvarasto on Vantaalla, hankintapalvelut Liettuassa, hallinto Helsingissä ja kirjanpito Lahdessa.

Yhtiö on kaikinpuolin hyvässä kunnossa ja houkutteleva, muutenkin kuin vain vieheenä siimani päässä. Mutta sehän ei tee sitä vielä hyväksi sijoitukseksi.


Päivitin seurantalistan fundamentteja myös ajan tasalle, ja mieluista on, että Medtronic on kohentanut asemiaan! Myös Tesco näyttää listallani halvalta, varsinkin Wal-Martiin verrattaessa. Kolmaskin asia, minkä itselleni muistiin näin kirjoitan on se, että euron kurssi dollariin nähden on melko kehno nyt, joten eipä ole oikein ostajan markkinat P-Amerikan suuntaan, vaikka sinne allokaation arpa laajentanee salkkuani seuraavaksi. Analyysini Seadrillistä sai lukijoita yllättävän runsaasti liikkelle, mutta Medtronic tuntuu nyt todennäköisemmältä ostolta.

Tämän aamun uutisten perusteella odotellaan jo Espanjan ja Italian valtioiden avunpyyntöä oman valtiontalouden tukemiseen...ei siis enää pankkisektorin. Vuosia kasvanut julkisen talouden alijäämä on saanut vientivetoiset maat lopulta niiaamaan. Suomi sai sentään Moody's -luottoluokittajalta kehuja. Tämmöistä, syyskuun loppua odotellessa...

perjantai 20. heinäkuuta 2012

Analyysi: Seadrill limited



Seadrill limited (NYSE:SDRL) on norjalais-bermudalainen öljynporausalan yhtiö, minkä päämaja on rekisteröity Bermudan Hamiltoniin. Yhtiö tarjoaa palveluitaan öljy- ja kaasuteollisuudelle merellä tapahtuvaan poraustoimintaan. Seadrill on kokoluokaltaan toimialan maailman kärkipäätä ollen markkina-arvoltaan kahdenneksitoista suurin toimija. Öljyn- ja kaasunporaus sekä niiden etsintä toimialana on varsin giganttimainen, sillä alalla toimivien pörssiyhtiöiden markkina-arvo on noin 4300 miljardia taalaa (= arvoltaan 740 Nokiaa). Toisaalta Seadrillin erikoisosaamista ovat syvänveden poraukset, joissa se onkin sitten johtava yhtiö. Yhtiö on listattu myös Oslon pörssiin, missä sen vaihdon päivävolyymit eivät tietenkään yllä NYSE:n tasolle.

Yhtiö on nuori; se on perustettu 2005 toukokuussa, jolloin se listautui Oslon pörssiin. Sittemmin yhtiö on kasvanut voimakkaasti useilla yritysostoilla (mm.Odfjell, Scorpion offshore, Smedvig, Eastern Drilling). Yhtiön CEO on Alf Thorkildsen ja varsinainen bisnesnenä taustalla on ollut John Fredriksen. Tässä yhteydessä kuriositeettina mainittakoon, että Fredriksen on pääomistajana kalanviljely-yritys Marine Harvestissa, joka on maksanut kovia osinkoja viime vuosina (pl. tänä vuonna ei osinkoa). Pahimpina kilpailijoina ja verrokkeina toimialan sisällä ovat jenkkifirmat Transocean Ltd ja Diamond Offshore Drilling Inc.

 

 

Yleiskatsaus liiketoimintaan

Suora lainaus Seadrillin internetsivuilta on itsessään herkullinen sijoittajan silmille:

"Our primary objective is to profitably grow our business to increase long-term distributable cash flow per share to our shareholders."

Tämä olkoon muistolauseena, kun myöhemmin makustelemme tunnuslukuja ja yhtiön tulevaisuutta.

Firman laivasto tai armada, you name it, käsittää tällä hetkellä 66 yksikköä monipuolisesti matalissa vesistä operoivista värkeistä aina hankaliin olosuhteisiin ja syvänmeren porauksiin tarkoitettuun kalustoon. Kalustoa ovat semi-submersibles, deepwater drillships, jack-ups, semi-tender rigs ja tender rigs; en yritäkään suomentaa kalustoa, vaan googlettakaa kuvahaulla ja perehtykää jos olette kiinnostuneita. Seadrill operoi maantieteellisesti varsin laajalla alueella, ja usean yhtiötä seuraavan analyytikon mielestä yhtiön syvälle poraava kalusto tulee auttamaan tulevaisuudessa firmaa yhä vahvempaan markkina-asemaan (ja paksumpiin gross margineihin :D ).

Strategia, millä Seadrill aikoo toteuttaa muistolausettamme, on keskittynyt kaluston modernina ja monipuolisena pitämiseen. Se yhdessä heidän toisen fokuksen, eli hankalien syvänmeren porausten kanssa, saa yhtiön uskomaan, että he pysyvät jatkossakin parhaana toimijana asiakkailleen. Yhtiö myös uskoo sen pitkien vuokrasopimusten (kalustosta) ja voimakkaan kasvun sallivan ennen pitkää yhtiöön sijoitetun oman pääoman tuoton vahvan kasvun. Yhtiö listaa bisneksensä kehittämisessä avainelementeiksi seuraavat asiat, joita siis on ostoa suunnittelevan piensijoittajankin syytä ymmärtää (ja tarkata myöhemmin jos on päädytty position avaamiseen):
  • commitment to provide customers with safe and effective operations;
  • combine state-of-the-art mobile drilling units with experienced and skilled employees;
  • growth through targeted alliances, purchase of newbuildings, mergers and acquisitions;
  • develop our strong position in deepwater and harsh environments;
  • develop our rapid growing fleet of premium jack-up rigs;
  • develop our strong position in the tender rig market and pursue further growth in conventional waters as well as deepwater areas
Vahva kasvuhakuisuus huokuu useasta paikkaa. Otan tuottovaatimuksekseni 11% johon lasken kuuluvan safety marginia Buffettin sanoin; riskipreemio varmatuottoisen 3,5% koron päälle olisi siis 7,5%. Seadrillin kohdalla voidaan siis puhua kasvuyhtiöstä, mutta entäpä jos kasvu sekä tuotto on tarjolla arvoyhtiön tunnusmerkein? Mitä ihmettä, tarkastellaanpa lähemmin...

 

 

Seadrill sijoituskohteena


Seadrill olkoon toinen yhtiöni, johon siis alan soveltaa samanlaista pohjaa kuin kaikkiin muihinkin tuleviin yritysanalyyseihin; käyn läpi samoja asioita kuin Medtronicin kanssa. Henkiökohtaisesti olen vakuuttunut muutaman fundamentin ihanuudesta, joten käytän niitä paljon. Kyseisiä lempparitunnuslukuja ovat P/E (tykkään enemmän tästä, koska investoinnit vaikuttavat voimakkaasti P/FCF -lukuun) ; dividend yield ja sen kasvu yhdessä payout ration kanssa; EPS ja sen kasvu; RoE. Yrityksen velkaantumiseen liittyviä asioita haluaisin oppia paremmin tulkitsemaan ja edes ymmärtämään, joten kaikki debt-liitteiset sanat saavat huomioni. Voisiko joku kertoa esimerkiksi mikä on paljon velkaa suhteessa yrityksen markkina-arvoon?



Seadrill listautui New Yorkin pörssiin vuonna 2011 huhtikuussa tikkerilla SDRL. Kuvassa CEO Alf Thorkildsen soittaa kuuluisaa avauskelloa.

 Arvostusluvut

Suurin osa tunnusluvuista perustuu Q1 kvartaalille, joten Q2-lukuja odotellessa...

Seadrill ei kaikkine kohtineen ehkä täytä arvo-osakkeen tunnusmerkkejä. Vai mitä sanotte P/E 17,91 vs. toimialan 14,67? Pahalla kilpailijalla Diamond Offshorella valuaatio P/E:llä mitattuna on 9,8. Yrityksen markkina-arvo suhteessa substanssiarvoon (P/B) on arvostettu 2,83 kertaiseksi, eli yhtiön arvoon on ladattu odotuksia jonkin verran tulevaisuuden tuotoista tasearvon päälle (vs. 1,09). Ei liene mahdotonta, sillä jo nykyosinko riittää antamaan melko hyvän tuoton, mutta tällä hetkellä sijoittaja joutuu maksamaan 2,8 euroa jokaista ostamaansa euroa kohtaan. Hinta suhteessa myynteihin (P/S) on  4,18 (vs. 1,68), eli mielestäni kovasti yliarvostettu.


Osinko ja ulosmaksusuhde

Seadrill on opittu tuntemaan muutaman elossaolovuotensa aikana osinkokoneena, mitä ovat muuten olleet myös muut John Fredriksenin yhtiötkin. Tämän hetken osinkotuotto on 8,89 % ja payout ratio jopa 146,15 (vs. 26,56). Yhtiö kertoo osinkopolitiikkansa olevan seuraavanlainen:

"Seadrill has an objective to generate competitive returns to its shareholders. This objective will be supported by frequent distribution of cash dividend. The level of dividend will be guided by earnings expectations, market prospects, current capital expenditure programs as well as investment opportunities."
Korkea payout ratio johtuu Q4/11 kvartaalin tappiollisesta tuloksesta (EPS - $ 0,23), sillä payout ratio on laskettu jakamalla vuoden 2011 osinkotuotto koko vuoden EPS:llä. Laskemalla ulosjakosuhteen Q1/12 kvartaalilta saamme tulokseksi (($ 0,82 osinko + $ 0,15 lisäosinko) / $ 0,89 =) 109, mikä sekin on vielä kestämätön, ainakin pitemmän päälle. Pidän turvallisena rajana 80%, toki huomioiden, että onko yritys kasvua hakeva vai jo paikkansa vakiinnuttanut lypsylehmä. Onkohan tässä korkeassa ulosjakosuhteessa silti Seadrillilla jokin ajatus, sillä yhtiö korotti 2 senttiä osakekohtaista osinkoaan edelliskvartaalista ja maksoi vielä lisäosingon? Kasvava osinko maksettiin todennäköisesti paksuhkosta kassasta. Q1/12 -osarissaan yhtiö kertoo myös uusien sopimusten tulopotentiaalin olevan US $ 870 miljoonaa. Osingon välitön turvallisuus viime kvartaalilta voidaan arvioida suhteuttamalla EBIT velkoihin/korkoihin; Seadrillin kohdalla se on 480/71 = 6,8 , eli Seadrill silti paikkasi jokaista pakollista 1 $ korkomenoa kohti tienaamalla melkein 7 $. Mikä on hyvä suomennos termille "interest expense"? Seadrill on maksanut osinkoa vasta Q4/07 lähtien, jolloin se oli $ 0,25. Koska viime kvartaalin osinko oli $ 0,82, niin vuosikasvu on ollut huimaa! Viimeisen vuoden ajalta säännöllinen kvartaaliosinko on ollut $ 3,13, mutta käytän laskuissa viime vuoden brutto-osinkoa $ 3,06. Osinko on siis yli kolminkertaistunut, ja vuosikasvuvauhti on ollut tasoa:

Itse M. Gordon
annualisoitu kasvu^4 vuotta x 0,25 lähtöosinko 2007 = 3,06 osinko 2011
<=> annualisoitu kasvu^4 = 3,06/0,25
<=> annualisoitu kasvu = 4-juuri (3,06/0,25) = 87,04 %

Otan jälleen tähän Gordonin arvonmääritysmallin mukaan; en ole perehtynyt riittävästi Lisäarvomalliin tai vapaan kassavirran malliin arvonmääritykseen. Gordon siis laskelmoi seuraavasti:

Tavoitehinta = osinko / (tuottovaatimus - annualisoitu osingonkasvu)
                   =  $ 3,06 / (0,11 - 0,8704) = $ -4,02...


Eli tämänhetkisellä osingon kasvuvauhdilla Seadrillin pitäisi maksaa minulle nykyisellä 11% tuottovaatimuksellani, että ostaisin osaketta. Ei oikein täsmää. Järkihän tässä kohden sanoo, että tuollainen kasvuvauhti on mahdoton varsinkin se yhdistettynä payout ratioon. En usko osingon kasvavan vähään aikaan, ellei sitten kassaan ole virtaamassa todella suurta satsia rahnaa. Saattaa toki olla, että Fredriksen pääomistajana on kahminut etupainotteisesti tulevia liikevoittoja tililleen överisuurilla osingoilla. Gordonin mallin ei ehkä kuitenkaan toimi Seadrillin tapauksessa, koska kassavirrat eivät todellakaan ole olleet stabiileja. Käännetäänpä kaava vielä laskemaan järkevää osingonkasvua nykyisillä muuttujilla suoraan pörssistä:


P = D / (k - g)
=> Annualisoitu osingonkasvu = tuottovaatimukseni - ( osinko / pörssihinta  )
= 11% - (3,06 / 38,5)
= 10,92% vuodessa, mikä sekin on vielä kova kasvuvauhti


Löysin netistä myös todella napakkaa analyysiä yhtiöstä, tosin kohta vuoden vanha teksti jo. Lukekaa ja perehtykää laajasti kiinnostuksen kohteena oleviin yhtiöihinne, sillä itse olen huomannut monta omaa analysointivirhettä hakiessani konsensusta usealle eri tietolähteelle. Ethän sinä piensijoittajana sorru omien taitojesi yliarviointiin?


Kasvuluvut


Osakekohtainen tulos oli viime $ 2,10, ja viiden vuoden annualisoitu kasvun on ollut peräti 37,35 % (vs. 9,29), joten kasvu on yhtiön kohdalla ollut todella voimakasta. Tosin sehän on kerrottu tavoitteeksi jo heidän bisnesstrategiassaan. Myynninkasvu on viiden vuoden perspektiivillä ollut 29,42 % (vs. 15,81) eli vahvaa, mutta kuluvan tuloskauden myynninkasvuksi (=ttm) on arvioitu -3,86 % verrattuna viime vuoden vastaavaan ajankohtaan. Toimialan uskotaan silti kykenevän 11,65 % parannukseen viime vuoden tilanteesta. Tässä analyysiä kirjottaessa herää kuitekin tunne, että jokin on ollut tai on edelleen jonkin verran vinossa Seadrillin toiminnassa...

Taloudellinen vahvuus ja tehokkuus

Seadrillin RoE on 16,55 (vs.  9,33) ja RoA 5,89 (vs. 3,38). Tästä voidaan laskea kasvutekijä g muokatulla kaavalla, joka ottaa huomioon enemmän muuttujia:

P = D / (k - g) = D / (k - RoE*(1-payout ratio))
<=> k = D/P + (RoE*(1-payout))
<=> k = 3,06/38,5 + (16,55 * (1-1,09))
<=> k = -1,41 %

Johtuen Seadrillin osinkopolitiikan hulluudesta viime aikoina, en enää laske enempää. Tällä mallilla joutuu tekemään liian suuria oletuksia, joten heitän sen roskakoppaan Seadrillin kohdalla!

Staattinen tulostuotto eli sijoittajan saama tuotto voidaan laskea oman pääoman tuoton ja tasearvon avulla. Tämä laskutapa ei huomioi kasvuelementtiä ollenkaan, joten se aliarvioi laatuyhtiöitä, jotka kykenevät omistaja-arvon luomiseen: 

RoE/PB-luku = RoE x B / P = 16,55 / 2,83 = 5,84 % eli reilusti alle tavoitteeni. Staattinen tulostuotto pätee niiden firmojen kohdalla, jotka tuhoavat omistaja-arvoa. Vasta kun yrityksen kasvuinvestointien tuottoaste ylittää oman pääoman kustannuksen eli samalla sijoittajan tuottovaatimuksen, on investoinneilla positiivinen vaikutus omistaja-arvoon ja sijoittajan tuotto-odotukseen.


Yhtiön johdon osakeomistukset



Mielenkiintoista Seadrillin kohdalla, että yhtiön johtoryhmästä kukaan ei omista Seadrilliä suoraan, yhtäkään osakketta. Tai sitten Morningstarin ja Reutersin tiedot eivät pidä paikkaansa. Muistelen jostakin lukeneeni, että Seadrillillä on varsin suuri sisäpiiriomistus.



Toimialan tulevaisuus


Yritä olla päivä käyttämättä tavaraa tai tuotetta, missä ei ole käytetty öljyä. Niin, ei onnistune nykyajan länkkäriltä. Vaikka öljy on varsin epämuodikas fossiilinen polttoaine, niin maailman öljykertymät tullaan imemään tyhjiksi silti. Seadrillin arvo piilee juuri siinä, että öljyä tullaan etsimään yhä hankalimmista paikoista, ja siinä Seadrill on vahvin. Toimialan tulevaisuus on rahantäyteinen.


Oma näkemykseni

Omat tuntemukseni ovat varsin ristiriitaisia. Korkea osinkotuotto ja kova kasvu houkuttelevat ostoon. Mutta nykyiset tunnusluvut ovat kyllä niin ruvella, että katsoisin Q2 ja Q3 tuloksetkin, ennen kuin uskallan miettiä ostoa. Yhtiö on silti tällä hetkellä ylihinnoiteltu, mutta vähän maltillisemmalla hinnoittelulla uskaltaisin lähteä mukaan. Mitä tuumaatte?

maanantai 9. heinäkuuta 2012

Analyysi: Medtronic Incorporation

Medtronic, Inc.  (NYSE: MDT), on perustettu 1949 Minneapolin esikaupunkialueella autotallissa Earl Bakkenin ja Palmer Hermundslien toimesta, Minnesotassa, ja se on maailman suurin lääketieteellisen teknologian laitteita valmistava yhtiö. Bakken loi sähköinsinöörinä vuonna 1957 maailman ensimmäisen ulkoisen sydämen tahdistimen. Tuon keksinnön jälkeen alkoi yhtiön voittokulku maailman suurimmaksi alan firmaksi. Medtronic kuuluu niin kutsutulle Fortune 500 -listalle, joka listaa 500 julkisesti noteerattua Yhdysvaltalaista yhtiötä suuruusjärjestykseen liikevaihdoiltaan.


Yhtiön alkuperäiset tavoitteet ovat olleet varsin jalot; Medtronic luettelee edelleen toimintansa tavoitteikseen lievittää kipua, edistää terveyttä ja pidentää elinikää, kuten yli neljäkymmentä vuotta sitten Earl Bakken jo listasi. Tämä on hieno asia, ja yhtiö on edelleen uskottava tuon tavoitteen toteuttamisessaan. Kuitenkin yhtiö on sittemmin listautunut pörssiin, jolloin sille on tullut osakeyhtiöinä myös intressejä osakkeenomistajien edun ajamiseen. 




Yleiskatsaus liiketoimintaan

Medtronicilla on kuusi pääliiketoimintayksikköä, joiden kesken koko operatiivinen toiminta suurimmilta osin tapahtuu. Ne keskittyvät tietyntyyppisiin sairauksiin tai hoitoihin: Cardiac Rhythm Disease Management, Spinal and Biologics, CardioVascular, Neuromodulation, Diabetes ja Surgical Technologies. Medtronic on rakentanut myös näiden liiketoimintayksiköiden välille pieniä strategisia ryhmiä, jotta tiedon ja parhaiden käytäntöjen hyödyntäminen olisi mahdollisimman tehokasta myös yksiköiden välillä. Ryhmiä on neljä kappaletta, ja ne toimivatkin ikään kuin liimana ja voiteluaineena samaan aikaan yhtiön sisällä.


Koko toimiala on poikkitieteellinen toimiala yhdistäen tekniikan, biologian ja lääketieteen osa-alueita. Juuri tämän moninaisuuden vuoksi alalla voivat pärjätä pienemmätkin firmat, jotka vain osaavat keskittyä fiksusti vahvuusalueeseensa. Esimerkkinä tähän voisi mainita suomalaisen sykemittarivalmistajan Polar Electron, joka on lähtenyt kasvamaan muutaman insinöörin innokkuudesta ja lahjakkuudesta sekä palavasta halusta mitata elimistön ja erityisesti rintakehän sähkövirtoja. Näin ollen Medtronicilla alan massiivisena monialaosaajana on vahvat asemat liiketoimintasegmenttien ulottuessa vahvana useaan suuntaan. Kuvailisinko, että Medtronic kykenee laadukkaaseen suoritukseen monessa asiassa. Tällainen hajautuminen ei ole kompastuskivi firman dynaamisuudelle, sillä yllä mainitsemani pienet "liimayksiköt" firman sisällä ovat osoittautuneet tehoikkaiksi.




Medtronic sijoituskohteena


Pyrin makustelemaan Medtronicin sopivuutta itselleni seuraavin keinoin: tarkastelen fundamentit (lähinnä valuaatiota mittaavat); käyn läpi osinkoon (mm. Gordonin Growth Model osakkeen todellisen arvon määritykseen sekä payout ratio) ja kasvuun liittyvät asiat; taseen tarkastelu ja taloudellinen vahvuus yleensäkin; firman toiminnan tehokkuus RoA ja RoE avulla mietittynä ja omaan toimialaan verrattuna; itse lääketieteellisen tekniikka toimialana ja Medtronicin tulevaisuus siinä. Ei sovi myöskään unohtaa tarkastella yhtiön johdon sitoutumista yhtiöön; sisäpiiriläisen tai hallituksen jäsenen suuri osakemäärä yhtiön osakkeita antaa pientä turvaa myös yksittäiselle marginaalisijoittajalle.


Aktiivisen arvosijoittajan kiinnostuksen kohteena oleva yrityksen päätearvo, mitä sitten käytetään todellisen arvonmuodostuksen apuna, ei jotenkin vain ole sopinut ajatusmalliini. Kyseinen päätearvo aka terminaaliarvo saadaan tilinpäätösperusteisen arvonmääritysmallin avulla, akateemiselta nimeltään Lisäarvomallilla. Tämän mallin mukaan yrityksen arvo saadaan oman pääoman kirjanpidollisen arvon (substanssiarvo) ja tulevien lisävoittojen summana. Lisävoitto puolestaan mittaa, kuinka paljon yritys pystyy tekemään voittoa sijoittajien tuottovaatimusta enemmän. Tässä apuna pystyy käyttämään anakyytikoiden konsensusennusteita. Sitten tämä osuus, mitä ei pystytä selittämään substanssiarvolla ja lähivuosien lisävoitoilla on päätearvo. No tämän referoinnin perusteella pystyn itse toteamaan olevani pikemminkin passiivinen arvosijoittaja. Allokoinnin suhteen olen kuitenkin vielä melko aktiivinen, sillä suorien osakesijoitusten muodossa on tullut otettua näkemystä markkinoista. ETF:iin on vielä palattava.


Arvostusluvut

Medtronicin tämän hetken valuaatio on kautta linjan maltillisempi kuin sektorilla keskimäärin. P/E on 11,79 (vs. 44,84) ja täten arvo-osakkeen raameissa vielä joten kuten. Hinta per tasearvo (P/B) on 2,30 (vs. 2,84), joten osakkeen hintaan on ladattu jonkin verran toivoa suuremmista tulevaisuuden tuotoista sekä kasvusta. Tämä lienee alansa suurimmalle toimijalle hankalaa, muttei ehkä mahdotonta. Nykyisen kurssihinnan suhteessa tulevaisuuden vapaaseen kassavirtaan (P/FCF) on 13,35 (vs. 35,4), joten tässäkin osake on hinnoilteltu edulliseksi joko sijoittajien arveltua tuloksentekokyvyn olevan sittenkin huono tai yleisemmin finanssimaailman turbulenssien vuoksi. Mihinkään anomaliaan, alianalysointiin, hinnoitteluhäiriöön below the radar -tyyliin en usko.




Osinko ja ulosmaksusuhde


Vertaillessa osinkotuottoa esimerkiksi kilpailijoihin Zimmer Holdingsiin (1,15%) tai Strykeriin (1,59%) voidaan Medtronicin osinkotuoton 2,74% olevan kaksinkertainen. Sektori tarjoaa keskiarvona 1,99% tuottoa osinkojen muodossa, eli voisi yleisesti tulkita lääketieteellisen teknologian alan firmoilla olevan paljon käytettävää kertyneille voitoille, kun niitä osinkojen muodossa ei makseta kovin paljoa. Osingon yhteydessä on kuitenkin tällaisen stabiilin firman kohdalla muistettava osingonkasvu. MDT:n viiden vuoden osingon kasvu on ollut 17,13% (vs. 11,63%), joten firma lyö tässäkin keskiarvon. Osingonjakosuhde (payout ratio) on kuitenkin hyvin maltillinen 29,75 sektorin yhtiöiden maksaessa keskimäärin 49,30% voitoistaan osinkona omistajilleen. Medtronic lihottaa siis kassaansa mukavasti nykyisellä osinkopolitiikallaan verrokkejansa enemmän. 


Myron J. Gordonin osinkomalli vuodelta -62 on tunnettu osakkeen oikean hinnan ja P/E -luvun arviointiin. Mallin mukaan osakkeen motivoitu hinta on:
P =  d x E / (k-g)

P = hinta
d = osinkokate eli payout ratio
E = osakekohtainen voitto
k = markkinoiden tuottovaatimus
g = yhtiön osinkokasvu
(D = osinko = d x E)

Markkinoiden tuottovaatimuksena käytän tässä omaa tuottovaatimustani, joka on 9% (n. 3,5% riskitön korkosijoitus + 5,5% riskipreemio kasvualan firmalle). Medtronicin osingon vuosittainen kasvuvauhti on 7,8% ja osakekohtainen tulos 3,22 taalaa. Näin saadaan oma näkemykseni hinnasta:

Oma tavoitehinta = 0,2975 x 3,22 $ / (0,09 - 0,078) = 0,95795 / 0,012 = 79,83 $

Näin ollen osakkeen motivoitu hinta, tavoitehinta on noin kaksinkertainen nykykurssiin suhteutettuna. Kun otetaan huomioon vielä se, että yhtiö voisi takuulla maksaa suurempaa kestävällä pohjalla, niin nimittäjässä oleva luku pienenee, jolloin tavoitehinta kasvaa edelleen! Toki Gordonin mallissakin on oma huono puolensa, ja se on se, että yhtälö olettaa osinkojen kasvunopeuden olevan vakio hamaan tappiin saakka. Ei ole olemassa firmaa, jonka osinko kovin pitkään kasvaa tasaisella nopeudella. Tämän havaitsivat myös Gordon ja Shapiro. Tulevaisuudessa saatavia tuottoja on kuitenkin vaikea arvioida tarkemmin, joten yhtälö on riittävän tarkka. Tutkijat ehdottavat myös kaukaisen tulevaisuuden diskonttauksen nykyhetkeen pienentävän arviointivirhettä, mikä aiheutuu tasaisen kasvun oletuksesta (Gordon & Shapiro 1956, 105-106).


Kasvuluvut


Osakekohtaista tulosta (EPS) on mielekästä tarkkailla analyysitilanteessa useamman vuoden perspektiivillä, muistaen muutaman hankalan viimeisimmän vuoden. MDT on kasvattanut osakekohtaista voittoaan keskimäärin 5,96% annualisoituna 5 viime vuoden aikana. Sektori on kyennyt 4,64% kasvuvauhtiin. Viiden vuoden myynnin kasvuluvut puolestaan kääntyvät sektorin voitoksi peräti 5,64% vs 12,64% -suhteella. Tässä sopii muistaa alan olevan hyvin voimakkaasti kasvava, jolloin markkinaraon löytävälle yhtiölle avautuu makoisat markkinat. 



Taloudellinen vahvuus ja tehokkuus

 Velan suhde pääomaan on melko korkea, 62,13% (vs. 42,09%). Onko se sitten hyvä vai huono asia jää jokaisen itse päätettäväksi. Viiden vuoden EBITD kasvu on 28,68% (vs. 22,60%). RoA on 10,52% (vs. 9,13%) ja RoE 19,84 (vs. 13,99%), kaikki luvut annualisoituna viiden viimeisen vuoden perusteella. Medtronic päihittää näissäkin tunnusluvuissa sektorin keskiarvon.


Yhtiön johdon osakeomistukset


Yhtiön yhdeksäntoistahenkisestä johtoryhmästä Gary Ellis, Michael Coyle, Chris O'Connell, Cameron Findlay sekä James Dallas omistavat kukin noin 3 miljoonaa osaketta, joten kunkin positio on noin 12 miljoonan taalan arvoinen. Yhtiön koko osakekanta muodostuu noin 1 037 190 000 osakkeesta. Sisäpiiriläisiä näkyy olleen ostolaidalla hintahaitarilla 37,94-38,90 $ tämän vuoden aikana.


Toimialan tulevaisuus


En jotenkin osaa nähdä lääketieteellisen tekniikan tulevaisuutta kehnona missään valossa. Ihmiset ovat yhä terveystietoisempia, joten he hakeutuvat hoitoon aiemmin kuin ennen. Länsimaissa väestö ikääntyy, jolloin luonnolliset sairaudet yleistyvät. Hyvinvointi lihottaa ihmisiä, jolloin diabetesta sekä tuki- ja liikuntaelinvammoja on entistä enemmän. Terveys on jotenkin pop. Suurin osa ihmisistä pitänee omaa terveyttään itsestäänselvyytenä, mutta kun jokin paikka reistaa tai sairaus iskee, niin oma henkikulta terveenä onkin tavoiteltava asia. 

"Sisäpiiriläisenä" näen Medtronicin olevan vahva; se on läsnä päivittäin ja sen logo vilahtaa jossain useamman kerran päivässä. Suuruuden ekonomia toimii brändiä rakentaen päivä päivältä. Oma ihmetyksen aiheeni on, että miten osakkeella voi olla näin suuri hinnoitteluvirhe ( nykykurssi ~38 $) suhteessa tuloksentekokykyyn. Vai onko se virhe? Mikä voisi puolestaan tavoitehintaan tapahtuvan kurssinousun katalyytti? Vahvistuminen suhteessa pahimpiin kilpailijoihin entisestään? Kilpailijoiden heikentyminen? 

Seekingalpha.com sivustolla  Efsinvestment-nimimerkki pitää Medtronicin todellista arvoa tasolla $47 - $63 per osake.



Oma näkemykseni


Osake ja yhtiö ovat houkuttelevia; haluaisin omistaa sekä osaketta että yhtiötä. Yhtiö sijoittuisi omassa salkussa todennäköisesti satelliitiksi, tavoitteenanihan on muodostaa ydin melko ETF-pohjaiseksi. En todennäköisesti tule myymään firmaa vielä vuosiin salkustani, sikäli kun sen sinne edes hankin. Nykykurssissa on nousupotentiaalia usealla mittarilla tarkasteltuna, mutta vaikka hinta katalysoituisi sinne tavoitehintaansa, niin yhtiön tuloksentekokyvyn säilyessä tekisi mieli pitää yhtiö salkussa. Seuraava ostoni ajoittunee elo-lokakuu -välille. Medtronic on toinen vaihtoehto seuraavasta salkkuun ostettavasta yhtiöstä. Sen toisen paljastan myöhemmin, kunhan saan analyysin kirjoitettua.

Seekingalpha.com sivustolta löytyi mielenkiintoinen artikkeli tammikuulta: Medtronic Has At Least 20 % Upside potential

keskiviikko 4. heinäkuuta 2012

Katsaus Q2/2012



Olen osittain siirtynyt jo kesälaitumille, missä oikeasti talousuutisten vähempi seuranta ja muutenkin vain irrottautuminen finanssiasioista tuntuu tehneen terää itselleni. Ajattelin kuitenkin tällä tavalla kvartaaleittain katsastaa salkkuni kokonaisuutena ja kirjoittaa sen vielä päiväkirjamaisesti ylös myöhempiä vertailuja varten. Ennen kuin pureudun salkkuuni syvemmälle, niin mainittakoon tähän tämä Eurooppalainen konteksti talousfarssista sekä tukipakettien, Eurobondien ja seuraavien kriisimaiden pallottelusta.


Salkun kehitys kvartaalilla

 

Välillä huhti-kesäkuu salkkuni osakkeiden arvo kehittyi -6,61% samaan aikaan, kun tämänhetkinen vertailuindeksini OMXH-arvoindeksi kulki 6048,32 pisteestä 5073,44 pisteeseen laskien siis -16,12%. Olen kohtuu tyytyväinen tähän, mutta itseäni edelleen häiritsee tuo, etten mielestäni ole löytänyt keskeneräiselle salkulleni kunnon vertailuindeksiä. Osakeostoja en tehnyt tälläkään kvartaalilla, vaan kasasin pikkuhiljaa käteistä salkkuun syksymmällä tapahtuvaa seuraavaa ostoa varten.




Aion alkaa pitää yllä myös Time Weighted Return -tyyppistä kirjanpitoa koko salkkuuni lisätyistä ja tulleista pääomista. Ehkä siis seuraavaan kvartaaliraporttiin olen saanut jo aikaiseksi väsätä tuottokaavion, jossa näkyy myös saadut osingot sekä lisätyt pääomat. Nyt siis en voi graafisesti teille julkaista miten koko salkun arvo on kehittynyt, sillä kaikki esille tuomani informaatio on siis arvonmuutoksia. Huomioikaa, että yllä oleva graafi on väliltä 3.4.-3.7.2012, joten viime päivien kurssinousut näkyvät kvartaalikehitystä väärentävästi.


Seuraava kvartaali


Uskokaa tai älkää, Orionin posari ei ollut itselleni suurikaan yllätys. Tuntuu, että olen päässyt seuraamaan aitiopaikalta markkinaosuuksien kehittymistä ja lääkkeiden käyttöä nyt kesän aikana. Suomi muodostaa 25 % markkinaosuuden Orionin myynnistä. Puolirauhoittavasta sedatiivista, Dexdorista, olen kuullut pelkkää hyvää! Olen varta vasten kysellyt sitä käyttäviltä (siis lääkettä antavilta lääkäreiltä ja sairaanhoitajilta) ihmisiltä käyttökokemuksia, ja olen kuullut vain ylistysveisuja. :) Orion positioni tulee kasvamaan tulevaisuudessa, vaikka yhtiö on haasteellisessa tilanteessa tämän ja ensi vuoden aikana.

 Automodularin suhteen odottelen Michael Blairin myyntien loppumista kuin Kokko Mikko Joulua. Nykyisistä insidereistä Nutt, Gazo ja Doyle ovat ostelleet yhtiön osakkeita harvakseltaan. Nutt on ostanut eniten (noin 30 000 osaketta) kasvatten omaa osuuttaan noin 360 000 osakkeeseen. Tämä ei kovin paljoa silti helpota, sillä Blairilla on vielä 3,3 miljoonaa osaketta eli noin 16% koko olemassa olevasta osakekannasta itsellään. Fordin myyntiluvut silti Automodularin tehtaan suhteen ovat kohentuneet, joten odotan Q2:lta vahvaa kesäajan tulosta Automodularilta.


Fiskarsilta on tulossa syksyllä 75 sentin lisäosinko Wärtsilä-omistusjärjestelykikkailuista, joten kurssi noussee osingonmetsästäjien toimesta jonkin verran. Odotan mielenkiinnolla silti EMEA-komitean tuloksia ja myynnin kehittymistä tällä segmentillä.


BRIC-ETF on ollut kuitenkin mukava valinta salkkuuni. Kyseinen ETF on kohtuu ohuen päivävaihdon kohteena, joten seuraavan ETF:n tulen valitsemaan hieman likvidempien lappujen joukosta. Tämän instrumentin kohdalla on ollut oikeasti huolettomin olo, koska allokaatio on jo tapahtunut ja indeksi sisältää vahvoja firmoja.




Koko salkun arvonkehitykseltä odotan vähintään sivuttaisliikettä ja edelleen OMXH-indeksin biittaamista.