perjantai 24. toukokuuta 2013

Osto: BB Biotech AG




Etsittäessä sijoituskohteita näkee harvoin näin suorasukaista tavoitetta lyödä markkinat; BB Biotech (BION.S) hakee säännönmukaisesti vähintään 15 % tuottoa sijoitetulle pääomalle (ROIC)! Aikomuksena on myös lyödä markkinat pitkässä juoksussa, vieläpä huomattavalla marginaalilla. Kuulostaako jo liian paksulta?  Yhtiö tuli tietoisuuteeni ensi kerran, kun Pasi Havia toi esille kyseisen firman ja vaihdoimme Twitterissä ajatuksia yhtiöstä. Sijoitin rahaa yhtiöön kolmesta syystä: 1) johto 2) yhtiöportfolio 3) bioteknologia. Sijoitusteesini on pitää yhtiötä pitkään ja välitarkastelujen myötä mahdollisesti lisätä yhtiön painoa salkussani.

 Tämä sveitsiläinen sijoitusyhtiö on profiloitunut oman mainoslauseensa mukaan "sijoittaa nopeasti kasvaviin ja tuottaviin bioteknologia-sektorin yhtiöihin maailmanlaajuisesti". Yhtiö on perustettu 1993, joten sillä alkaa olla parinkymmenen vuoden track record kasassa. Joskin ajat ovat alan sisällä todella erilaiset verratessa vuotta 1993 ja 2013. BB Biotech on pioneeri alallaan, ja se onkin kasvanut yhdeksi maailman suurimmaksi bioteknologian alueen sijoittajaksi. Tämä blogimerkintä on kuorrutettu runsaalla kattauksella kuvia, joten muistakaa pieni mainoskriittinen lukutapa.















Yhtiö on listattu useampaan pörssiin, ja itse ostin sitä euroilla Xetrasta Frankfurtista. Yhtiön portfolio on laadukasta tavaraa, joskin siitä on jäänyt pois micro small cap -luokan terävät pippurit. Yhtiöt ovat markkina-arvoltaan keskisuuria, joilla suurimmalla osalla taitaa olla jo ainakin yksi tuote markkinoilla. Listaamattomien yritysten painon yhtiö pitää salkussaan korkeintaan 10 %:ssa. Mikäli en aivan pihalla ole, niin yhtiön kassavirta perustuu pitkälti arvopaperisalkusta tuleviin osinkoihin sekä mahdollisten myyntien/tasapainotusten tuomista voitoista tai tappioista. Pörssissä osakkeesta maksettavaa hintaa muokkaa vielä enemmän BB Biotechin tase, sillä yksittäisen biotech-sektorin yhtiön hinta muodostuu pitkälti tulevaisuuden odotuksista. Loogisena päätelmänä on, että BB Biotechin operatiivinen kassavirta (osingoista) voi olla melko pieni, joten osakkeen arvo määräytyy pitkälti arvopaperisalkun yhtiöiden pörssikurssien nousun perusteella. BB Biotechista saatava osaketuotto on siis vahvasti osakkeen arvonnousuun perustuvaa.





Vielä enemmän minua miellyttää portfolion jakautuminen huomispäivän keskeisiin lääkekehityksen kohteisiin; yhtiövalinnalla BB Biotech on ottanut tarkoituksellisen etunojan tulevien menestyslääkkeiden suuntaan. Lienee tarpeellista valaista taustoja, miksi kyseinen etupainotteinen kannanotto on mielestäni hyvä asia. Lääkekehityksen suuntaa ratkaisee olennaisesti se, miten lääketieteen perustutkimus solujen reseptoreista, signaalireiteistä, viestinnästä sekä myös mikrobien toiminnasta pystyy uutta tietoa tuottamaan. No, perustutkimus on edennyt viimeisen kymmenen vuoden aikana huimasti sellaisilla aloilla, mistä on voitu siirtää akateeminen teoriatieto käytännön sovellutuksiksi. Oivana esimerkkinä tässä voisi olla virusvektorin käyttö syöpälääkkeen kuljettamisessa syöpäsoluun. Kun opittiin ymmärtämään viruksen toimintaa kunnolla, niin tajuttiin yrittää lääkeaineen liittämistä juuri kyseiseen virukseen. Elimistöön ruiskutettu lääkeaineella kuorrutettu virus kuljettaa oman normaalin, patologisen mekanisminsa mukaisesti juuri haluttuun solutyyppiin, jolla on esimerkiksi sopivat reseptorit sen vastaanottamiseen.

Onkologia eli syöpätautioppi tulee nousemaan tärkeäksi terapia-alueeksi varakkaimmissa länsimaissa. Toisaalta infektiotaudit ovat eräs maailman yleisimmistä vitsauksista, jota tarvitsee jatkuvasti kaitsea joka puolella maapalloa. Kaiken kukkuraksi uusia mikrobilääkkeitä on viimeisen parinkymmenen vuoden aikana tullut markkinoille vain muutama. Tilausta siis olisi. Arvopapereiden koostumuksen yhtiön salkussa voi tarkistaa kuukausittain yhtiön omalla nettisivulla julkaistavassa katsauksessa.



LIIKETOIMINNAN ONNISTUNUT JOHTAMINEN


Kaikkein eniten minua miellyttää BB Biotechin kohdalla sen johto. Tutustuminen yhtiön johtoon ja sen toimintaan menneiltä vuosilta minulle jäi tuntuma, että näiden kavereiden käsiin uskallan todella laskea rahojani.

Sijoitusteesina on omistaa noin 20-35 yhtiötä kerralla, ja suuremmat positiot otetaan 5-8 yhtiöön kerralla, jotka muodostavat kaksi kolmasosaa koko salkusta. Johto on linjannut sijoitusfilosofiansa seuraavasti:

"We seek a thorough understanding of the activities pursued by our participations, i.e., not only the purely financial aspects of the business, but also the respective competitive environment, the innovation pipeline, patent portfolios and the market perception of each company’s products and services, to name only a few other aspects."

Itse salkuhoitotiimissa toimii hyvä kattaus eri alojen spesialisteja, joiden taustoja voi selvittää netistä vaikka aivan googlettamalla nimiä. Toinen mielenkiintoinen järjestely (ks. kriteerit alempana) on toteutettu Corporate Governancen  alla, nimittäin yhtiö toimii aktiivisesti omien osakkeiden takaisinostajana tai myyjänä. Tällä toiminnalla yhtiö voi olla aktiivisesti osakkeenomistajan puolella (ks. selitys seuraavassa kappaleessa).

"BB Biotech AG operates as an active purchaser/seller of own shares itself on the market, securing additional liquidity in the process. The Group can purchase up to 10% of the issued shares. In addition, the AGM approved a share-buy back program of another 10% for the purpose of capital reduction."













OMISTAJAYSTÄVÄLLINEN TOIMINTA


Omistajien palkitsemisjärjestelmä on hieman erilainen; yhtiö jakaa rahaa ulos omistajilleen erikoisella järjestelyllä, ja sen suuruus määräytyy pörssikurssin ja taseesta saatavan NAV:in (Net Asset Value) erotuksesta. Erotus kertoo preemion kokoluokan, josta määräytyy taulukon mukaisesti palautettavan rahan määrä.

Yhtiöllä on lisäksi suunnitelma omien osakkeiden takaisinostoista, joita ostetaan vuositasolla takaisin korkeintaan 5 %. Tällä toiminnalla yhtiö pystyy säätelemään jonkin verran pörssikurssin ja NAV:in erotusta. Lainaus:



No dividends were distributed until the year 2003. In 2004, the Company's dividend policy has been modified: in future, a dividend is to be paid out which will be linked to the discount of the share price to the Net Asset Value. The following model is to be used to this end:
if the discount amounts to 
    5 - 10%:   1% of the Net Asset Value at year-end
>10 - 15%:   2% of the Net Asset Value at year-end
>15 - 20%:   3% of the Net Asset Value at year-end
>20%:          4% of the Net Asset Value at year-end
The discount on which the resolution is based is calculated according to the average discount of daily closing prices from January 1 through December 31 of the respective fiscal year, starting in the fiscal year from January 1 through December 31, 2003. The dividend will be paid out in cash and will be paid out on the day after the general meeting.




BIOTEKNOLOGIA SIJOITUSKOHTEENA





Minulta kysyttäessä otsikon mukaista asiaa kysyjä saa selkeän vastauksen: kannattaa. Oma salkku koostuu tällä hetkellä pitkälti healthcare-sektorin yhtiöistä -tarkoituksella. Siihen on muutamia syitä:

+Maailman väestö on ikääntyvää; lääkkeille on yhä enemmän tilausta. Yli 60-vuotiaiden määrä kasvaa suhteellisesti nopeammin kuin maailman väestö keskimäärin. Rahaa virtaa terveydenhuollol kuluihin yhä enemmän. 
+Realisoitumaton tuottopotentiaali on alalla valtava. Kiitos uusille innovaatioille, joiden ansiosta ala on mahdollinen multibaggeri. 
+Kehittyvien maiden elintaso nousee. Kyseisten valtioiden tavoitteisiin kuuluu eittämättä nykyaikainen terveydenhuolto, mikä edelleen johtaa rahan satamisena lääkealan laariin. 
+Alati lisääntyvä elintasosairauksien määrä, kuten aikuistyypin diabetes ja lihavuus ongelmineen on luonut kokonaan uuden ja ison ongelmakentän, jonka hoidossa käytetään myös lääkkeitä. 
+Patent Cliff on toisen etu. Vuonna 2015 suurien lääkeyhtiöiden patenttien raukeamisesta vapautuu arviolta 200 mrd dollaria johonkin muuhun. Suurin osa virtaa suoraan halvempiin geneerisiin lääkkeisiin, mutta osa vapautuvasta rahavirrasta jää johonkin muuhun. 





Alalla on siis jotain annettavaa myös sijoittajalla -pidä tuntosarvet ylhäällä!




VASTUUVAPAUSLAUSEKE: Minulla on positio BB Biotechissa. Aikomuksenani on jopa lisätä omistustani matkan varrella.

8 kommenttia:

  1. erittäin mielenkiintoinen firma. itse en olisi ikinä löytänyt. kiitos lekurille.

    VastaaPoista
    Vastaukset
    1. Ole hyvä vain. Muista tehdä omaakin analyysiä.

      Poista
  2. Jännä tapaus sikä että tuo kurssin merkittävä alennus suhteessa NAViin tuntuu olemaan pysyvänluonteinen (tai vähinkäänkin todella pitkäkestoinen) ilmiö.

    Huolimatta siitä että osingon määrätymisen malli on tehny nimenomaan "tasausta" varten ja huolimatta todella tehokkaasta omien takaisinostoohjelmasta (viimeisen 5v sisällä osakekanta on supistunut todella paljon) tuntuu vuosi vuodelta tämä alennus vaan kuitenkin pysymään ~20% paikkeilla.

    VastaaPoista
    Vastaukset
    1. Totta. Sikäli mielenkiintoinen "alennusmyynti". Vähän niinku Maskussa tai Finnlandia Sohvassa -aina alennukset.

      Katsomalla graafia, niin NAV on alkanut erkanemaan pörssihinnasta samaan aikaan voimakkaamman osakkeiden takaisinoston kanssa. Ei voitane tässä tapauksessa kuitenkaan enää puhua tehottomasta markkinasta?

      Poista
  3. Täytyy myös huomioda se, että BB Biotechin salkussa olevien lappujen arvostus ei ole mitenkään erityisen halpa, esim: Celgene p/e: 36.37 ja Gilead Sciences p/e: 29.61, joten Biotechin ennusteet 15-20% liikevaihdon kasvusta ois parasta toteutua.

    VastaaPoista
    Vastaukset
    1. Voittokertoimien kasvuyhtiömäinen arvostustaso on minusta pikemminkin lupaavaa. Varsinkaan biolääkefirmoja ei tule arvioida earnings-pohjaisilla analyyseillä, vaikka tulot pitemmällä välillä ratkaisevatkin kaiken.

      Viittasin kirjoituksessani tarkoitukselliseen etunojaan esim. onkologian suuntaan. Tällöin ennusteita liikevaihdon parantumiselle tulee tehdä pipeline-pohjaisesti, mikä on tunnetusti vaikeaa.Esim salkussa pienellä painolla oleva Vertex Pharmaceuticals (VRTX) on kehittämässä kystiseen fibroosiin lääkettä. Tautiin ei ole hoitoa vielä, USA:ssa potilaita 30000. Tavoitteena siis "unmet medical need", mikä tuottaa liikevaihtoa konservatiivisestikin arvioiden satoja miljoonia per vuosi. Toki kestää joitakin vuosia ennen kuin markkina saturoituu täyteen ko lääkettä. Tämänkaltaisia vuosia siis noin 15 per patenttilääke. Silloin, mikäli lääke koskaan markkinalle pääsee, p/e-kertoimet 30 kieppeillä ovat kevyttä kauraa.

      Poista
  4. Mitä mieltä olet Nordnetin neljästä lääkealan kampanjafirmasta https://www.nordnet.fi/kampanjat/kaupankaynti/laakeyhtiot.html?cmpi=news-pharmaceuticals

    VastaaPoista
  5. Kyseisistä tarjousyhtiöistä ostaisin ainoastaan Medtronicia, jota olen sivunnut blogissani pariin otteeseen levittäytymisestä ja ostokohteena.

    Muutkin laatufirmoja, mutta kasvavat todennäköisemmin vain markkinan vauhtia.

    VastaaPoista