Orion Oyj

Orion yhtiönä

Orion on perinteikäs suomalainen lääkealan yritys, jolla on nykyään kaksi ydinliiketoiminta-aluetta: lääkeliiketoiminta ja diagnostiikkaliiketoiminta. Ensin mainittu edustaa 95% osuutta Orionin liikevaihdosta. Orionilla on omaa lääketuotantoa sekä-tutkimusta.

Lääkeliiketoiminta on jaettu neljään segmenttiin ja tulosyksikköön, joita ovat: alkuperälääkkeet, erityistuotteet, eläinlääkkeet ja Fermion. Diagnostiikkaliiketoiminnan alalla toimii Orion Diagnostica -tulosyksikkö. Näistä tulosyksiköistä mainittakoon erikseen Fermion (valmistaa ja myy lääkeaineita myös muille lääkeyhtiöille) ja Diagnostica (diagnostiikkatuotteiden sopimusvalmistusta muille alan yrityksille sekä valmistaa testimenetelmiä ja -järjestelmiä terveydenhuollon ja teollisuuden tarpeisiin).

Alkuperälääkkeet – patenttien suojaamat reseptilääkkeet
Erityistuotteet – patenttisuojattomat reseptilääkkeet ja itsehoidon tuotteet
Eläinlääkkeet – lääkkeet lemmikki- ja tuotantoeläimille
Fermion – lääkkeiden vaikuttavat aineet

Orion on käyttänyt perinteisesti omasta liikevaihdostaan noin 15% lääketutkimukseen ja -tuotekehitykseen. Orionin kokoisella firmalla riittää rahkeita ja hauista prekliiniseen sekä ensimmäisen ja toisen faasin lääketutkimuksen tekoon (lääkkeen saamiseksi markkinoille tarvitaan edellisten lisäksi vielä kaksi faasia eli vaihetta).  On laskettu, että täysin uuden lääkkeen tuominen markkinoille, siis tyhjästä luotuna, maksaa noin miljardi dollaria, joten on selvää, että tässä Orionin on tehtävä yhteistyötä saadakseen edelleen laadukkaita alkuperälääkkeitä markkinoille. Tässä tosin on huomioitava se seikka, että Orionin kumppanuus tutkimuksessa ja tuotekehityksessä on myös firmoille hyvä asia, sillä se jakaa niihin liittyviä kustannuksia ja riskiä; eräänlainen win-win -tilanne on maailman mittakaavassa hyödyllistä keskisuurille ja pienille lääkefirmoille. Toisaalta Orion itse mainostaa deksmedetomidiinin (Dexdor ®) olevan Orionin ensimmäinen alkuperälääke, jonka Euroopan laajuisesta lanseerauksesta ja myynnistä he vastaavat pääosin itse. Voimannäyte sekin.

Liikevaihto markkina-alueittain

Tutkimus ja kehitys pyrkii tekemään työtä erityisesti Orionin omien keskeisten lääkkeiden terapia-alueilla. Keskeisiä terapia-alueita ovat: 1) keskushermostolääkkeet 2) syöpä- ja tehohoitolääkkeet ja 3) inhaloitavat eli hengitettävät keuhkolääkkeet (Easyhaler-tuoteperheen ympärille)

Orion toimii haasteellisen liiketoiminta-alan keskellä haasteellisena aikana. Orionin kehittämiä tuotteita myydään maailmanlaajuisesti, ja niitä on markkinoilla yli sadassa maassa. Tämä jakaa osaltaan maantieteellisesti riskiä, jolloin yksittäisen maan terveyspolitiikasta tai patenttisuojista johtuen ei tarvitse yöuniaan menettää. Toisaalta noin neljännes Orionin liikevaihdosta tulee Suomesta, ja uskonkin, että tämä osuus ei tule kovin herkästi pienenemään. Syitä tälle voi kukin itse pohtia. Orion on Euroopassa keskisuuri toimija, ja maailman mittakaavassa Orion on noin 70. suurin lääkeyritys, vasta...

Kasvun veturina nähdään lääkealallakin kehittyvät markkinat, sillä lääkeala on suhteellisen vakaa ja se kasvaa tasaisesti, varsinkin kehittyneissä maissa. IMS Health -lääkemyyntitilastot ennustavat globaalin lääkemarkkinan kasvavan vuosittain 5–8 prosenttia. Kovin kasvuvauhti saavutetaan kehittyvillä markkinoilla, joilla vuosittainen kasvu on keskimäärin 17 prosenttia. Japanin lääkemarkkinan arvioidaan kasvavan 5–7 prosenttia, Yhdysvalloissa markkinakasvuksi ennustetaan 3–5 prosenttia, ja Euroopassa vuosittaisen kasvun arvioidaan jäävän 1–3 prosenttiin. ¹⁾

Orionin kotisivuilta poimittuna kolme keskeistä pääteemaa muodostavat strategian:

1. liiketoiminnan kasvattaminen kilpailukykyisen tuotteiston avulla
2. markkina-aseman vahvistaminen Euroopassa  ja
3. toimintojen joustavuuden ja tehokkuuden kehittäminen.

Näiden pohjalta voi lähteä tarkastelemaan Orionia sijoituskohteena; lääkemarkkinat ovat hyvin kilpailtu alue, mutta toisaalta ihmisillä diagnosoidaan sairauksia yhä enemmän ja herkemmästi. Toisaalta Orionille keskeisillä markkina-alueilla Euroopassa väestö ikääntyy ja on täten yhä sairaampaa.



¹⁾ IMS Health 2010

Orion sijoituskohteena

Tarkastelemalla yhtiön fundamentteja voidaan todeta, että ne kestävät kyllä päivänvalon ja vertailun esimerkiksi muihin OMXH-yhtiöihin. Avainluvut itsew liiketoiminnasta ovat seuraavanlaiset, olkaapa hyvät:

				2011	2010	Muutos %
Liikevaihto, milj. €				917,9	849,9	+8,0 %
Ulkomaantoiminta, milj. €				677,2	620,7	+9,1 %
	% liikevaihdosta			73,8 %	73,0 %
Liikevoitto, milj. €				282,9	254,2	+11,3 %
	% liikevaihdosta			30,8 %	29,9 %
Voitto ennen veroja, milj. €				282,0	252,6	+11,6 %
	% liikevaihdosta			30,7 %	29,7 %
T&K-kulut, milj. €				87,5	85,5	+2,3 %
	% liikevaihdosta			9,5 %	10,1 %
Omavaraisuusaste, %				64,2 %	62,7 %
Nettovelkaantumisaste (gearing), %				-6,9 %	-12,2 %
Sijoitetun pääoman tuotto, %				49,4 %	45,0 %
Oman pääoman tuotto verojen jälkeen, %				43,3 %	40,7 %
Laimentamaton osakekohtainen tulos, €				1,49	1,31	+13,5 %
Laimennusvaikutuksella oikaistu osakekohtainen tulos, €				1,49	1,31	+13,5 %
Osakekohtainan rahavirta ennen rahoituseriä, €				1,10	1,26	-13,0 %
Osakekohtainen osinko, €				1,30¹	1,20	+8,3 %
Pääoman palautus, €				0,12¹	0,06
Henkilömäärä kauden lopussa, hlöä				3 425	3 131	+9,4 %

Sijoitetun pääoman tuotto on ollut Orionilla jo pitkään kehuttavalla tasolla ollen viime vuonna 49,4 %. Tom Lindström pitää arvoyhtiölle sopivana RoA-lukuna muistaakseni 20 %:n tasoa. EPS on nykyhinnoillaankin melko hyvä, mutta monet ovat kritisoineet melko suurta payout ratiota, koska Orion on tunnetusti maksanut kovaa osinkoa. Totta. Olisiko rahalle käyttöä vieläkin siellä T&K -puolella tai nettovelkaantumisasteen pienentämisessä?

Liikevoitto toiminta-aluettain

milj. €	2007	2008	2009	2010	2011	Muutos %
Lääkeliiketoiminta	197,1	188,5	210,6	252,2	287,6	+14,0 %
Diagnostiikkaliiketoiminta	6,3	6,1	5,6	6,1	4,9	-20,4 %
Konsernierät	-11,4	-9,6	-9,2	-4,1	-9,5	+131,4 %
Konserni yhteensä	192,0	185,0	207,0	254,2	282,9	+11,3 %

Ylläoleva yksinkertainen taulukko kertoo oleellisen; lääkeliiketoiminta on aivan keskeinen osa Orionin menestystä. Olkoonkin, että diagnostiikkaliiketoiminnassa on tehty pitkän aikaa laadukasta työtä. Tulot ja tuotot tulevat kuitenkin muualta; lääkemyynnin tuloista 80% tulee ihmislääkkeiden myynnistä.Ottamalla hieman pitempi perspektiivi liikevoiton kasvuun saadaan parempi kuva mahdollisesta tulevastakin suunnasta: 

Liikevoittoprosentti on loivassa kasvussa, mutta mikä ilahduttavinta, se kasvaa samaan aikaan ulkomaantoiminnan osuuden kasvaessa. Laajentuminen ulkomaille verkostojen ja partneruuksien avulla kuuluu Orionin strategiaan. Keskeisillä liiketoimintaalueilla Euroopassa (mutta erityisesti Suomessa ja Skandinaviassa) yhtiö on aikonut vahvistavansa asemaansa, ja viime vuoden osalta katsoo tässä onnistuneensa. Eräässä stragialauselmassa sanotaan: strategisena päämääränä on kannattava kasvu ja omistaja-arvon kasvattaminen liiketoimintariskit halliten. 

Osakekohtaiset tunnusluvut 

Viime vuosilta osakekohtaiset muutokset ovat olleet seuraavanlaisia:

			2007	2008	2009	2010	2011	Muutos %
Laimentamaton osakekohtainen tulos, €			1,02	0,97	1,07	1,31	1,49	+13,5 %
Laimennusvaikutuksella oikaistu osakekohtainen tulos, €			1,02	0,97	1,07	1,31	1,49	+13,5 %
Osakekohtainen rahavirta ennen rahoituseriä, €			0,92	0,66	1,03	1,26	1,10	-13,0 %
Osakekohtainen oma pääoma, €			3,05	2,97	3,11	3,32	3,55	+6,9 %
Osingonjako, milj €			141,3	133,9	141,0	168,9	183,1¹	+8,4 %
Osingonjakosuhde, %			98,0 %	97,9 %	93,5 %	91,6 %	87,2 %¹
Osakekohtainen osinko, €			1,00	0,95	1,00	1,20	1,30¹	+8,3 %
Pääoman palautus käyttörahastosta ja sijoitetun vapaan oman pääoman rahastosta, €					0,10	0,06	0,12¹
A-osake
	Osakemäärä 31.12., kpl		52 558 688	51 440 668	51 340 668	47 563 565	44 993 218
	Efektiivinen osinkotuotto, %		6,2 %	7,9 %	6,6 %	7,3 %	8,6 %¹
	Hinta/voitto-suhde (P/E-luku)		15,78	12,37	14,07	12,52	10,19
	Päätöskurssi 31.12., €		16,10	12,00	15,06	16,40	15,18
	Kauden alin kurssi, €		15,07	10,50	10,42	12,21	13,10
	Kauden keskikurssi, €		16,57	12,98	12,65	15,13	16,09
	Kauden ylin kurssi, €		20,49	16,40	15,75	17,82	18,05
	Vaihdettu osakemäärä, 1 000 kpl		3 866	2 508	3 816	7 780	4 586
		Vaihdon osuus osakemäärästä, %	7,2 %	4,8 %	7,4 %	15,8 %	9,9 %
B-osake
	Osakemäärä 31.12., ilman omia osakkeita, kpl		88 699 140	89 492 324	89 637 130	93 177 609	95 850 856
	Omat osakkeet 31.12., kpl			324 836	280 030	516 654	413 754
	Osakemäärä 31.12., ml. omat osakkeet, kpl		88 699 140	89 817 160	89 917 160	93 694 263	96 264 610
	Efektiivinen osinkotuotto, %		6,2 %	7,9 %	6,6 %	7,3 %	8,6 %¹
	Hinta/voitto-suhde (P/E-luku)		15,72	12,44	14,07	12,50	10,10
	Päätöskurssi 31.12., €		16,03	12,07	15,05	16,37	15,05
	Kauden alin kurssi, €		15,22	10,30	10,35	13,20	13,19
	Kauden keskikurssi, €		16,12	12,85	12,21	15,10	16,09
	Kauden ylin kurssi, €		20,53	16,44	15,34	17,88	18,14
	Vaihdettu osakemäärä, 1 000 kpl		96 266	73 719	84 569	93 247	77 594
		Vaihdon osuus osakemäärästä, %	110,5 %	82,6 %	94,1 %	101,2 %	81,8 %
Osakkeita yhteensä 31.12., kpl			141 257 828	141 257 828	141 257 828	141 257 828	141 257 828
	Osakemäärä kaudella keskimäärin ilman omia osakkeita, kpl		141 257 828	141 002 720	140 969 942	140 917 406	140 827 159
Osakkeiden kokonaisvaihto, % koko osakemäärästä			70,9 %	54,1 %	62,6 %	71,5 %	58,2 %
Osakekannan markkina-arvo 31.12. ilman yhtiön hallussa olevia omia osakkeita, milj. €			2 268,0	1 697,5	2 122,2	2 305,4	2 125,6

Huolimatta Lehman Brothersista lauenneesta pankkikriisistä ja näihin päiviin jatkuneista erinäisten Eurooppalaisten valtioiden kustannusvajeista sekä holtittomasta rahankäytöstä huomaamme, että lääkeala on ollut ja tullee olemaan defensiivinen sektori. Osakekohtainen tulos on ollut noususuuntainen. EPS on kasvanut 13,5%:n vuosivauhtia. Samaan aikaan osingonjakosuhdetta on ehkä hieman muutettu maltillisempaan suuntaan, joskin Orion maksaa osakekohtaisesta tuloksestaan lähes 90 % ulos osakkeenomistajille.

A-sarjan osake on muuten jostain syystä vaihtunut hyvin vähän, varsinkin verrattuna likvidimpään b-sarjalaiseen. Tässähän on muistettava, että A-sarjalaisen äänipaino on kaksikymmentäkertainen verrattuna B:hen. Kaiken kukkuraksi A-sarjan osakkeilla on 90% koko äänimäärästä, kun lukuun ei oteta Orionin itsensä omistamia osakkeita. Kevään aikana olikin huomattavissa, että uhkaavien "uutisten" tai huhujen ollessa liikkellä A-sarjan osakkeesta maksettiin noin 50 senttiä korkeampaa hintaa kappaleelta kuin B-sarjalaisesta. Tämä preemio on nyttemmin sulanut jälleen pois.

Omistajaryhmittäin ajateltuna kotitaloudet omistavat muuten eniten koko osakekannasta, yhteensä noin 95%! Yhtiön hallitus on laittanut omia munia koriin vaihdellen noin 30 k€ panoksesta aina 20 milj€ summaan saakka. Hallitus on sitoutunut firmaan seuraavanlaisesti:

HALLITUKSEN OSAKEOMISTUKSET

31.12.2011	A-osakkeita, kpl	Muutos tilikauden alusta	B-osakkeita, kpl	Muutos tilikauden alusta²	Osakkeita yhteensä, kpl	Osuus koko osake-kannasta, %	Osuus kaikista äänistä, %
Hannu Syrjänen, puheenjohtaja	10 000	0	6 795	1 804	16 795	0,01	0,02
Matti Kavetvuo, varapuheenjohtaja	112 500	0	90 320	1 228	202 820	0,14	0,24
Sirpa Jalkanen	0	0	3 146	902	3 146	0,00	0,00
Eero Karvonen	546 200	0	23 409	902	569 609	0,40	1,10
Heikki Westerlund	0	0	1 809	902	1 809	0,00	0,00
Jukka Ylppö	1 247 136	0	293 143	902	1 540 279	1,09	2,53
Hallitus yhteensä	1 915 836	0	418 622	6 640	2 334 458	1,66	3,89

Johtoryhmä ei ole niin sitoutunutta, kuin itse haluaisin ja pitäisin turvallisena osakkeenomistajalle. Omien osakepottien arvot vaihtelevat kuitenkin noin 200 k€ tasolta 500k€ summiin saakka.

JOHTORYHMÄN JÄSENTEN OSAKEOMISTUKSET¹

31.12.2011	A-osakkeita, kpl	Muutos tilikauden alusta	B-osakkeita, kpl	Muutos tilikauden alusta	Osakkeita yhteensä, kpl	Osuus koko osake-kannasta, %	Osuus kaikista äänistä, %
Timo Lappalainen, toimitusjohtaja	0	0	33 050	14 000	33 050	0,02	0,00
Satu Ahomäki	0	0	10 276	5 600	10 276	0,01	0,00
Markku Huhta-Koivisto	0	0	21 000	785	21 000	0,01	0,00
Olli Huotari	0	0	10 965	5 250	10 965	0,01	0,00
Liisa Hurme	0	0	11 675	3 955	11 675	0,01	0,00
Jari Karlson	0	0	18 510	5 250	18 510	0,01	0,00
Pekka Konsi	428	0	11 919	5 250	12 347	0,01	0,00
Reijo Salonen	0	0	17 080	8 400	17 080	0,01	0,00
Johtoryhmä yhteensä²	428	0	134 475	48 490	134 903	0,10	0,01

Tulevaisuudennäkymiä

Tämä lienee se haastavin osa-alue yhtiön ja osakkeen analysoinnissa. Kukaan ei kiistäne Orionin messevää menneisyyttä. Menneet tuotot ja kurssikäyrät eivät silti edelleenkään ole tae tulevaisuuden tuotoista. Muutamia faktoja lienee silti syytä listata:

• Vaikka ihmisten odottavissa oleva elinikä nousee, ihmiset ovat yhä sairaampia monestakin syystä
• Kehittyvissä maissa ja kolmannessa maailmassa nykyaikainen lääketiede on vielä lapsenkengissä; lääkehoidoilla on siellä paljon sijaa ja hyötyä saavutettavissa
• Orionilla on vahva tuotekehitysosasto, viimeisimpänä osoituksena Dexdor.
• Orion ei itse pidä keskeisten lääkepatenttien raukeamista kovin suurena uhkana tulevaisuuden kassavirroille

Geneerisen lääkemarkkinan kasvu on jatkunut lääkemarkkinan yleistä kasvua nopeammin. Viimeisten viiden vuoden aikana geneerisen markkinan vuotuinen kasvu on ollut yli 10 prosenttia vuotta 2008 lukuun ottamatta. Geneeriset lääkkeet edustavat jo yli puolta maailman lääkemarkkinoiden volyymista, mutta vain noin viidesosaa kokonaisarvosta.

Useiden lääkeyhtiöiden päätuotteiden patenttien päättyminen lähivuosina tukee geneeristen lääkemarkkinoiden kasvua myös jatkossa. Lisäksi monilla markkina-alueilla terveydenhuollon säästöpaineet lisäävät halvempien vaihtoehtojen eli geneeristen lääkkeiden kysyntää.

Geneeriset lääkkeet ovat siis halpoja rinnakkaisvalmisteita, joita teistä lukijoistakin varmaan kaikki olette käyttäneet. Orionin kohdalla patenttien päättyminen tarkoittaa Stalevon, Comtessin ja Comtanin yksinmyyntioikeuden päättymistä (kaikki Parkinson-lääkkeitä). Ensimmäisellä kvartaalilla 2012 liikevoitto siis jo laski 14,7% vuodentakaiseen verrattuna, tosin ko. vertailukaudella on liikevoittoa kasvattanut yksi suuri kertaluonteinen maksu.

Tulen seuraamaan erityisellä mielenkiinnolla Dexdorin lanseerauksen etenemistä ja myynnin kasvua, aluksi siis Euroopassa. Myös Easyhaler-tuoteperhe voi tuoda helpotusta ja laajentaa lääkemyyntikärkeä, jolloin riski yksittäisen lääkkeen myynnin kohdalla pienenisi. Easyhaleria ei ole vielä rekisteröity, koska siinä on faasi III:n tutkimukset vielä kesken. Myös eräs pitkälle edenneeseen eturauhassyövän hoitoon ja Alzheimerin taudin hoitoon on tulossa lupaavia lääkkeitä, mutta jotka vielä ovat faasi II-vaiheessa. Liikevaihdon ja kannattuvuuden kehitys siis riippuu näiden poistuvien ja tulevien lääkkeiden muutosnopeudesta.

Orion pitää itse näkymänsä vuodelle 2012 ennallaan, eli liikevoitto tulee tipahtamaan vuoden 2010 tasolle ja liikevaihto pysyy vuoden 2011 tasolla. Taloudellisina tavoitteinaan Orion pitää taloudellisen vakauden
varmistamista sekä pitemmän aikavälin kannattavaa kasvua.

Tässä vielä kuvakaappaus Orionin Q1/12-osarista, jossa on tiivistettynä Orionin lähitulevaisuus.

Ei kaikki ole lähitulevaisuudessa raukeavien parkinsonlääkkeiden varassa, toisin kuin lyhyellä aikavälillä yhtiötä tarkastelevat analyytikot, day-traderit ja glory hunterit luulevat.

Päätelmäni

Kaikkeen ylläolevaan viitaten uskallan omistaa Orionia myös tulevaisuudessa. Orionin tavoitehintaa eri analyytikkojen toimesta on ehdoteltu 12-13€ paikkeille. Mahdollisten ja todennäköisten liikevoittojen alenemien ja niiden realisoitumisen osakekurssiin tulen hyödyntämään. Suuruuden ekonomia ei välttämättä toimi niin yksioikoisesti kuin moni sitä ajattelee, ja niinpä uskon Orionin säilyvän kilpailukykyisenä firmana myös tulevaisuudessa. Kun kurssi tulee alaspäin, ehkä noin vuoden-kahden aikaikkunalla, tulen paikkamaan Orion-positioni keskihintaa alaspäin ostamalla lisää A-sarjan osakkeita.